顶尖财经网(www.58188.com)2024-2-7 10:30:21讯：

直播嘉宾：梁杏 国泰基金总经理助理、量化投资部总监

直播时间：2024年1月25日

23年市场行情总结

主持人：站在现在这个时间点，我们去展望未来，其实很多时候要先看一下我现在在哪里，首先请杏总精简地帮大家来总结一下2023年市场的情况。

梁杏：我们回顾23年的市场，可以把它分成上半年和下半年，以及全年的一些脉络。我们先看上半年，应该来说还是异彩纷呈的，因为在上半年有两条比较明确的主线，一条是人工智能，它里边会有很多东西，包括算力、算法、数据，相关的二级市场上的行业也非常多，比如它会跟电子行业相关，尤其是芯片也是算力里面非常重要的支撑。除了电子行业之外，通信行业里面的光模块、光通信在23年也是异彩纷呈，而且通信行业是23年全年收益率最高的一级行业。

其次还有计算机行业，我们刚才提到的算法和数据，它跟计算机行业都是息息相关的。还有人工智能的应用主要落在传媒里边，像23年涨得非常好的游戏ETF（516010）竟然阶段性都翻倍了。整个上半年，人工智能主线真的是精彩纷呈，很多子行业都有很好的表现。

除了人工智能之外，还有一条主线就是“中特估”，“中特估”这两天的行情又起来了，但是在23年上半年涨的是非常的好，尤其是以三桶油、通信、建筑为代表的行业。“中特估”特别在什么地方？在主动权益基金里边，很难能找得到相关主题的产品，所以基本上大家“中特估”的投资就集中在了被动指数里面，尤其是ETF里面。比如央企共赢ETF（517090）。

到了下半年的话，整个大盘比上半年表现得没那么好，所以主线就比较散乱。下半年医药偶尔有些表现，但是大盘只是很短暂地爱了医药一下。

除了医药有所表现之外，我记得智能汽车也有所表现，智能驾驶、智能汽车、机器人(300024)、工业母机等，这些都比较短期地有所表现。

煤炭在23年上半年休息了比较长的时间，但是在23年下半年逆袭，最后煤炭行业全年录得了10%以上的收益率。

从全年来看的话，有两个风格主线也非常明显，一个就是红利，我们刚才提到煤炭其实就是高股息的典型代表。还有一个风格主线非常好，就是小盘市值，但小盘市值前段时间非常惨，这个也可以理解，小盘市值从19年一直到23年，这都已经四五年了，持续地好，所以最近杀跌一波也还可以接受。毕竟没有永远只涨不跌的资产，所以也比较正常。

24年哪些板块值得关注？

主持人：杏总刚才给我们回顾整个2023年的上半年和下半年，大家明显能感觉到一个点，市场上方向和板块的轮动是非常快的，我觉得这可能是在偏弱市的环境里会出现的一些特质。同时，也孕育着一定的投资机会，那您觉得2024年哪些板块或者概念，有可能会有一些机会，以及简单来聊一下背后的逻辑是什么。

梁杏：我简单给大家说一下我们作判断使用的大框架，股价定价公式P等于EPS乘以PE，那PE进一步把它细分拆解为无风险收益率和股权风险溢价的和的倒数，也就意味着股价的定价公式是两项式的时候，就是业绩或者说盈利和估值。

如果把它展开为三项式，第一项就是业绩或者说盈利，或者说基本面。第二项是无风险收益率，它跟流动性是息息相关的。第三项是股权风险溢价，其实就是市场的风险偏好，或者说市场情绪的一个代理指标。

在我们眼里，我们认为24年的经济基本面会延续23年的经济基本面，会延续复苏的节奏。

在这个里边，我们一般也会再把经济再分成三驾马车，就是消费、投资和出口。我们觉得可能消费还是很难单独挑起经济的大梁，在消费里边如果一定要挑，我们会更愿意去挑不直接和GDP增速相关的，比如说像医药板块，尤其是医药里面的生物医药、创新药，我们会觉得可能机会要更好一些。

