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　　原标题：期货风险管理公司：大展拳脚正当时

　　大商所“期货与企业发展案例”系列报道之三十

　　引言

　　立足服务实体经济，运用资本运作模式和专业化的管理理念，为产业客户提供一揽子以期现风险管理为核心的个性化服务产品，已成为风险管理公司的主要发展目标和发展方向。在今年供给侧结构性改革的背景下，风险管理公司在创新工具、助力企业规避风险等方面大胆探索，特别是场外业务发展迅速，为我国经济结构转型升级贡献了“期货力量”。

　　 1 场外期权服务产业

　　目前，场外期权已成为公司日常业务的重要组成部分。业内人士指出，场外市场是一片巨大的蓝海，尤其在经济的下行周期，企业的利用需求非常多元、丰富，这为风险管理公司开拓业务提供了很大的发展空间。

　　在国内场内期权推出前，场外期权已经在国内市场如火如荼地开展。许多风险管理公司纷纷采用场外期权+场内期货对冲的模式，来进行个性化服务。

　　为解决场外期权的对冲问题，目前国内多家风险管理公司采用场内期货对冲方式，每日计算期权的相关参数，建立动态头寸，通过每日头寸的调整来实现期权风险的对冲。在此基础上，各风险管理公司纷纷进行了再创新，综合运用期货市场中的仓单、订单、点价等模式进行个性化场外期权业务推广，丰富衍生品市场的层次，比如永安资本与云天化合作社探索“订单+期货+场外期权”套期保值新模式等。

　　目前已有十多家风险管理公司开展了场外期权业务。南华期货副总经理朱斌表示，场外业务更能切合市场的需求。风险管理公司成立后具备了场外交易的权限，场外期权目前是场外业务发展的一个核心业务，期货公司在这方面发展主要是挂钩三大期货交易所交易品种，场外业务服务对象主要是企业。

　　“产业客户是我们目前重点开发的客户。”朱斌告诉记者。生产企业如果没有充足的期货知识，在期货市场上操作，是一个非常大的挑战。

　　“场外市场更加个性化，它可以跟企业的生产周期完全合拍，只是很多企业对于场外期权还处于认识的过程中，一旦他们认识充分了，场外业务会发展得很快。”朱斌说，目前整个期货行业都看到了场外期权业务的发展前景，这也是南华期货愿意在此业务上继续投入的一个重要原因。

　　永安资本管理有限公司总经理刘胜喜认为场外期权发展前景很大，对客户的服务真实有效，但目前在风险承受能力、风险管控、人才储备等方面，场外期权还远远达不到市场的需求。并且业界仍然欠缺操作经验，系统、报价、内控等目前还没有完善，国内的税收政策及相关法律法规对其也没有明确的规定。他认为场外期权还需要时间来完善，尽管暂不会成为利润增长点，但可能会在2017、2018年爆发。

　　2 场外期权：

　　新湖瑞丰在场外期权业务方面已经积累了较多经验，其场外期权业务已经从农业品企业向工业企业拓展。2015年9月，某铁矿石贸易企业看到铁矿石价格在弱势行情中出现了反弹，价格在400元/吨的关口附近，他们认为铁矿石价格未来仍处熊市周期。当时企业存货量较大，为了保住短期上涨带来的利润，该企业在铁矿石I1601合约价格处在401元/吨时向新湖瑞丰购买平值看跌期权，到期日为11月30日，期权费为30.65元/吨，期权数量为65000吨铁矿石。

　　到11月30日，合约I1601合约价格收于328.50元，企业行权后每吨获利72.50元，扣除期权费每吨净赚41.85元，共获利272万元，弥补了现货大半的亏损。

　　除了新湖瑞丰，其他风险管理公司也在积极探索场外期权创新业务。2015年12月，银河期货的风险公司德睿资本在青岛与矿石贸易商、银行、港口及大商所签订了铁矿石场外期权五方合作协议。

　　银河期货负责人向记者详细介绍了五方合作的业务模式：银行给贸易商授信额度，贸易商开立信用证进口铁矿，并通过期货公司的现货公司购买场外期权进行风险对冲，以规避价格风险。因降低了价格风险，也等同于降低了银行的信贷风险。同时现货公司通过期货市场进行对冲，将风险转嫁给期货市场，并与港口共同监管矿石贸易商期权及现货头寸，避免出现风险敞口。

　　长江产业金融相关负责人表示，场外期权发展空间巨大。由于今年大宗商品和现货贸易情况良好，一些实体企业如湖北鑫盛农牧、枝江白银等，更愿意通过场外期权锁定货物风险。公司也逐步从单一品种的场外期权向玉米、鸡蛋、棉花等湖北省的特色品种扩展，业务的整体规模达1800万。

　　目前长江产业金融正在探求更为灵活、更具个性化的场外期权业务模式，对业务周期划分、持有期间可“平仓”等方面，给予企业更多的合约条款及合约类型进行选择，区别于一般的在整个周期内固定的操作模式，长江产业金融力图做到更切合市场需求，更好服务实体企业。

