桂浩明

日前，一家原本计划募集60亿元的基金，在市场上获得了超过1200亿元资金的追捧，只能按比例配售。

这虽然只是一个个例，但时下基金销售火爆也确实是不争的事实。客观而言，这种状况也不是刚出现，实际上在一年多前，基金热销就不是什么新闻了。那时，有人还给那些卖得好的基金起了个名字：爆款基金。

爆款基金未必好

从历史上看，基金销售的好坏往往与股市的涨跌呈正相关。

这也很容易理解：股市上涨，自然吸引外部资金介入，此时总会有一部分资金选择通过购买基金的方式间接入市。因此，也就有了这种“水涨船高”的现象，反之亦然。不过很有意思的是，在过去出现过“当基金热销以后，股市却掉头向下”的局面。这里的原因在于：当股市表现得特别火爆时，一方面外部资金蜂拥而入，而另一方面此时股票的估值很可能已经不便宜了，调整压力很大。结果就是，新基金成立后，面对的是一个处于高位，甚至开始下跌的股市，盈利变得十分困难。也因为这样，坊间也就有了这样的说法：好卖的基金不好做。

一个典型的案例：2007年下半年，各种基金都很受欢迎，客户的申购量远远超过原定的筹资计划，从而不得已开始实施比例配售的发行方式。而在那年的年底，股市出现了大幅度的下跌，把当时“抢购”基金的投资者深深套住。最近也有这方面的案例：2017年年底，那时发行的几个基金，因其管理人在该年度管理的其它基金表现良好，因此也获得了超额认购，然而，过了几个月，当这些基金打开赎回时，人们发现业绩平平，有些还弱于大盘。于是，市场上也就有了这样的说法：当基金热销时，行情恐怕是要到头了。

基金市场已今非昔比

不过，去年以来的情况则有所不同，出现了基金持续热销的局面。一年多来，不少科技主题类的基金产品一直保持着很好的销售势头，一些指数基金也是受到广泛追捧，不但销售受欢迎，打开后还被追加申购。一些人所担心的“基金热销后股市要跌”的局面，此次并没有出现。这是为什么呢？

分析一下，主要有这三方面的因素：首先是这段时间来，股市并没有出现传统意义上的“大牛市”，作为市场上最重要表征的上证综合指数还在3000点上下波动，普通投资者很难在这样的行情中获利。但是，活跃的结构性行情，确实给了那些善于捕捉机会的基金极佳的投资机会，它们在这两年普遍取得了明显超越大盘的收益。特别是2019年，这种状况表现得特别突出，从而为基金的持续热销打下基础。

其次，同过去这种发行风格型的宽基主动型基金不同，这两年最受欢迎的，一般是被动型的指数基金以及窄基的行业基金。前者能够有效地平滑风险，获取相对稳定的收益，后者则可以在选对行业的前提下，实现超额收益。客观而言，当前的股市行情就是成份指数表现相对要好于综合指数，而在行业的轮动中，科技主题一直没有改变过。因此，合适的投资对象造就了合适的基金。其实，回头看看，虽然说是现在基金热销，但也要看是什么基金，如果盈利模式陈旧，那么发行还是有困难的。

最后，现在热销的基金，通常都是大公司发行，由著名基金经理管理。大基金的营销手段以及风控能力，使得它们在发行时占据了较为主动的地位，市场也因此形成了“头部效应”。相反，如果是名声不大、以往业绩平庸的基金，即便是在销售形势较好的当下，也同样乏人问津。现在基金数量很多，投资者的选择余地很大，但真正热销的基金其实还是少数。这一点，与2007年不管是哪一类基金都被抢购的情形有着本质的不同。

说了那么多，有这样几条可以总结：一是现在的基金热销局面也是结构性的，只是一部分在财富效应上有良好预期的基金才受到追捧，投资者买基金，一定要加以选择；二是与基金管理人在逐步成熟一样，基金的投资者也在逐步成熟，基金市场格局则更是在发生很大的变化，而这种变化也在影响着当前的市场；三是尽管基金热销，但过去的那种“一旦热销行情就结束”的状况却并不会出现，这是因为如今的市场，与过去已经有了很大的不同，需要用新的眼光来认识它。

（作者单位：申万宏源(000166,股吧)证券）