在投资里边的话，我们会看地产、基建，虽然24年地产和基建可能要强于23年，但是地产的周期可能已经是到了中后期。因为毕竟第七次人口普查的结果已经告诉我们，65%的人口都已经在城镇里了，也就是说城镇化程度已经是非常高了。所以地产和基建的机会相对来说偏短，可能在政策的驱动下有短期的投资机会。

还有固定资产投资，尤其是里边的高端制造，从2019年开始，增速就是在两位数以上。也就是说固定资产投资，尤其是里边的高端制造，是国家非常重视、持续投入的一个大方向。

什么是高端制造？芯片算不算？我认为是算的。生物医药算不算？肯定算。光伏、新能源汽车算不算？我们认为还是算的。其实我们会发现高端制造和科技板块是息息相关的，从经济结构入手，我们会觉得科技板块还是非常值得关注的。

我们再来看一看流动性的情况，首先22年和23年有一个非常大的股市压制因素，就是美联储的大幅暴力加息，它连续加了两年之后，市场认为在24年它大概率要开始降息。

我看了一下，可能市场上有一些比较乐观的预期，已经是认为美联储大概在3月份就会开始降息，很有可能在24年有降五六次的预期。中性一点的认为5月份开始降息。不管怎么说，这个方向是已经定了的，它就要开始降息了，这是一个大概率事件了。汇率方面的压力也就小了很多，包括我们会看到国内已经开始降准了，而且是超预期降准了50个BP。

如果美联储开始降息，国内的货币空间也有望有相应程度的打开，所以国内和海外的流动性在24年预计都是向好的结果，这个是对于前两年来说非常大的边际改善。

风险偏好方面，什么东西会影响风险偏好呢？基本面会影响风险偏好，戴维斯双击和戴维斯双杀说的就是这个道理。还有政策也会去影响风险偏好。我们看到比较新的一个政策表态是，中央经济工作会议里面提到，政策上要“以进促稳、稳中求进”，也是一个比较积极的表态，所以我们认为24年全年下来，可能在政策方面会有乐观一点的判断。

综合以上，我们认为24年行情大概率是优于23年的。如果一定要作一个判断，用上证综指来做一个表征，可能上证综指年线收红的概率还是比较大的。

然后在这个结构里边，我们就建议大家可以多多关注几条主线，一个是科技主线，然后是医药，尤其是生物医药、创新药，还有受益于美联储降息的资源品。我们觉得这些是值得大家去关注的。除了A股资产外，港股、美股的商品，就是以黄金为代表的商品实物，我们觉得也是有机会的。

在这样的一个情况之下，宽基里边，我们觉得大家就可以去配置上证综指ETF（510760）。除了上证综指代表整个市场之外，目前市场是非常底部的一个阶段，我们也会建议大家考虑去配置非常成长风格的宽基，比如说科创板100 ETF（588120）等等。

在科技成长里面，我们也会建议大家关注游戏ETF（516010）。游戏是人工智能后端的应用，在23年阶段性涨了100%，相当于从一块钱涨到两块钱，那两块钱的东西如果是跌50%，它又回到了一块钱，在这个过程中，AI的价值，还有版号的价值也没有消失，所以我们觉得现在反而是比较合适去考虑分批布局游戏板块的阶段。

还有算力，人工智能卡脖子卡得最厉害是在算力，算力里面卡脖子卡的最厉害是芯片，芯片里面卡脖子卡得最厉害是在上游的设备和材料，所以科技成长里面，我们还是建议大家可以去多做关注半导体设备ETF（159516）。

消费里边，可以关注生物医药、创新药，目前我们觉得医药板块是处在底部位置。可以关注生物医药ETF（512290）、创新药沪深港ETF（517110）。

商品方面，我觉得大家可能分歧会有一点大，但是我们是觉得煤炭确实有非常好的配置基础，因为它本身的股息率非常高，另外经济持续复苏，用电量是增加的。现在煤炭还是供电的主力，在供给侧改革下，供给又下降的比需求快。另外，美联储要降息了，资源品的价格是可能上涨的，所以大家可以关注煤炭ETF（515220），还有纯商品的黄金基金ETF（518800）。

