科技周期仍处上半场 把握核心主线

　　目前这轮科技周期处于什么阶段？笔者认为，5G建设加上5G应用发展，时间周期至少要跨越3-5年，而目前还在硬件系统的建设和智能终端的普及这两点上，应用和内容的发展可能会在明年系统建成之后逐渐提升。整体来看，当前正处于这一轮科技周期的上半场。

　　这并不意味着科技股的普涨行情，在每次科技浪潮来临时，每个细分领域的波动与涨幅是不一样的。比如5G手机其实是一个结构性机会，并不是所有消费电子的供应链都有景气度，只是和5G相关的品种景气度非常明显。

　　因此，在什么时点配哪些细分行业要遵循逻辑、把握主线。这个逻辑并不是追逐市场热点，而是要辨析在一轮科技创新来临时，业绩将会沿着怎样的轨迹移动，时间有先后，从哪些产业先开始，在哪些产业传承，最后又在哪些产业结束。在这个过程中，知道哪些产业的业绩是最早产生的，就可以按照时间轴提前布局。对业绩主线的把握，最重要的是对产业的理解，需要在日常学习工作中不断加深对科技产业的理解和对科技行业发展规律的认知。

　　围绕景气度 化解估值与卖点难题

　　高估值、高波动是科技股的特点，如何在高点卖出，避免坐过山车一直是投资难点。科技板块整体估值的范围非常大，高的时候可以突破100倍估值，低的时候也可能有20、30倍估值。事实上，科技行业中很多股票属于周期性成长股，在景气度向上时，往往是戴维斯双击——估值和业绩双提升；一旦盈利下降，则会出现双杀，即估值随着业绩的下降而下降。这些股票从底部起来一般都有2-3倍的上涨，成长周期一般是2-3年，能卖在相对高点已经相当成功。

　　估值高波动下如何解决卖点问题？笔者认为，景气度高点是一个至关重要的时间点。如果对这个时间点认识清楚，在公司业绩达到高点时，就要做好仓位调整的准备。因为这些周期性成长的品种一旦回撤，幅度会非常大。为此必须深入研究产业周期，把握景气度高点，因为等业绩下跌体现在报表上时，回撤往往已经结束，所以一定要在高点做预判。

　　景气度的判断非常难，笔者也积累了一些经验。一方面，从历史来看，产品的市场渗透率往往可以作为判断景气度的先决条件。比如穿戴设备，从之前的苹果手机到后来的手表、耳机，从硬件来看，渗透率在10%之前增速较慢，但是从10%增长到50%这段时间渗透速度非常快。还有5G手机，渗透率在达到50%之前，相关品种的业绩都一路向上，一旦渗透率达到50%以上，这些品种就可能达到景气度高点。另一方面，从财务特征角度看，毛利率也是一个很好的验证景气度指标。比如业绩还在向上，但毛利率已保持平稳或开始下行，这个时候就要特别谨慎，可能就是一轮产品销售的高峰。

　　比如对于5G设备的景气度判断，先行指标可以看季度毛利率还能不能向上，出货量增速是否已经下来，集成商对它的价格压制是否比以前更大。如果这些信息得到验证，就会考虑把标的仓位逐渐降下来。往往在第一个数据出现时，回撤还比较温和，后面一个季度很可能是验证高点已经确认，也是回撤比较剧烈的时候。

　　当然，对于一些较长时间高景气度的行业来说，高估值可能是常态。以争议最大的半导体为例，这个行业属于高投入、高产出，格局一旦形成，竞争者很难撼动。在进口替代没有达到50%之前，半导体行业的高估值未来3-5年可能是一个常态。

　　优质平台型公司稀缺 越跌越买

　　并非所有科技股都是根据景气度进行操作，有一些平台型公司往往能穿越行业周期，这些公司十分稀缺，操作上一般不会轻易做波段，因为短期内卖掉只是回避10%、20%的回调，但很难在底部再买回来。一般来说，能看清五年以上成长的公司，不会轻易卖出。

　　对于这些平台型公司，如果研究比较透，看得时间比较长，回调就是买入时间。目前，经过2019年和2020年的上涨，很多优秀公司的估值已相当高。目前科技回调，恰恰是买入的好时机，最近已经对一些仓位比较轻的优质平台型公司进行加仓。

　　即便后期，这些平台型公司的股价继续波动，由于对公司三年后的情景有很好的预判，知道它未来的盈利水平和行业地位，这时候波动并不会影响持有的决心。当然，前提是要比同行研究得更深刻，才能对研究成果有较大信心，做出逆向选择。

　　无论是追随景气度投资还是坚定买入和持有优质平台型公司，最终目的都是为了给持有人带来更好的体验。科技领域往往涨起来比较快，中间波动也较大，相比其他权益基金回撤大一些，给投资人带来的体验并不友好。

　　笔者总结出的经验就是要选产业中的优秀公司，通过优秀公司来规避非系统性风险。系统性风险大家都难以避免，但是如果组合中优秀公司比例高的话，整个组合上涨时幅度会比较大，回撤时幅度会比较小，这是做风控最重要的经验，即不做择时，而是筛选优秀品种。当一轮科技牛市的周期结束时，可能要做一些仓位控制，但是对于目前这一轮三年周期的科技牛市，找到优秀的公司重仓持有是对风险最好的控制。