一

　　摘要

　　本周1年期LPR再次下调10个基点至3.7%，5年期以上LPR下调5个基点至4.6%。货币政策继续宽松，市场预期非常乐观。但需求复苏节奏上可能存在一定的风险，毕竟房地产下行压力依旧非常大。此外，高产量基数、高库存基数，春节后玻璃企业库存压力可能偏大。一旦需求启动不及预期，高库存将压制价格下行。现在期货价格升水，高估值做多的风险偏大。

　　策略：

　　投机者短期FG05合约观望为主，中线可关注1800-1900元/吨附近支撑；套利方面，关注-50至-100元/吨附近布局59正套机会。

　　风险提示：

　　地产数据大幅下降（下行）、玻璃产线大量冷修（上行）

　　二

　　央行降息，房屋竣工有望好转

　　中央经济工作会议后，货币政策逐渐趋于宽松，信贷稳步宽松。12月20日，1年期LPR下调5个基点至3.8%，货币政策开始放松。1月17日央行公告开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，利率分别为2.85%和2.1%，较此前均下降10个基点，当日净投放2900亿元。1月20日，1年期LPR再次下调10个基点至3.7%，5年期以上LPR下调5个基点至4.6%。12月份M2同比增长9.0%，较11月份增速明显提升0.5个百分点。此外，12月新增社融2.37万亿，同比增长37.85%，社融存量314.13万亿，同比增长10.3%，较上月增加0.2个百分点。宏观层面逐渐好转，引领市场情绪升温。

　　玻璃下游需求中地产竣工方面占比超70%，而宏观政策环境逐渐转暖后，市场对春节后房屋竣工偏乐观。一方面，12月数据中房屋竣工较其他环节具有明显的韧性，房地产企业工作重点仍然在竣工环节。然而目前的问题在于商品房销售对企业资金的限制。我们看到商品房销售依然偏弱，而商品房销售占房地产开发资金来源的五成以上。尚未见底的销售可能对春节后玻璃市场需求带来节奏性问题，这是未来两个月需要重点关注的指标。

　　三

　　下游冬储积极，库存明显下降

　　本周下游冬储积极，玻璃企业库存快速下降。玻璃生产企业对下游冬储开出保价政策，下游冬储意愿积极。最新玻璃企业销量103.9万吨，较上周提升8.2万吨；产销率达到118.3%，较上周提升9.59个百分点。下游拿货积极，玻璃企业库存压力明显下降。截止2022年1月21日，玻璃企业库存合计179.94万吨，环比上周下降16.08万吨，下降幅度非常快。然而目前库存依然明显高于往年水平，过去6年同期库存均值128万吨，本周库存仍高50余万吨。虽然本周库存快速下降，但年前并不具备持续去库存的条件。

　　另外，随着期货价格持续上涨，现货市场也发生了变化。2021年12月份多数地区现货价格持稳，甚至继续下降。然而，本周部分地区现货价格也开始明显上涨。华北、华东地区价格每吨涨近百元。玻璃价格上涨后，企业生产利润保持的不错。截止1月21日，天然气工艺利润237元/吨，煤制气工艺利润476元/吨，石油焦工艺利润508元/吨。玻璃企业工艺利润长时间保持在比较好的水平，预计短期难以看到产线集中放水冷修的现象，玻璃企业的生产韧性仍然非常高。另外，玻璃产线放水冷修成本高，若一日容量600吨的产线，每吨玻璃产品亏损200元，则持续亏损一年的总亏损才能和放水冷修成本相比。因此，按照目前的利润水平评估的话，我们判断至少在2022年上半年玻璃企业产量仍会维持非常高的水平。

　　目前，玻璃在产产线262条，近期少有检修计划，在产产能在5200万吨/年的高位，产能利用率88.2%，产能利用率小幅下降，周度产量87.8万吨。从最近一段时间的生产情况来看，生产在高位徘徊，并且企业多以降低产线负荷来调节压力。

　　目前，玻璃企业库存基数偏高，生产基数也偏高，春节后库存高度预计超过除2020年外的其他年份。在商品房销售依旧偏弱的情形下，春节后房地产企业开工恐难快速好转。虽然，在中长期随着货币政策及信贷政策转件好转，我们对上半年房屋竣工情况依旧相对乐观，但节奏上在一季度或难放量，叠加高库存问题，节后价格面临一定的压力。

　　四

　　盘面估值偏高，安全边际偏低

　　截止1月20日，沙河地区5mm大板市场价1952元/吨，FG2205合约基差-174元/吨，期货明显升水现货，估值水平偏高。春节后玻璃需求将正式进入验证期，需求启动节奏或不及市场期望的那么快。节后的高库存将给价格带来一定的压力，目前价格水平下FG2205合约继续做多存在比较高的风险。另外，远月09合约平水05合约，月间价差短期也面临一定的回调压力。

　　四

　　结论与建议

　　从中长期角度我们认为玻璃生产将会维持在高位，现阶段国内货币政策和信贷政策逐步放松，房地产行业将明显受益，房屋竣工有望好转，进而提振玻璃需求，上半年前玻璃价格相对乐观。然而，目前存在高库存基数、高产量基数和高估值的问题，地产下行惯性依旧较大，春节后需求启动节奏可能不及市场预期，价格面临回调压力。基于此，操作上建议短期观望为主，待价格回落至1800-1900元/吨区间附近时再择机布局中线多单。套利方面，可关注在-50至-100元/吨区间布局59正套。