境外ETF投资展望

主持人：有投资者问，能不能聊一下投资境外股票市场的ETF。接下来，我们就请杏总给我们大家大致来看一下境外股票市场ETF的方向。

梁杏：我给大家汇报一下，现在境外市场的ETF其实也蛮多的，我们归到跨境ETF里面，包括港股、美股、德国、法国、日本等等。因为我们家是港股和美股的ETF会比较多，所以这两个市场我会看的比较多，剩下的德国、法国和日本，就不太好意思，我可能不能给大家聊到太多，因为我平时没有看那么多。

我就重点给大家汇报一下我们对于港股和美股的想法，我们先说美股好了，我们有一个结论是，在24年，美股ETF的涨幅可能比23年要弱一点，为什么会这么说？

因为我们刚才也提到24年有一个比较大的变量，就是海外流动性可能会从23年的大幅加息变为24年的降息，之前市场预期可能3月份就会开始第一次降息，全年的话可能是降五六次，每次25个bp，是这样的一个节奏，不一定会都落地，但市场现在是这么考虑的。

但是我们会发现在23年的时候，美股ETF的表现就已经很好了，尤其是像纳指ETF（513100）阶段性涨幅都已经超过50%，23年是美联储还在暴力大幅加息的阶段，竟然纳指ETF能有阶段性超过50%的收益，就非常不可思议了。

我们其实认为23年的美股涨幅里边，其实一定程度上透支了未来降息的预期，所以真正等到24年开始降息的时候，有可能它就不会涨到那么多了，所以这是我们对于24年美股资产的判断。

我们觉得美股资产依然还是值得大家去关注和配置的，但是大家要放低一个预期，就是24年的涨幅有可能是赶不上23年了。

对于港股资产的话，我们认为24年的A股市场可能会比23年有所改善，上证综指年线收红的概率还比较大的。我们也同样看好港股资产的表现，因为港股其实它是受到两方面因素的支配，一方面是经济基本面。同时，它也会受到海外流动性的影响。

在24年，我们认为经济基本面还是会持续复苏的，海外流动性又会有一个整体的改善，所以在24年我们也同样会相对看好港股的表现，这是我们对于跨境资产的看法。

主持人： 那关于日经指数和印度市场这一部分，杏总平时会关注这两块吗？

梁杏：看的比较少，因为我们没有相应的产品，所以只是泛泛了解了一下。日经的话，我记得最近可能就是溢价率会比较高，大家要特别关注。我看到之前也有一些小伙伴在溢价的时候去买入，它为什么会造成溢价呢？其实还是因为基金公司没有外汇额度了，那么它的申购额度就没有办法放得很多，二级市场上有需求，但是没有申购，那就没有办法卖出份额去平抑溢价，就会造成溢价会高很多。一旦哪天买的人没有那么多了，或者说基金公司的额度恢复了，就一定会造成溢价的亏损，这是大家要特别注意的。

海外的ETF可能都会面临这个问题，这几天，我看到不光是日经ETF有溢价，还有一些美股ETF也开始有溢价，所以大家在做的时候，一定要特别注意这个问题。如果特别想去配置美股资产，你要选那些溢价率不高的海外ETF去配，这样会比较好。具体到日经和印度市场，实在是不好意思，因为我们自己没有相关的产品，我自己看的不多，我怕说错误导了大家。

猪周期拐点何时出现？

主持人：我看直播间有小伙伴问猪周期的问题，那请杏总再回答一下这个问题，您觉得这个拐点何时会出现呢？

梁杏：在23年年初的时候，我们曾经有一个判断，我们觉得23年底或者24年年初，猪价有可能会有一个不错的表现，当然现在已经走到了24年年初，我们并没有看到猪价有一个非常超预期的发挥。回头去看，我们在23年初作判断的一些依据，确实有一些发生了变化，比如我们当时在作判断的时候，我们认为经济有所复苏，复苏了之后，对于需求会有一个有比较大的支撑。

我们现在看到可能23年全年的经济复苏是阶段性的有复苏，但是像中央经济工作会议里面提到的，有一些有效需求也不是很充足，有一部分的产能过剩，所以实际上需求的复苏最终弱于我们在当时的判断。

