如果分析其中的原因，行业格局的变化受到多重因素影响。大客户对防水性能和质量的要求越来越高，由于过去存在很多非标产品，我国的房屋渗漏率超过90%，很多居民都有过屋顶漏水，卫生间漏水等体验，可以说防水材料直接关系到建筑工程的使用寿命，修缮成本较高，但其本身在建安成本中不到2%，因此随着下游客户越来越注重自身产品品质，开发商和建筑商对防水的品质要求提升，而对价格相对不敏感，这促使国标产品比例快速提升。

　　标准化产品快速增长主要来自地产商集中度提升且集采比例提升，大地产商更倾向于资金实力较强，产能布局完善和供应服务能力较强的龙头防水供应商，其次政府反腐工程推进，工程市场竞争更规范，很多招投标门槛将小企业排除，再次近几年环保政策的趋严迫使许多落后产能关停，污染严重的小企业加速淘汰。

　　近两年防水龙头纷纷上市，上市后通过借助资本力量，与非上市小企业进一步拉开差距。下游客户对供应商的垫资能力、施工服务能力越来越看重，这也意味着上市龙头在规模效应、资金壁垒等方面的优势越来越明显。

　　今年受益于疫情影响下的油价下跌，原材料沥青和高分子等材料价格下跌明显，给行业带来很大的盈利弹性，从前三季度的报表看，防水公司业绩增速显著快于收入增速。随着海外经济复苏预期，石油链条价格反弹明显，市场短期对防水盈利能力担忧，以及地产政策端的担忧使得防水板块股价高位显著回落。但笔者认为，成本因素和政策担忧只是短期因素，并不影响板块的长期投资逻辑，盈利端或有一定扰动，但龙头收入增速或将维持较高增长，集中度加速提升趋势不变。市场预期较低时和估值回落后则是较好的布局时点，依然看好明年防水龙头的投资机会。（专栏作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 沈菁）