观点概述：

　　镍无疑是上周有色市场最亮那颗星，周四强势封住涨停，创10年新高，低库存下的多头挤兑，另外缅甸达贡山镍冶炼项目电厂被炸，暂停FeNi生产，是点亮这颗星的导火索。

　　低库存状态下的多头挤兑仍是当前镍的核心矛盾，LME镍库存不10万吨且仍在下滑，升贴水急剧飙升，国内现货及保税库存不足2万吨，仓单仅2636吨，沪镍2月合约持仓仍有9.3万吨，由于二月有春节假期，留给空头的时间不多了，多头挤仓进行时。

　　电镍的缺口短期无法弥补，由于硫化矿的问题，电镍产能提升有限，印尼红土镍矿资源特质，印尼投产的镍元素主要以NPI、湿法中间品和高冰镍为主，而由于新能源汽车的强劲需求，硫酸镍湿法原料缺口巨大，镍豆熔融成为主要弥补方式，全球镍库存持续下滑，就当前状况看，湿法原料及高冰镍的产量仍无法弥补镍盐原料短缺现状，电镍仍处缺口状态。

　　需求端，国内稳增长背景下，货币政策放松加码，基建项目密集落地，国内整体需求预期向好；新能源依旧维持较高景气，据乘联会统计，2021年12月新能源乘用车市场零售达到47.5万辆，同比增长128.8%，环比增长25.4%，渗透率22.6%。1-12月新能源车零售298.9万辆，同比增长169.1%，全年渗透率14.8%不锈钢方面，现货价格回升，利润钢厂利润修复。春节将至，国内300系不锈钢1月排产预计为126.20万吨，月环比减5.26%，年同比增5.87%。

　　整体看，镍的供需现实极强，低库存高升水，多头挤兑正在进行，纯镍维持缺口，印尼镍的供给压力尚在预期层面，印尼政策使得投产存在不确定性；需求端，稳增长背景下国内需求预期向好，新能源需求强劲保持；多头挤仓仍在进行时，预计下周资金博弈进入白热化，市场强势维持可能较大。

　　策略建议：

　　趋势策略：逢低做多

　　跨期策略：关注LME镍borrow，及国内跨期正套机会。

　　风险提示：

　　磷酸铁锂持续挤占三元市场

　　不锈钢需求不及预期

　　一

　　一周要闻回顾

　　1、缅甸达贡山镍冶炼项目电厂被炸 暂停生产

　　缅甸实皆省Tagaung Taung镍加工厂供电的三座电力塔被炸毁，生产停止。Tigyaing 镇人民国防军表示于1 月7日炸毁了塔架。该镍铁项目于2008年7月开工，缅甸第一矿业企业与中国国有企业中国有色金属矿业 （CNMC） 签订了为期 20 年的合同。该项目投资8亿美元，是缅甸最大的镍生产基地，镍铁年产量8.5万实物吨。每天大约有 5000 吨镍铁矿从曼德勒地区。（我的不锈钢网）

　　2、2022年中国不锈钢粗钢产量或超3600万吨

　　对于2022年产量预期，由于2021-2022年有新增产能，均符合国家相关产业政策，且投产在即。因此预计，2022年中国全年不锈钢粗钢产量将达到约3682万吨上下，同比去年增加约316万吨，增幅为9-9.5%。（SMM）

　　3、Boliden矿业公司镍生产活动恢复

　　当地时间19日，瑞典Boliden矿业公司表示其芬兰Harjavalta镍冶炼厂的高冰镍生产活动已恢复，进料能力提高到每年37万吨。（Mysteel）

　　4、印尼投产情况

　　据了解，印尼weda bay园区安嘉镍业两条镍铁产线分别于12月底，1月初投产，目前已有一条产线出铁。（SMM）

　　5、谢里特四季度Moa的镍产量为8533金属吨

　　谢里特国际（Sherritt International ）公布了截2021年12月31日的第四季度产量和年度的生产结果，报告显示，2021年四季度Moa合资企业的镍产量为8533金属吨，2021年产量为31184金属吨（按100%计算），符合2021年的产量指导3.1-3.2万吨。2021年四季度钴产量为953吨，2021年产量为3526吨，符合产量指导3300-3600吨。预计公司2022 年Moa合资公司的镍和钴产量预计分别在 32000-34000吨和3400-3700 吨之间。（Sherritt International ）

