公司2009年实现营业收入13.86亿元,同比略降1.9%;营业利润6292万元,净利润5370万元,大幅扭亏为盈。每股收益0.32元。
点评如下:
四季度单季业绩0.29元,除收入复苏外,广告费同比下降4763万元是关键原因;09年支付广告费宣传费1.22亿元,同比下降7303万元,几乎与利润总额增幅7418万元相当(广告费差额主要包括奥运赞助款4000万元及配套广告投入)。公司较大业绩弹性主要源于奥运营销在未来两三年持续品牌效应,相当于预付了部分广告投入,因此近几年依靠区域性广告及促销的营销策略能够取得较好的效果。管理层激励使得业绩弹性释放早于我们预期。
热水器增长较好,灶具保持平稳,烟机竞争激烈。热水器销售收入4.25亿元,同比增长21.7%;灶具收入4.32亿元,同比增长2.4%;抽油烟机下降18.2%(可能受抵消影响),下半年未现复苏。09年华帝热水器下乡销售917万元,市场份额0.36%,还有较大提升空间。
区域性策略初现成效。尽管在华南地区的下滑仍未停止,但在重点拓展区域华中与华东下半年复苏较快,尤其华中地区全年实现24.7%的收入增长,显示了区域性广告+渠道拓展策略的成效。
毛利率提升源于前期广告投入及促销。奥运特许商品存货基本作为促销品全部消化。从奥运营销的影响时间及渠道拓展情况来看,我们预计近两年公司仍将有较大的业绩弹性;后续股权激励可期。长期来看灶具发展稳定,热水器增长潜力较大,选择竞争较低的市场深耕的策略适合公司定位。我们谨慎预测公司2010-2012年EPS分别为0.38元、0.44元与0.49元,维持“谨慎增持”评级。
|