近日我们调研了华天酒店集团股份有限公司。

　　我们尤其关注到张家界与华天实业控股集团签约20亿元打造“张家界华天城”项目。

　　昨日晚间华天酒店还发布公告称，其拟与银河高科技实业有限公司共同投资成立湖南张家界华天城置业有限公司，拟设立公司的注册资本为1亿元，其中华天酒店认缴出资人民币7000万元，占总股本的70%。该公司成立后，将主要承担“张家界华天城”项目的建设。第一期投资约为10亿元。

　　我们的看法是华天集团此次签订“张家界华天城”项目终于尘埃落定，虽然短期内“张家界华天城”项目不能给华天酒店带来利润贡献，但这标志着华天酒店开始正式进军张家界旅游产业，并已迈出了实质性步伐。

　　我们认为，华天酒店在湖南省内有着无可比拟的品牌优势，竞争优势明显。随着近几年新开酒店度过培育期，其酒店主业盈利拐点已经显现，我们预计其2010-2012年净利润复合增长率24.88%。

　　此外，我们发现，华天酒店酒店连锁业务即将进入快速扩张期，未来5年内至少要增加50家高星级酒店，70家经济型酒店，由于取得成本不高以及华天酒店强大的品牌效应和运营能力，一些酒店1年时间就实现盈利，我们非常看好其酒店业务的快速成长。

　　目前我们暂不考虑“张家界华天城”项目的情况，预计2010-2012年华天酒店EPS为0.31元、0.4元、0.5元，结合行业估值情况，给予华天酒店15元/股的合理价格。我们认为，华天酒店作为湖南省旅游资源整合的平台，对景区资源的收购预期始终存在，未来想象空间丰富，因此仍维持对其“买入”的投资评级。

　　昨日华天酒店收于9.86元/股，微跌0.1%。

　　20亿的“华天城”项目

　　2010年12月18日下午，张家界副市长李常光代表市政府与华天集团董事长、党委书记陈纪明就“张家界华天城”项目签约。该项目建设将分两期进行，总投资20亿元左右。

　　项目地处张家界市市区中心天门山索道下站，建设用地达399亩，建设总面积为80余万立方米，项目建设计划为2至3年，分两期进行，一期主要建设五星级酒店和商品住宅，建设期1-2年，投资规模10亿元。全部建成后，将呈现一处集五星级酒店、写字楼、住宅、旅游产品购物一条街、酒吧休闲一条街的休闲生活城。

　　事实上在2010年6月29日，华天集团、张家界市政府、湖南工商银行就签署了战略合作意向书，首期合作的项目为：在永定区仙人溪建设一个休闲、度假和旅游的复合型旅游景区；在市城区天门山索道站旁边建设集豪华五星级酒店、大型会议中心、大型购物中心、高档酒店公寓和酒吧娱乐一条街等于一体的张家界华天旅游产业休闲度假中心；参与杨家界索道综合开发。仙人溪生态旅游度假区建设开发期为3至5年，投资概算为10亿元。张家界华天旅游产业休闲度假中心建设期为2年，投资人民币估算为15至20亿元。

　　经过多次谈判，华天集团此次签订“张家界华天城”项目终于尘埃落定，也标志着华天酒店开始正式进军张家界旅游产业。

　　一期盈利倚仗地产项目

　　华天酒店作为集团旗下、湖南省内最大的旅游上市公司，目前主要负责一期项目的开发建设，二期项目待日后规划。我们认为该项目的前景值得看好，主要有以下几个方面原因：

　　第一，项目地理位置好，处于机场高速出口、天门山索道站旁，与张家界市政府隔桥相望，是市区去往武陵源核心景区的必经之路。

　　第二，旅游业是张家界的支柱产业，2009年全市旅游收入已突破100亿元，居湖南省首位。2010年全市旅游人数将突破2000万，且增长趋势良好。但张家界景区内酒店已近饱和，政府鼓励旅游者市区居住，景区游玩，目前市区内尚没有一家标准的五星级酒店，且当地政府正努力向“打造国际旅游城市”目标迈进。

　　第三，天门山国家森林公园目前年接待游客90万人左右，虽然离张家界国家森林公园年接待量250万人有较大差距，但作为2002年新开发的景区，近年来其增长势头非常强劲。张家界市政府力图打造天门山旅游经济圈，明确提出力争尽快使天门山获批为张家界第二个国家5A级和国家级风景名胜区，铸造未来张家界旅游资源格局的双核心“武陵源——天门山”，天门山景区的快速发展值得看好。

　　我们预计华天酒店将依然采取“酒店+地产+商业”的模式进行项目开发。五星级酒店房间数500间左右，鉴于张家界酒店市场较低的房价水平，预计酒店正常经营后，年收入5000万元左右。因此，一期项目盈利将主要依靠地产项目，商业住宅预计20万平方米的销售面积，按3000元/平方米房价，20%净利率计算，产生净利润1.2亿元。

　　收购成熟景区预期仍在

　　华天集团明确提出要以“景区+房地产+商业”模式，发展以著名景区为核心的度假休闲旅游综合体。华天集团的想法是选择湖南省的核心景区，投资景点开发、酒店、交通、房地产、旅行社，整合核心景区资源，带动社会资本，打造有代表性的精品景区。

　　上文所述在6月29日签订战略合作意向书时，三方也曾协商，同意进行“张家界——大湘西旅游”整体开发规划的探讨与研究，进行旅游彩票、旅游债券和寻求多渠道、多方式加速“张家界——大湘西旅游”融资平台建设的探讨与研究；同意进行张家界市国有旅游公司资源整合的探讨研究和深度合作。

　　而华天酒店作为湖南省旅游资源整合的平台，对景区资源的收购预期始终存在，想象空间丰富。

　　华天酒店业绩体检表

　　项目/年份 2010E 2011E

　　营业收入 16.0 15.8

　　增长率 25.7% -1.0%

　　净利润 1.7 2.2

　　增长率 19.6% 29.5%

　　EPS 0.31 0.40

　　市盈率 31.6 24.4

　　净率 4.0 3.7