　　6、库存仍在去化

　　二

　　供给端：印尼政策带来诸多不确定性

　　1、镍矿：台风导致多个菲律宾镍矿产区损毁，在雨季出矿难的基础上进一步加剧镍矿供应压力。且国内镍矿库存仍处近年最低水平，菲律宾高品矿FOB报价坚挺。

　　1）矿价与海运费：海上运力释放，海运费较前期高位回落。

　　2）菲律宾离港船数受到恶劣天气影响同比下滑，在装环比回升。

　　3）红土镍矿：菲律宾雨季红土镍矿进口逐步转弱

　　4）镍矿进口减少，港口镍矿库存低位维持

　　2、镍铁：高耗能的镍铁产能恢复难度较大

　　1）价格与利润：NPI整体成本回落，而现货价格回升，利润回正。

　　2）产量与进口：高耗能的镍铁国内产量恢复难度较大

　　3）印尼产量及进口：印尼新镍铁产线投产，预计1月产量环比增加2.19%至7.78万吨。

　　3、废不锈钢：NPI价格回升，废不锈钢经济型凸显

　　4、电解镍:纯镍现货紧缺，镍豆升水上升

　　三

　　需求端：国内宽松政策加码，不锈钢需求预期良好，新能源保持强劲

　　1、全球及中国原生镍消费结构

　　2、不锈钢：从排产看， 1月300系不锈钢预计减少5.26%

　　1）不锈钢原料：镍铁偏强运行，铬铁止跌回升。

　　2）300系不锈钢价格回升，利润修复

　　3）产量：2021年12月份国内32家不锈钢厂粗钢产量263.33万吨，月环比增1.29%，年同比减5.83%；其中200系产量79.98万吨，环比增7.00%，同比减15.67%；300系133.21万吨，环比减4.03%，同比增8.02%；400系50.14万吨，环比增8.01%，同比减18.43%。2022年1月份国内32家不锈钢厂粗钢排产计划228.06万吨，预计环比2021年12月份排产减13.39%，同比减17.63%；300系126.20万吨，预计月环比减5.26%，年同比增5.87%。

　　4）不锈钢进出口：11月进口环比下滑，出口环比回升

　　5）不锈钢库存：本周300系库存35.81万吨，周环比上升3.37%，300系冷轧资源到货较为明显，而热轧资源有小幅去库。

　　6）不锈钢表需环比上升

　　3、不锈钢终端消费：需求仍有韧性

　　1）石化：石化固定投资保持较高增速，化学纤维制造业投资表现较为突出

　　2）房地产：新开工维持负增长，竣工同比回落

　　3）电梯与家电：家电回落有所企稳，电梯至12月累计同比增速17%

　　4）厨房、烹饪销售同比表现依然偏弱

　　5）设备：设备产量累计同比整体持稳，包装设备同比表现较为突出

　　6）汽车、机车产量累计同比提升，动车累计同比欠佳

　　4、新能源：新能源需求表现依然强劲

　　1）硫酸镍：硫酸镍生产利润缩窄，12月产量小幅下滑。12月进口环比回落。12月硫酸镍产量中，镍豆镍粉自溶量占比上升至54%。

　　2）三元前驱体：三元前驱体产量同比大幅提升，出口环比回落。

　　3）新能源汽车销售保持强劲，12月三元电池装机占比环比小幅回落，装机量同环比依旧大幅提升。据乘联会统计，2021年12月新能源乘用车市场零售达到47.5万辆，同比增长128.8%，环比增长25.4%，渗透率22.6%。1-12月新能源车零售298.9万辆，同比增长169.1%，全年渗透率14.8%

　　四

　　库存：国内外库存告急，多头挤兑预计延续

　　1）国内社会库存及保税区库存均下滑

　　2）LME镍持续去库，主要为镍豆减量。上期所镍库存下降

　　五

　　月差与升贴水

　　1）LME镍0-3升水同期高位

　　六

　　技术走势：沪镍指数趋势线上方突破震荡强势运行

　　七

　　结论

　　镍无疑是上周有色市场最亮那颗星，周四强势封住涨停，创10年新高，低库存下的多头挤兑，另外缅甸达贡山镍冶炼项目电厂被炸，暂停FeNi生产，是点亮这颗星的导火索。

　　低库存状态下的多头挤兑仍是当前镍的核心矛盾，LME镍库存不10万且仍在下滑，升贴水急剧飙升，国内现货及保税库存不足2万吨，仓单仅2636吨，沪镍2月合约持仓仍有9.3万吨，由于二月有春节假期，留给空头的时间不多了，多头挤仓进行时。

　　电镍的缺口短期无法弥补，由于硫化矿的问题，电镍产能提升有限，印尼红土镍矿资源特质，印尼投产的镍元素主要以NPI、湿法中间品和高冰镍为主，而由于新能源汽车的强劲需求，硫酸镍湿法原料缺口巨大，镍豆熔融成为主要弥补方式，全球镍库存持续下滑，就当前状况看，湿法原料及高冰镍的产量仍无法弥补镍盐原料短缺现状，电镍仍处缺口状态。

　　需求端，国内稳增长背景下，货币政策放松加码，基建项目密集落地，国内整体需求预期向好；新能源依旧维持较高景气，据乘联会统计，2021年12月新能源乘用车市场零售达到47.5万辆，同比增长128.8%，环比增长25.4%，渗透率22.6%。1-12月新能源车零售298.9万辆，同比增长169.1%，全年渗透率14.8%不锈钢方面，现货价格回升，利润钢厂利润修复。春节将至，国内300系不锈钢1月排产预计为126.20万吨，月环比减5.26%，年同比增5.87%。

　　整体看，镍的供需现实极强，低库存高升水，多头挤兑正在进行，纯镍维持缺口，印尼镍的供给压力尚在预期层面，印尼政策使得投产存在不确定性；需求端，稳增长背景下国内需求预期向好，新能源需求强劲保持；多头挤仓仍在进行时，预计下周资金博弈进入白热化，市场强势维持可能较大。