合肥三洋2009年实现营业收入20.22亿元，营业利润2.24亿元，同比分别增长86.7与76.3%。净利润2.07亿元，除非经常性损益后为1.98亿元，同比分别增长79.8%与70.9%。每股收益0.62元符合预期。

　　利润增长低于收入增长，源于费用率提升。虽然综合毛利率提升1.4个百分点至41.5%，但营业管理费用率分别提升1.2与0.6个百分点。尤其四季度EPS仅0.155元，低于一二季度，净利率降至7.2%为近3年最低点。业绩似与旺季不相匹配，或为未来市场开拓加大投入。

　　家电下乡贡献明显。公司09年家电下乡发货6.13亿元，占总销售额的30.3%；其中已登记销售3.59亿元，渠道库存应处正常范围内。海外市场有所突破。09年海外业务收入1.35亿元，同比增长430.3%。其中返销日本已于11月启动，东南亚、南美与欧洲市场也已进入。

　　洗衣机行业增长或超预期。1月洗衣机行业销量增长25%，超越往常的增速受春节、家电下乡发货等因素影响，但是后面几个月较高的排产量如果能够消化，在很大程度上将说明行业有望超预期增长。

　　外延增长值得期待。年产500万台变频电机项目已开始建设，未来日本三洋家电业务的转移可期。同时，经过几年的高增，公司资产周转率大幅提升，同时新工业园建设资金需求较大，存在融资需求。

　　2009年是合肥三洋提出翻番增长目标的第二年，我们预计2010年公司洗衣机市场份额或超10%，其后将进入平稳增长期。公司2010年经营目标为收入30亿元，利润3亿元以上。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.96元、1.10元与1.51元，维持“谨慎增持”评级。