2021年是分化的一年

　　春节前“茅指数”延续2020年末的趋势进一步拉高，市场普遍预期的困难情况并没有发生。但好景不长，2021年2月中旬开始，美债收益率、美国PMI数据和全球大宗商品价格大幅上行，被市场解读为全球经济活动的重启，A股市场风格出现剧变，产业趋势确定的“宁组合”和受益流动性的中小盘公司表现亮眼，2020年领涨的白马龙头走势疲弱。全年看，沪指、深成指和创业板指连续第三年收阳，分别上涨4.8%、2.67%和12.02%，蓝筹白马占比较高的上证50和沪深300指数分别收跌10.06%和5.20%。

　　2021年12月政治局会议之后，投资者对于经济下行压力有了新的认识，我们观察到12月中下旬市场风格出现了一些变化，领涨全年的“宁组合”开始走弱，稳增长预期下的相关板块逐步走强。同时，受益于货币政策放松预期的中小市值公司表现也相当活跃。我们认为，经过一段时间的沉淀，特别是2022年一季度相关经济数据发布之后，市场对于经济下行压力将达成共识，投资人会更加关注稳增长政策对产业结构产生的影响，市场将从“追求确定性”的衰退型交易转向“追求盈利性”的复苏型交易中去。

　　展望2022年，我们认为有两条主线值得特别关注

　　一是稳增长前提下的大盘蓝筹，特别是高ROE的优质中下游公司。

　　由于美联储加息时点大概率落在2022年下半年，因此2022年上半年将是国内稳增长的重要发力窗口，信用条件将边际改善，实体部门有望重回加杠杆。但经过持续两年的高景气周期后，大部分行业的供需错配将在2022年大幅缓解，这将会带来利润增速和ROE进入年度下行。考虑到PPI增速大概率在2021年见顶，CPI有望在2022年温和回升，CPI-PPI剪刀差收敛以及消费的温和复苏将伴随全年，中下游的景气度将明显回升。

　　二是中小市值成长风格的延续，特别是“专精特新”企业的困境反转、估值修复。

　　专精特新和高端装备制造是提升生产效率、增加有效供给、降低成本的关键一环。2022年扩大高端制造业投资具有拉动内需、稳经济的作用，这一点从短周期来看对中国宏观经济稳定非常重要。除此之外，国防军工、半导体等高端制造的代表，也有望在2022年迎来戴维斯双击的机会。

　　总体来看，业绩增速触底、宏观政策边际宽松的预期支撑A股，预计2022年行情仍以结构机会为主。我们认为，2022年上半年重心在稳增长，A股盈利增长趋弱，结构分化增强，聚焦成本端改善、确立盈利拐点的中游制造。而受制于美联储政策，2022年下半年国内政策或回归常态，宏观政策稳健中性，中报体现出盈利相对强度优势的行业需要重点关注。