在供给端，我们会发现也出现了一些和我们最初作判断有一定差异的地方，比如在23年年初的时候，我们认为养殖户的补栏可能不是那么积极，因为当时看到一些数据，表明养殖去化的力度可能不是那么大，整个补栏上来的速度也没有那么快。

第二，在22年年底，在东北地区暴发了非洲猪瘟，根据一些行业专家给的预判，认为非瘟有可能会局部暴发，比如说在过了冬天之后，它会往华中、华南地区扩散，最后实际的情况是我们对于非瘟的控制比以前要更成熟，所以在供给上也没有大家想象的下的那么厉害，所以还是出现了比较多的变量。

另外，还有一个变量是二次育肥或者说压栏的情况，压栏和二次育肥在23年并没有那么明显。所以综合来看，23年的猪价并没有出现大规模往上走的情况。

在24年年初，我们去做24年全年猪肉价格的判断，我们会觉得猪肉价格在24年有可能性会突破20块钱一公斤的价格，但是即便突破的话，有可能只是短暂地站在20块钱之上，这个也还是根据供需格局来判断的。

需求端，我们认为24年的需求复苏力度可能跟23年差不多，或者是比23年略强一点。

供给方面，虽然个体养殖户的养殖意愿是有所下降的，但是我们会发现养殖场的规模上量，以及他们对于行业的反应速度是非常快的，所以可能去化的程度也没有像大家想象的那么厉害，虽然最近这几个月的去化数据还可以。

最近几个月也有一个很有意思的现象，不同机构给出来的产能去化的数据，和官方机构给出来的差异还是蛮大的，比以前的差异还要更大一些。

另外，我们认为猪瘟能得到很好的控制，所以可能不会是一个太大的干扰项。

在需求可能没有特别大力度的复苏，供给也没有特别往下去的前提来看，我们觉得猪肉价格可能还是维持在一个区间震荡，在24年往上突破的力度不会特别大，这是基本面上的情况。

二级市场对于猪价的反应，一般有两个点会反应特别好，一个就是产能去化特别厉害，也就意味着未来供给减少，猪价有望超预期上行。猪价价格不振之后，可能去产能就会去的特别快。一般来说，猪肉价格往下跌，去产能去的快，二级市场的反应就会特别好。

第二个点就是，猪肉价格未来上涨的空间突然出现超预期上涨，催化业绩预期，这个也是二级市场对于养殖行情比较好预判的点。这两点归根结底都是期望猪价超预期表现，一条逻辑直接点，另一条逻辑要绕一下。

目前来看的话，我们觉得24年全年，可能猪肉价格会阶段性摸到20块钱一公斤，可能不会特别长时间待在20块钱一公斤之上。

23年四季度开始，生猪去化得还可以，但是力度谈不上特别让二级市场惊喜，所以在24年，我们还要再看一下去化的力度。如果24年去化的力度有保证的话，也就是说去化的比例比较高的话，养殖板块在二级市场上的表现可能就还不错。我觉得可能谈不上是一个特别大的拐点，因为我觉得这几年猪肉的价格小周期的波动越来越短了。

我们以前说猪周期的底到顶，就是从10块钱左右一公斤到20多块钱一公斤的距离，可能是4年左右来一轮。但是最近这一两年，我们会发现20块钱每公斤是频繁碰上去，然后又下来，23年最低的价格大概是13块钱一公斤，也没有到10块钱。所以其实也没有杀到特别底部的一个位置，我们可以认为它是进入到大周期里边的小周期。

所以投资者问猪周期的拐点什么时候到？我觉得它可能又是进入到大周期里边的小周期了，单论24年，如果养殖要有所表现，如果猪价不能马上拥有超预期的表现的话，就要关注它去化的力度强不强。

24年ETF如何配置？

主持人：接下来，请教杏总今年看好哪些行业ETF和哪些宽基的ETF呢，我们前面做了比较详细的一些解答，我们在这儿就简单说一些我们的结论。

梁杏：我们还是比较看好24年的表现，我们觉得上证综指收红的概率还比较大的，也建议大家可以配置像大宽基类的ETF，例如上证综指ETF（510760）。因为现在还是一个底部的区域，成长风格的宽基，像科创板100ETF（588120），我觉得也是可以考虑做这种配置的。

