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优质周期制造业龙头有望持续贡献超额收益

加入日期:2020-12-7 7:57:39

  顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-7 7:57:39讯:

  三季度以来,顺周期资产表现出明显的超额收益,但市场对这一趋势的可持续性有所疑虑。笔者认为,受疫情影响,顺周期、弱周期估值比处在极值,考虑到未来全球经济将迎来超预期复苏,顺周期资产的超额表现或刚刚开始。同时,优质周期制造业龙头企业能够穿越周期,有望持续贡献超额收益。

  经济进入回升阶段

  顺周期是一类资产范围的总称,主要包含上游周期品、中游制造业、金融地产,这些方向的资产都和经济活动密切相关,经济好的时候特别好,经济差的时候就比较差,基本和经济方向保持同向。

  顺周期行业从2018年初开始表现较弱,直到今年上半年表现都弱于大盘。从今年7月开始,顺周期板块有了明显异动,这段时间以来顺周期板块相对大盘有非常明显的超额收益,这一趋势有望延续。

  带动顺周期板块行情的本轮经济复苏是2019年底复苏趋势的延续。从2019年四季度开始,很多中观行业指标,比如机械行业的先导数据,订单、预收、资产负债表的变化,在建工程等都有了非常明显的触底反弹和复苏趋势,结束了2018年初以来的下行趋势。不过,今年初受到疫情影响,经济复苏趋势往后推迟了半年时间。从下半年开始,无论是宏观行业的各种数据,还是跟踪中观行业的高频指标,抑或是微观草根调研,都显示经济进入回升复苏阶段。

  展望后市,2021年全球经济将进入后疫情时代。在此背景下,顺周期资产都有希望被重估。目前全球顺周期资产的估值水平都处在历史底部,它们和弱周期资产之间的估值差距达到历史极值。这个历史极值是疫情造成的,市场对顺周期资产预期非常悲观,明年一旦经济恢复正常,这部分资产非常有望迎来“戴维斯双击”。

  顺周期资产的表现或刚开始

  顺周期资产的表现是否会昙花一现?笔者认为,经济活动是有周期性波动的。从经验来看,一轮经济上行和下行周期都是以两年为中轴波动。因此,今年三季度开始的这一轮经济复苏有望贯穿未来几年。整体来看,这一轮复苏的力度有望超出市场预期,不仅中国,全球复苏的力度都会超预期,或持续相当长一段时期。因此,目前顺周期资产的超额表现或只是刚刚开始而已。

  从A股上市公司的可比数据来看,目前顺周期资产的行业固定资产周转率普遍比2007年高,比2007年时更加景气,供需更加紧张。这主要有两方面原因:一方面是上市公司的头部效应导致。传统行业龙头过去很长一段时间内定价权、“护城河”不断提升,反映到上市公司报表中就是盈利的波动性下降,盈利能力和稳定性都在提升——市场过去三年都没有对此有效定价,存在较大预期差。另一方面,上市公司的上一轮大幅度资本开支是在2009年、2010年,此后基本没有大规模的资本开支扩张,但每年都有折旧,并且叠加供给侧改革,这些因素共同导致顺周期资产的供给端出清非常彻底。在这样的背景下,如果需求有微弱复苏,就会产生很明显的供需缺口。

  笔者认为,未来一段时间需求端的复苏会比较强劲,类似的供需缺口在未来几个季度中会体现得非常明显,令相关上市公司业绩超出预期。

  较多龙头企业未被充分定价

  从未来几年乃至更长的维度来看,顺周期资产能否持续贡献超额收益?

  市场常常对周期制造行业或顺周期资产有刻板印象,觉得它们没有长远的前景。但在笔者看来,其中有非常多的优质龙头公司,它们长期成长空间和盈利的稳定性没有被市场充分定价,这当中蕴含着很多投资机会。

  优质的周期制造业龙头企业能够穿越周期,持续贡献超额收益。只要寻找到行业中的优质龙头企业并中长期持有,龙头企业竞争力的提升可以在很大程度上熨平行业波动。无论经济波动如何,行业里的优秀公司相对于行业基准是有超额表现的,在合适位置投资,当顺周期行情来的时候能够产生双击效应,这些企业不但能够获得Alpha收益,而且能够享受Beta收益。

  由于中国制造业的深度和广度都非常大,有很多优秀企业的价值远未被市场认知,挖掘一些细分行业的“隐形冠军”有望获得更多超额收益。挖掘这些行业需要专注深耕,过去几年,无论市场好坏、风格如何切换,天弘优质成长、天弘周期策略基金的投资风格都没有漂移,始终聚焦在周期制造领域。

  目前顺周期的投资方向主要有三个:中游的制造业、上游的周期品和金融地产。尤其是中游制造业,包括汽车、机器人、挖掘机和电子设备等,在中国从制造业大国向制造业强国升级过程中,会诞生非常多的大市值公司。 (天弘周期策略、天弘优质成长基金经理 谷琦彬)

编辑: 来源:中国证券报·中证网