2010年12月27日，我们对云铝股份进行了调研。

　　主要观点：

　　1.云铝股份目前具有50万吨电解铝，26万吨铝材加工的年生产能力。公司产品产销两旺，产能利用率接近饱和。

　　2.在电解铝生产中，原材料氧化铝和电能消耗分别占到成本的38%和41%。而在公司未来发展规划中，也将突破资源和能源两大瓶颈作为主题：

　　资源：过去公司所需的100万吨氧化铝原料全部来自外购，氧化铝价格和运输费用严重束缚公司盈利能力。目前，公司92%控股的文山铝业拥有丰富的铝土矿资源，折算成氧化铝保有储量为8000万吨。其氧化铝生产项目已经投产，预计2011年贡献氧化铝产量40万吨，2012年有望达到80万吨。充足的原料自给率将从原材料成本和运输成本两方面大大改善公司综合毛利水平。

　　能源：公司从耗电量和电价两个方面着手降低能源成本。一方面公司积极推进“低温低电压铝电解技术”，未来2-3年电耗有望从目前的13500度/吨降至12500度/吨；另一方面，公司还在争取国家水电直购政策，一旦获批，公司电价将由目前的0.48元降至0.4元以下。

　　3.下游铝材加工产能持续扩张：公司积极扩张铝材加工产能，以匹配现有的电解铝产能。公司现有涌鑫铝业31%的股权，计划增资达到51%的持股比例。涌鑫铝业拥有4万吨铝合金产能，另有在建的30万吨铝板带产能。

　　未来公司的铝材加工产能合计将达到60万吨/年，形成少有的铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材加工为一体的自给型全产业链。

　　4.预计10-12年EPS分别为0.08元，0.50元，0.71元，对应PE为145，22，16倍。维持推荐评级。

　　风险提示：

　　在建项目进度不及预期；铝产品价格大幅降低。