　　3 复式期权：满足多样化需求

　　在场外期权创新上，风险管理公司不仅使用简单的看涨、看跌期权为企业提供避险服务，还研究创设了牛市价差等复式期权，以满足实体企业多样化、个性化的风险管理需求。

　　新湖期货相关负责人向记者介绍了一个利用多种场外期权帮助饲料企业解决短期成本上涨担忧的案例。十几年来，豆粕的价格一直处在2000—4000元/吨的大区间，在2016年3月初，豆粕的价格已接近2000元/吨。虽然市场仍然表现弱势，但很多企业开始预期市场即将触底反弹。3月2日，某饲料企业向新湖瑞丰购买了执行价格为2450元/吨的虚值看涨期权，当时标的合约M1605价格为2311元/吨，期权4月29日到期，权利金12.50元/吨。同时，企业以14.75元/吨的价格买入区间在2405—2520元/吨的牛市价差期权，以锁定低成本价，保护未来采购价格不受价格上涨影响。

　　据了解，牛市价差期权，是买进一个低行使价的看涨期权，同时卖出一个高行使价的看涨期权，起到降低操作成本的目的。牛市价差期权的标的M1609合约当时价格为2290元/吨，到期日为8月31日。两个期权数量均为500吨。

　　4月29日到期时，M1605收盘价2617元/吨，以M1605为标的的看涨期权行权获利167元/吨，除去权利金，企业净赚154.50元/吨，共计7.7万元。牛市价差期权提前了结，企业获利115元/吨，扣除期权费之后净利100.25元/吨，共计5万元。这样，此次操作共为企业节约成本12.7万元。

　　该负责人还介绍了一个化工企业使用牛市价差期权锁定原材料成本的案例。2016年1月中上旬，广州某大型塑料加工企业根据PP近期的供需状况分析，认为未来两个月其原材料PP的价格将由弱势转为强势。1月12日，该企业期货部决定买入6000吨标的为PP1605的牛市价差期权，区间为5580—6380元/吨，到期日为3月11日，权利金为217.24元/吨。

　　之后，由于PP1605价格大幅快速上涨，2月4日，PP1605价格到达6380元/吨，企业了结全部头寸，获利800元/吨，扣除权利金成本每吨净赚582.76元，为企业节约成本约350万元。

　　 4 挑战与发展共生

　　风险管理公司的发展步伐加快了，但是发展中的问题也逐步显现，有许多“老问题”需要解决。

　　据了解，风险管理公司从事的业务大多以商品为标的，商品的现货买卖涉及增值税，而针对商品的衍生品本质上是一种金融工具，应当缴纳营业税。但是，商品衍生品在结算过程中涉及现金结算与净额结算，容易和现货贸易中的轧差结算行为混淆，且税务机关未对此作出明确的认定，导致一些风险管理公司只能以少量的衍生品业务试水。

　　朱斌也表示，风险管理公司业务还处于初创阶段，相关的税务问题目前在全国还没有形成统一的解决方案，各公司都是和所在地的税务部门协商解决，这就存在一定的政策风险。

　　南华期货王敏楠也指出了税收和会计方面的问题，税法和会计政策目前相对滞后，没能跟上业务发展的要求。他谈道在跟客户进行业务推广时，客户需要首先考虑业务的合法性、合规性。某些实体企业会受当地税务机关在税务和会计上有账目进入的要求限制，市场对于衍生品管理风险概念的接受度还不是很高。南华期货在业务的概念沟通和了解客户的需求上花了相当多的时间，在对产品的架构、特性还有合作方式上也下了很多的功夫。他表示，市场目前是静待相关政策的配合支持。

　　“我们不能因为有风险就不去做，市场的创新需要先驱者把路探出来。”面对困境，朱斌坦言。

　　与此同时，人才也是一个“老大难”问题，尤其是衍生品领域。创新创业，人才是关键。市场人士介绍，目前多家期货风险管理公司都有自身特色的人才梯队，无论是从招聘、培训、考核，还是人才的储备、晋升都有完善的人才管理机制。长江产业金融介绍，作为年轻初创型公司，其2014年成立至今，也面临诸多挑战。为此，长江产业金融不定期参加总部的培训计划，纳入人才梯队模块以适应当前公司发展的需要。尽管如此，有“现货背景”的人才仍旧缺乏。“作为华中区域的风险公司，长江产业金融设有储备人才库，以备将来需要时调用，防止人才断层。部分人才通过朋友介绍和转介绍加入团队，以满足业务成长的需要。同时长江产业金融营造企业人才磁场，宣扬企业招贤纳才的形象，以便吸引优秀人才。”这位负责人说。

　　刘胜喜告诉记者，虽然目前风险管理公司的业务发展得不错，但要想进一步扩大业务规模就必须有合适的人才。“单纯依靠期货公司内部培养人才是无法跟上业务发展速度的，还需要适当进行外部招聘。”刘胜喜说。