我们比较看好三条线，分别是科技成长、消费里面的医药，尤其是生物医药、创新药，还有商品，受益于降息的概率会比较大。

科技成长里面，可以关注硬核科技，比如半导体设备ETF（159516）；还有它的应用，比如游戏ETF（516010）。消费里边，可以关注生物医药ETF（512290）、创新药沪深港ETF（517110）。商品方面，大家可以关注煤炭ETF（515220）等等。

债券ETF我们也是看好的，因为24年的流动性是整体向好的，利率往下走的概率会比较大，所以大家也可以关注国债ETF（511010）、十年国债ETF（511260）。

主持人：有人问上证大概能到多少点，能不能简单的回答一下。

梁杏：我只能说上证综指年线收红的概率比较大，但是它的高度要到多高，一个是取决于经济复苏的力度，另外一个就是市场信心恢复的程度，然后这两块其实都很难拍得准。

ETF基金经理在做些什么？

主持人：有投资问，ETF投资主要是跟踪一个指数，那在跟踪指数的过程当中，为什么还需要基金经理呢？所以在ETF投资里面，基金经理的存在，以及所贡献的能量和buff到底是什么呢？

梁杏：我来给大家介绍一下ETF基金经理工作的主要内容，然后大家来听一听能不能直接无人驾驶。

ETF基金经理的工作主要包括三个部分，第一部分是基金的管理和风险的控制，ETF的管理要比普通的指数基金管理复杂很多，因为每个ETF后面都还要有一个ETF申购赎回清单，简称叫做PCF，如果没有做好的话，是很容易出问题的，就会造成二级市场和申购赎回时候出现秩序的混乱。

我们作为基金经理，很多时间和精力是要放在ETF的PCF清单风险防控上，其实也不仅仅是PCF清单了，就是整个ETF的管理过程中，都需要去进行风险的防控，不要出任何的问题，这样才能保证大家拥有一个没有问题、标准的工具产品，去顺利地使用。

像大家会想象说基金经理的这一部分工作，只要跟着指数权重买好股票放在那里就可以了，包括PCF清单的制作，也可以完全电子化处理，对不对？想法很好。但是我们知道市场总是会不断推陈出新，会有新的问题出现。如果出现了一个以前没有遇到过的问题，其实机器是没有办法去处理的，它就需要人对这个问题去进行解析、分类，进行相应的对策处理。

所以在这部分工作内容里边，像日常其实权重比较高的，包括跟踪、PCF清单制作的流程，其实都可以通过高度的电子化来完成，但是我们在这个过程中，还是会加入非常多的人工角色在里边，因为我们需要对于风险进行一些直接的管理。如果你全放给机器的话，一旦它卡住有bug的话，其实那也是一场灾难。

所以在ETF的投资管理里面，我们有一句话叫做基金经理是第一责任人，其实说的更重要的是风险的防控和管理，在这一部分上面，机器还是非常难以直接取代人类的。

除了这一部分之外， ETF基金经理的工作还有第二部分和第三部分。第二部分是什么？我们有好多都是行业和主题的 ETF，作为基金经理，就需要对这个行业的投资框架、研究脉络，进行深入的了解、跟踪和分析。这一部分，其实我们可以通过机器来帮我们去完成，而且机器在这方面一定有很大的优势。

大家想我们基金经理是人对不对？我们需要吃饭、睡觉、喝水，要有休息的时间，甚至有的时候你也要娱乐放松一下，但是机器不需要，只要插了电，它可以24小时无缝衔接，直接都是在工作、学习。所以这个是机器的优势，我们确实比不了。但是这个过程中，作为基金经理，也要有学习的能力，所以在这部分，机器很多时候给我们起到一个辅助学习、提升效率的作用。

