■ 富国基金专栏

　　2020年2月初以来，银行间资金面合理充裕，货币市场收益率大幅下行。以3个月同业存单为例，截至3月11日，本季该期限存单一级募集未曾放量，但发行利率却一路下行，甚至与银行间7天质押式回购价格倒挂。此现象反映出：一方面，银行体系内流动性充裕，短期限负债缺口较小，发行短期限同业存单意愿不强；另一方面，作为该期限同业存单配置主力，货币基金等机构跨季配置缺口仍在，但对当前收益率曲线较为纠结。

　　我们认为，短期内货币政策或将保持稳健，从货币资产价格看，收益率或将维持低位。首先，国内防疫任务仍然艰巨，疫情对实体经济影响或持续，需要相对友好的货币环境降低实体经济融资成本，支持企业复产、复工。其次，国外疫情愈演愈烈，全球权益市场大幅波动，美联储紧急意外降息带动其他经济体相竞宽松，人民银行有必要适时维持合理内外利差。从资金价格看，2月份以来，银行间隔夜资金加权价格中枢为1.5%-1.6%，未有低于1%；且人民银行自2月上旬回收节后投放的流动性后，持续暂停公开市场逆回购操作。这表明在“稳定宏观杠杆率”背景下，仍要把好流动性总闸门，防止“流动性泛滥”导致“机构乱加杠杆”。故而，货币资产收益率维持低位，资金价格下行空间有限，货币市场杠杆策略贡献效果减弱。

　　基于当前货币市场资产收益预估，使用摊余成本法核算的货币基金二季度7日年化收益率中枢或将大幅下行，需更加重视流动性风险防范。富国基金货币团队始终坚持稳健运作，稳妥推进货币基金发展。低利率环境下，货币基金投资坚持：一、继续优化产品持有人结构，分散持有人集中度，引入相对稳定资金，降低集中赎回导致流动性风险；二、将货币基金定位为持有人流动性管理工具，不盲目追求绝对收益与规模扩张，依托公司信用研究团队，严控信用风险；三、投决机制上，坚持“自上而下”与“自下而上”有机结合，以货币小组周会形式，集思广益，形成决策，同时，基金经理积极把握市场机会，精耕细作，维护持有人利益。

　　自《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》实施后，货币基金步入了更为科学、细化的有效监管，各管理人对货币基金各项风险重视程度大幅提升。2019年中，某银行被托管事件爆发后，全市场货币基金经受住机构持有人集中赎回压力，未发生流动性风险。作为货币市场重要参与主体，低利率环境下，稳健运作的货币基金在市场流动性管理、货币市场价格发现中的作用愈加显现。