市场中性基金是以绝对收益为导向，通过同时构建多头和空头头寸，对冲市场风险，获取稳定收益的一类产品。对于追求稳健收益的投资者来说，量化对冲产品能明显改善投资风险资产的体验。2019年，股指期货政策“松绑”，加上科创板打新带来的收益，市场中性策略基金吸引投资者的注意，获得一批资金流入。

　　展望2020年，笔者认为，对于量化对冲产品，专注于获取基本面因子的超额收益，不靠风险过高的行业选择或市值偏离，这类产品有望获得持续稳健的收益表现，产品的长期发展空间广阔。

　　量化对冲策略取得稳健收益

　　与传统的股票型基金只能在股票上涨中获利不同，量化对冲产品采用市场中性策略，在股票现货市场买入一篮子股票组合，同时在期货市场做空股指期货。采用股票多空策略的量化对冲产品，有望给投资者带来较为稳健的收益。这类产品有两个特点：一是采用量化阿尔法选股策略，通过挖掘长期有效的财务基本面因子获得超额收益；二是依靠股指期货空头头寸来对冲市场单边波动的风险。

　　笔者认为，量化对冲策略取得稳健收益的核心在于股票现货部分能够实现相对市场的超额收益。以广发对冲套利为例，基金经理管理的基本原则是立足基本面，严格控制波动较大的风险因子，利用长期有效的基本面alpha因子获取超额收益，具体而言分为以下三个步骤：

　　第一，需要对因子属性进行划分。主动管理的基金经理偏好于“自上而下”配置某些行业，而从量化角度来看，行业轮动策略往往会加大策略超额收益的波动性，因此基金经理将行业当成风险。同理，大小盘轮动也是如此。而基于上市公司财务指标的低估值、高成长、高盈利、高股息等因子，拉长时间来看，其带来的超额收益很稳定。基于此，基金经理按照因子对股票收益预测方向是否有效并且稳定，将因子分为风险因子和稳定的alpha因子。

　　第二，风险因子与基准保持一致，控制超额收益的回撤和波动性。正如前文所述，行业和市值对股票收益影响很大，但在不同阶段表现不稳定，是主要的风险因子。在构建选股策略的过程中，基金经理保持风险因子的中性，尤其是行业。在具体实践中，股票组合在行业之间的权重配置与指数保持一致，模型的重点是在行业内部挑选基本面优秀的优质个股进行配置。

　　第三，通过长期基本面因子的暴露带来超额收益。alpha因子是经过量化投资团队验证的长期有效、稳定并且逻辑明确的因子，在保持行业中性配置的基础上，基金经理使用低估值、高成长、高盈利和高分红等指标，在行业内部精选优质个股，最终形成股票现货组合。

　　三大维度控制组合波动

　　量化对冲基金通过多空组合操作，使整体组合保持市场中性。具体而言，股票多头仓位买入一揽子股票组合时，其中股票组合既有绝对收益alpha，也有相对收益beta，通过卖空股指期货对冲beta收益，只留下alpha收益。基于此，在股票现货仓位通过基本面因子暴露，不断积累alpha的同时，量化对冲策略可以依靠股指期货来对冲市场波动风险。

　　自2017年以来，中金所先后四次对股指期货交易进行松绑，目前股指期货负基差水平已经大幅收敛，对冲策略有望获得更好的表现。此外，股指期货逐步松绑后，交易变得更加活跃，股指期货的移仓成本降低，对冲策略的资金容量也大幅扩大。

　　海通证券统计数据显示，2019年，20只对冲策略混合型基金平均收益率7.77%。采用量化对冲策略的产品，投资目标是将量化选股实现的超额收益落地为产品净值的增长，因此，组合的风控水平也是评估产品表现的重要维度。在组合管理中，我们主要通过三个维度来控制整体基金净值的波动。

　　一是注重组合的流动性管理。当市场出现较大波动时，组合的收益也可能因为个股流动性不足而遭受风险。因此，为了在极端市场环境中也能应付自如，我们会优先选择买流动性相对好的股票。同时，坚持选择估值相对合理的优秀公司。

　　二是控制行业、市值等因子的暴露。当市场风格相对稳定时，我们将以基本面财务因子为主来构建股票现货组合，同时控制行业、市值等风险因子的暴露。从较长时间周期的经济金融逻辑和历史数据来看，这是能较好获取超额收益的策略。

　　三是密切关注股指期货的基差水平。基差的变化会直接影响到对冲策略产品的成本。如果股指期货负基差拉大，使得量化对冲策略产品的对冲成本较高，一旦超额收益难以覆盖对冲成本，则产品净值有可能发生回撤。因此，我们会对股指期货基差进行实时监控，当负基差带来的对冲成本较高时，将采取降仓操作。