好公司与好价格

　　在刘斌看来，投资中有两件危险的事情：第一件是投资选错了公司，这意味着投资可能会损失本金，带来无法挽回的后果；第二则是搭配错了久期，“久期”这个更常见于固收投资领域的词汇，被刘斌一再强调，在他看来，公募基金产品虽然没有刚性的久期限制，但是投资者对于投资是有在一定时间内的收益预期的，作为基金经理需要将自己的投资匹配投资者给予的时间久期。

　　而“用好价格买好公司”的投资理念，对应着刘斌在投资法方论上的系统化构建。在刘斌看来，不论宏观条件如何变化，A股市场中，一直在涌现优秀的公司。经济基本面的波动中，有公司顺周期而行，有公司逆周期而动，两种模式下都可以产生好公司。在深研个股公司的基础上，基金经理需要寻找合适的买入位置。“好的价格难得，这一点考验基金经理的投资能力。”刘斌表示。

　　这样的投资之道，落地在具体的基金管理中，又是怎样的情况？刘斌在管理的国联安稳健基金2020年三季报中写道：“如本基金二季报中所强调的，本基金认为下半年市场结构会趋于均衡，那些方向正确但估值过高的板块预期回报会不如低估值板块，本基金在三季度对组合进行了一定的调整，增配了中期业绩较好且估值合理的机械、地产、航空板块的个股，减持了医药、电力设备及建材类的个股”，“本基金坚持配置那些行业中比较优势显著的优秀企业，尤其是那些盈利能力很强但又不在市场风口上的企业，这些公司有足够好的风险收益比，隐含着较高的预期回报，相信长期持有这些企业或许能获得不菲的收益”。刘斌“用好价格买好公司”、投资匹配合适的久期的方法论具化为投资中的进退取舍。

　　ROE的意义

　　实际上，用好价格买好公司，最根本的点，还是在于对个股公司的精研，通过对个股公司的挖掘，才能确定公司是不是好，才能为价格是不是好提供标准。在这一点上，刘斌对于公司ROE（净资产收益率）的研究，成为其掘金市场机会的坚实基础。

　　刘斌专门就“ROE在投资实践中的意义”进行了论述。在刘斌看来，股东的长期复合回报与长期平均ROE大致相当，持有的时间越长效度越高；ROE的构成中，周转率的效度高于净利率，我们应该更注重企业的管理能力。“我的研究将会以ROE为核心，通过多维度研究来筛选未来高盈利能力的企业，合适的时机买入并长期持有。”刘斌表示。

　　刘斌认为，ROE代表一个公司的盈利能力。“用合理估值去买一个ROE比较高的公司，能获得长期回报。假设我买一个ROE在20%的公司，这个公司能永续维持这个ROE，那么我就算买的贵一些，最多也是输时间，不会亏钱的。但是如果我用10倍PB去买一个ROE在8%的公司，可能永远都不能回本了。当然我尽量对这些高ROE的公司买的便宜一些，这样我整体组合的回报率就会比较好。”刘斌表示。

　　在对ROE的研究中，刘斌重点关注了周转率的问题。刘斌指出，周转率意味着公司的经营能力，尤其同行相比可见优劣，经营效率高的则周转率高，反之意味着资源没有有效利用，在制造业中产能利用率的提升会显著提升周周转率；行业之间差异较大，如快消品周转率显著高，而重资产行业则周转率显著低，如汽车、造船、房地产等行业。在对周转率的研究中，刘斌注重对于公司管理层的跟踪和研究。“对于公司管理层方面，我会看重他历史上说过一些什么话，做过一些什么事情。我比较喜欢靠经营能力打败对手的公司，而不是靠特殊资源优势。”刘斌表示。