业绩略微超出预期。2009年公司实现营业收入2.48亿元，同比上升36.53%；实现营业利润5302万元，同比增加65.85%。实现净利润2222万元，同比增长96.48%，对应EPS0.19元，略为高于我们之前预期的0.17元。

　　2009年业绩增长主要来源于：1）三大景区业绩高速增长。华山索道2009年实现营业收入1.2亿元，同比增长34%；海南索道公司、猴岛公园共实现营业收入4580万元，同比增长38%，共实现净利润1865万元，同比增长74%；2）募投项目贡献业绩。梵净山索道项目2009年实现营业收入1885万元，贡献净利润262万元；华山宾馆实现净利润164.14万元，同比增长36%；3）公司费用控制好。营业费用增长幅度（27%）低于收入增长（35.5%）：一方面是由于旅游行业自身特点，边际成本随项目成熟度递减；另一方面是由于公司进行了一系列经营机制改革创新，提高了经营效率。

　　酒店业绩低于预期。地产业务进展缓慢。目前公司正在建设的地产项目主要还有湖北崇阳水隽河温泉旅游区的温泉小镇3万m2旅游地产和汉正街索道大厦项目等。

　　公司定向增发支撑未来业绩增长。公司调整了定向增发的方案，增发不超过3000万股（比原先方案少了500万股），新增湖北崇阳隽水河休闲景区项目用以替代神农架地产项目和偿还银行贷款项。此次方案更加突出了海南国际旅游岛、鄂西生态文化旅游圈两个概念，有助于公司发挥项目间的协同效应。国泰君安预计这些项目在2011年后开始陆续为公司贡献收益。同时，定向增发的成功也将有助于缓解资金缺口，降低公司财务费用。

　　高估值有一定风险。公司跨地区发展扩张和资源深度开发模式尽管值得期待，但会面临市场培育期利润贡献不足、资金面趋紧的问题，从估值上看，预计10年EPS0.25元，目前对应PE已为59倍，基本面上已经无法支持股价，适合趋势投资，我们给予“中性”评级。