还有第三部分的工作，我们要跟投资者去进行各种形式的交流，其实现在也有一些基金公司会推出基金经理形象数字人，比如我之前也制作过数字人形象，但是首先我也看过那个数字人还是很糙的，动作和语言都是非常有限的，其实很容易看出来不是真人。基金经理也没有办法把所有的时间和精力都投入到数字人的打造上，所以这个数字人得到的语料库是有限的，很容易来来回回就那么几个动作，以及他能回答的问题就非常有限，然后很容易被识别出来。

大家其实更希望看到的我们是活生生的人，包括大家为什么更爱看直播，而不是录播，或者说更喜欢看的是能够实时有交流，那是因为大家其实更需要的是和真实的人去打交道。所以在这个方面我认为机器是很难取代，毕竟我们是活的。机器它就算是伪装成真人，也伪装得不长久。

我们会认为机器很多时候它应该辅助我们，帮助我们提高工作的效率，帮助我们更好去服务好大家，但是你要说它能够完全彻底取代我们，这个还是比较难的。而且我们还有一个作用，我们和大家不断沟通和交流的时候，有的时候灵光一闪，火花就来了，我们就可以回去做新的产品了，机器它很难有这种灵感迸发的时候。

所以基金经理这个角色还是比较难以被取代的，即便是在被动指数基金或者是ETF的管理中也蛮难被取代的。

如何选择ETF？

主持人：我们在看ETF的时候，很多人第一反应是看ETF的相关情况，比如基金的规模、ETF过往的发展史，这个也想请杏总，作为业内人士来跟我们聊一聊。

梁杏：全市场的ETF现在有800多只、快900只了，所以我们在选一个ETF的时候，我觉得第一不要盲目冲上去就随便挑一个ETF，首先还是要有自己的投资目标或者说投资规划，你想达成一个什么样的目的？然后你有一个相应的策略。做好了这种自上而下的规划和打算之后，再去挑ETF。

如果我们想要做多类型的资产配置，A股要挑一下，港股的挑一下，美股的挑一下，日本或者其他市场再挑一下，商品的挑一下，债券的挑一下，根据你的目标进行大方向的选择之后，就会进入到细分的筛选。

主持人：进到细分的筛选之后，是不是在选择ETF的时候，流动性是最重要的？或者说规模是最重要的？

梁杏：与其说规模最重要，我们觉得流动性才是最重要的。为什么我们会更建议大家多关注流动性，而不是规模呢？

有时候有一些ETF的规模可能会很大，但是里面机构客户的占比会非常高，所以反而它的流动性不一定很好。所以流动性有的时候会比规模更重要，因为有流动性才会有生命线，投资者的进出才是便利的。

流动性重要性体现在什么程度？我给大家简单的举一个例子，比如说一个ETF是1.000元，如果流动性不好，你想卖，可能你要压到0.997才能卖出去；你想买，你可能要挂到1.003才会有人卖给你，你才能买得到。这一里一外，你可能你就损失了千六。所以这个就是流动性为什么会很重要的原因。

除了流动性和规模很重要之外，我会建议大家在有余力的情况下，去关注一下相同赛道，你会发现有的时候有好几个不同的指数，如果咱们有研究的余力，去研究一下不同指数的差异点，你会发现有很多惊喜的。

我举一个例子，比如说在19年，有不同的芯片ETF是一起上市的，可能在很短的时间之内，比如说两年之内收益差距就能拉出来40%左右。所以，如果咱们研究比较到位的话，你可能你就会有一个更好的选择。当然我强调是有余力的情况下，这些都是你要花很多时间和精力去跟的。

再有余力的情况下，大家也可以再去挑选一下基金公司，基金公司和基金公司之间的差异也还是有的，虽然都是跟踪的同一个指数，但是大家可能会发现不同的基金公司背后呈现出来的东西也不一样。

举一个例子，比如说早些年做新股投资，像我们团队就主动反复给我们的风控和合规部门写小论文，要论证什么呢？论证我们帮大家去做新股投资的同时，并不会过分大跟踪误差，跟踪误差还是会落在符合合同约定的范围之内，我们履行了我们作为基金经理勤勉尽责的这种要求，去尽量多地帮大家争取更多的收益。