　　据介绍，目前风险管理业务人才普遍薪资要求较高，这是风险管理公司不得不面对的现实问题。“我们希望协会、市场多做一些这方面的培训，培养出一批既懂金融也懂实业，既懂期货也懂现货，既懂场内也懂场外的人才，为行业的发展提供新鲜‘血液’。”刘胜喜表示。

　　还有一个方面是现货的风控。目前国内整个行业对现货的了解和熟悉都是欠缺的，包括对现货的风险控制、货物的管理、资金的管理等，未来还需加强学习和把控。

　　此外，中央清算也是一个有待解决的问题。据了解，目前风险管理公司业务清算主要有两种模式：一种是分散清算，即一对一清算，目前风险管理公司大部分采用的是这种模式；还有一种是中央清算。

　　“一对一清算最大的问题是清算资金受到风险管理公司注册资本金的限制，如果一家公司的注册资本金不够，其清算能力就会被怀疑，而集中清算就可以降低清算风险。”朱斌告诉记者。

　　另外，期货风险管理公司成立时间短、贸易流量小、增信手段单一、融资渠道缺乏以及场内对冲风险工具相对单一、机构间市场活跃程度低等问题也较为突出，依旧严重制约着期货风险管理公司的发展。

　　5 规范发展前景广阔

　　不可否认的是，期货风险管理公司具有交易形式多样、贴近实体企业个性化需求等特点，未来的发展潜力不可低估。

　　“对未来的发展我想用三句话简单地做一个总结：第一句‘前景无限，任重而道远’，第二句话‘规范自律，严控风险’，第三句话‘不忘初心，方得始终’。”中国期货业协会副秘书长刘涛表示。

　　他进一步解释说，意思是应以服务实体经济为中心，严格自律规范，切实把控风险。所谓前景无限，任重而道远，从目前的发展形势来看已经得到了证明：业务发展前景非常广阔，创新的空间也更大，也是期货公司转型重要的支点。“由于我们底子比较薄，市场培育还需要一个过程，今后任务还是非常艰巨的。长期来看，希望能够通过风险管理公司，使得实体产业和金融领域能够更好地结合，能够重塑实体产业链稳定的市场生态。”他说。

　　“风险管理公司前景是广阔的。我国尽管也有世界500强企业，但没有真正的国际化巨头。500强中基本都是国企、央企，我们有责任陪着未来的国际巨头一块踢球，这就是我们公司的责任。”刘胜喜说。

　　“南华期货的发展重点依然是服务实体企业。通过初期的广泛撒网，了解客户需求，经过一年多的耕耘，目前已经找到了几个比较大型的合作伙伴，接下来会在能化板块和贵金属板块与一些比较大型的企业合作并深入结合，把这两大板块做精做熟。目前已组建了专门的团队来构建与客户的网路系统。南华资本的场外衍生品主要是以商品期货为标的的期货期权。我们擅长的是黑色系列，还有部分农产品。过去股指期货期权也开展得不错，但股指期货受限之后，这项业务慢慢停了下来。目前我们的力量集中投入到了商品期权上。”朱斌表示。

　　业内人士指出，期货风险管理公司致力于期现结合与风险管理业务，以服务实体产业客户为宗旨，以品种基本面研究为基础，依靠期货、现货各方面的渠道资源，结合场内交易和场外交易两个市场，综合利用期货、期权、互换等金融衍生工具，帮助实体企业降低成本、促进产业升级，不仅前景广阔，在服务供给侧改革方面同样也发挥独特不可替代的作用。因此，把握新常态、服务供给侧结构性改革既是期货行业和期货风险管理公司面临的难得的发展机遇，也是期货行业和期货风险管理公司不可推卸的行业责任担当。

　　 6 丰富场内工具，提升服务空间

　　不少风险管理公司负责人表示，期权作为企业风险对冲工具的有利补充，更是被称为“期货的期货”，真正能帮助企业实现风险管理方面的完整对冲。在场内期权没有上市之前，大连商品交易所推进的场外期权试点，开创了企业利用金融工具规避现货风险的新途径，能够实现企业利用场外期权金融创新工具，化解企业经营上的价格风险，助力企业转型升级。但也有风险公司提出，因为场外期权主要是基于已经上市交易的期货品种作为标的，如果市场上没有该期货品种，公司就没有办法获得相应的期货价格。因此，要进一步扩大场外期权的服务广度和深度，就需要加快更多期货新品种的上市。

　　“我们希望国家进一步支持期货市场的完善和优化，希望上市更多的场内期货和期权产品。”德睿资本负责人建议，相较于场外期权，场内期权具有市场深度好、标准化、流动性强等优势。因此，企业利用场内期权工具避险成本会相对较低。“场内期权可以有效弥补场外期权的一些不足，风险管理公司也可以在此基础上以更低的成本创设出贴合企业需求的产品。因此，在农产品期权上市平稳运行后，希望能有更丰富的期权品种上市。”该负责人说。

　　（本系列完）

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