但有一些团队，可能就是由于风控和稽核会管的比较严的原因，不一定会去进行新股投资。其实两个团队做的都没有错，只不过看大家会更在意哪个？会更在乎更紧密的跟踪误差？还是你希望在保持跟踪误差可控的范围下，得到更多的收益？所以说不同的基金公司或者说不同的团队，大家的风险控制流程经验可能都不一样，最后虽然差异微乎其微，但是其实还是会有一定差别的。

如何看待ETF规模增长？

主持人：其实我们还有一个关注的点，去年我们去看很多数据的时候，我们会发现ETF规模的增长是比较快的。我们大家会经常听到一个词，叫做现在是一个资金的存量市场，但是我们在看ETF整体规模的时候，我们发现ETF的规模是在增长的，所以也想问您，从基金经理的角度来讲，您是怎么来看待ETF规模增长的？

梁杏：我们在行业里边有一句话，叫做2018年是ETF发展的元年，我们都知道ETF其实是2004年就在中国开始落地生根了，但是18年之后才迎来一个大的发展。以17年12月31日的数字作为基准，截止到2023年，相当于是过去6年的一个数据，我们会看到非货币ETF的增幅是接近700%，接近有7倍的增长。但是包含了非货ETF在内的非货公募增幅只有217%，就是说两倍多，跟非货ETF的7倍多增幅相比，确实是远远要落后的。

我们想表达的是什么？不仅仅是这两年， 22年和23年有一个比较大的增幅，18、19、20、21这几年的增速也都是非常不错的。而且在19、20、21年这三年，公募的主动权益基金表现也是非常好的，那非货ETF的规模增幅依然也保持了非常高的增长，这意味着什么呢？意味着ETF规模的增长更大，可能是来自于它自身的这种魅力。比如说它自己是一个非常纯粹的标的，有一个非常好的贝塔，它的这种涨跌幅都是非常快的，一般来说有仇当场就报了，就是这种感觉。

它的管理费也很低，透明度又非常的高，它的特点是非常鲜明的，所以很多投资者早些年是投股票，但没有非常好的投资效果，当他把投资股票转移ETF之后，有可能他的胜率就有所提高。如果是在这个过程中，叠加了定投策略，或者说网格交易的办法，或者说把它作为一个组合整体去呈现，有可能就会得到一个更好的投资效果。所以我们会非常明显地看到这几年ETF基民的增长，更大一部分其实是来自于原来的股民的一个转化。

我们觉得ETF其实是有其自身魅力的，或者说以其自身魅力赢得了更大的一个发展，而不仅仅只是现在按照市场上的这种说法，说只是这一两年主动权益基金业绩表现不好，大家就来投 ETF了，从我们的视角是这样看待的。

量化策略解读

主持人：像杏总您在做整个量化ETF投资的时候，不管是追热点也好，还是其他的投资策略上，您可不可以把您日常用到的一些量化因子，或者是我们会用到哪些案例，给我们来介绍一下？

梁杏：好的，我们就从追热点说起。追热点这个事儿，在量化界就叫动量因子，动量因子是一个很有意思的因子，它其实是非常分市场情况的。你会发现市场好的时候，或者说市场的结构化情况非常明显的时候，比如说2019年、2021年，沪深300的涨幅非常明显。2021年市场可能整体涨幅并不是那么漂亮，但是里面的结构也非常明显。在这样的情况之下，动量因子非常有效。

什么叫动量因子？我给大家举个具体的例子，比如说我们刻画一个指标，过去两周涨幅最好的ETF，然后我就买入它，这也算是一个简单的动量策略。

当然我们的前提一定是类别要足够多，比如说你把所有股票类的 ETF，把它区分出来不同的赛道，每个赛道选一个产品来作为它的代表，这样才会有效。你不能说全是相同赛道的，拿来去跑动量，这个就没有太大的意义。

市场不好的时候， 比如22年、23年，你去跑这个动量因子，那效果就是一塌糊涂，所以动量因子或者说所谓的追热点，其实也是要看市场的好坏。具体到某一个细分的行业，如果你是某个领域的专家，或者你从事某一个行业，你知道它的前途是什么样的，你去追这个很热的行业，因为你是了解的，我们觉得也没有什么问题。

对于有一些行业，比如说它是长期景气的开始，你现在去追所谓的热点也不是什么太大的问题，因为长期是好的。

但是如果它就是一个正常的行业，它有自己估值的高低，就要取决于估值和基本面的高低情况综合来看待，不是随便就能去追的了，这个是追热点。

我们再来说在量化投资领域里面，我们是怎样去做多因子模型的。

大家现在会看到很多公募基金的增强基金，包括我们刚才提到的上证综指ETF，其实它是一个抽样复制，抽样复制的过程中，基金公司就会顺便把它做了增强。一般我们使用的是一个多因子模型，它就会有很多因子，动量因子也只是很多个因子里的一部分。

其实在量化领域，动量因子和反转因子，它们是一对。一个动量，一个反转，就是它到了底，然后它就要好起来，所以其实是一对。它们都属于技术面因子，技术面因子的话，它的特点是周转率特别高，或者说衰竭地特别快。

还有一个大类叫基本面因子，比如我们刚才会讲很多盈利基本面的东西，各种各样的组合和构成。

基金公司还经常用的一个类别因子，叫做分析师因子，也会有很多的构造。这两年分析师因子不是特别准，因为这个市场经常打脸，大家的脸都被打肿了，所以分析师因子效果不是很好。希望未来市场好起来以后，又能够回到正轨，起到应有的作用。

我们有了各种各样的因子，然后我们会把它放到一个阿尔法模型里边去，经过检测了以后的因子，下一期的收益预测比较好，就把它放到阿尔法模型里面去，然后进行参数的调整，比如说会有跟踪误差的设置，行业偏离个股的设定等等。然后就会跑出组合，跑完组合之后会优化，优化后还要交易。公募基金在交易上面很难有很多特别大的创新，但是整体的流程差不多就是这个样子。

主持人：有投资者问基金什么时候可以解套？那我们就来聊一下这个问题。现在市场环境下，其实大家感觉压力都比较大，那我们的心态上要做什么样的调整呢？也想请问杏总，您这边平时工作的过程中，会不会觉得这几年的行情压力有点大呢？

梁杏：会有的，作为基金公司，我们会有主动权益的团队，他们那边也有基金经理。我们是量化团队，我们自己内部其实有被动指数基金的基金经理，还有主动量化的基金经理，但不管是管什么产品的基金经理，大家都会有一个共同的特点，市场好的时候，声音和嗓门会明显的大，团队的氛围会其乐融融，尤其是投资业绩好的基金经理总是忍不住要去跟其他基金经理交流。

但是如果市场不好的话，大家的情绪整体都会比较低迷，不爱怎么对外交流。市场好的时候，大家都是e人，但是市场不好的时候，就全部变成i人了。

每次盘中以及收盘之后，看大家的反应就能知道这个市场到底是好、还是不好，所以其实基金经理和普通投资者也一样的，为什么？因为很多基金经理都会买自己的基金或者是公司的基金，所以我们自己既是基金管理人，又是基民本身，所以股市不好，基金业绩表现不好，我们和大家的心情是一样的。

所以我看投资问基金啥时候解套，我们也希望能够尽早解套，大家一起发财致富奔小康，这是我们共同的心愿。

主持人：最后，想请梁总给我们的投资者朋友送上一些祝福，或者说来送上一句话，这句话可以是您的投资生涯里面比较受益的一句话。

梁杏：我觉得是“世上没有白走的路，每一步都算数”。在职场，或者说在投资的过程中，我相信大家都是从小白慢慢往前走的，有人说要当扫地僧，其实这是一个非常厉害的境界。但是在这个过程中，我相信都不是一帆风顺的，或者说一蹴而就的，即便这个过程中会走一些弯路，会有一些小的错误，我们觉得是反而更能从这些弯路或者小的错误中，吸取更多的经验和教训，使得我们未来的行走旅程能够更加顺利，能够到达我们成功的彼岸。所以其实回首走过的每一步，我觉得都能使我们成为更好的自己。所以世上没有白走的路，每一步都算数。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。