医药行业长期需求较确定

　　医药股具备科技和消费双重属性，从国际经验和A股历史来看，医药行业被称为“牛股摇篮”，在长牛周期下，当前医药行业正发生着哪些值得关注的变化？

　　在王峥娇看来，有以下三点变化：

　　第一，人口结构变化：1963年至1973年是我国人口出生高峰期，这部分人群逐渐步入60岁，占比高达30.82%。根据卫生统计年鉴数据，60岁以上人群的患病率是25-45岁人群的4-10倍。因此人口结构的变化将带来临床医疗需求的大幅提高。

　　第二，老龄化趋势下医保精细化管理趋势明显。三医联动的医改正在逐步推进，药审制度的大幅改革基本完成，使得国内药政审批基本与国际同步；医保局主导的医保改革涉及仿制药集采、创新药谈判、DRGS、耗材集采等多个领域，重塑了药品的定价与市场准入体系，医疗系统方面，分级诊疗，新的医学教育培养机制等也在逐步推进。

　　第三，医保控费背景下，行业投资的结构性机会特征非常明显。集采逐步挤出药械价格水分，创新药械整体面临较好的发展空间；未来三年各省将密集调整医疗服务价格，提升医务人员劳动价值，同时体外诊断项目收费有所下降加速了国产试剂替代的进程；DRGS政策的逐步试点推广将使住院医疗费用支出增速得到控制，部分住院药械及诊断消费将被挤出到院外或门诊，专业化药房及第三方检验等行业将会受益。

　　主抓白马龙头和创新型小公司

　　事实上，伴随着国内医药行业的改变，A股医药板块投资逻辑也已经发生了改变。

　　“2020年医药板块的投资主线是确定的，机会依然围绕着产业逻辑展开，”王峥娇表示。“在长期需求稳定增长的背景下，我们持续寻找的就是不受政策干扰，能够实现长期稳定增长的公司，或者受益于当下政策变革的公司。”

　　“近几年医药板块投资主要有两类机会，白马龙头和创新型小公司。”王峥娇分析道，一方面，政策的变化带来整个行业集中度提升，龙头公司呈现强者恒强的竞争态势，没有创新能力的中小企业生存状态不断恶化；另一方面，随着技术进步，创新产品不断涌现，这类企业正在大量的通过科创板、港股上市进入股民视野。

　　如何看待创新医药的投资？

　　众所周知，医药行业的模式是通过持续研发投入获取专业壁垒，然后以专业壁垒获取市场收益。

　　“首先从认知上必须明确，高风险高收益。”王峥娇表示，“如何控制、管理研发风险，这是我们作为投资人需要做的事情。”

　　她认为，一是在选择公司层面，首选平台化、综合性公司，研发体系、销售体系相对健全的综合性大公司，研发胜率比较高。另一方面，对中小型公司进行持续的技术跟踪，判断其研发风险。

　　值得注意的是，王峥娇看好为研发提供服务的研发外包公司，原因是自2016年、2017年药监局改革以来，国内药品和器械创新呈现井喷态势。2019年获批新药是8个，是历史上较高的一年。于是，王峥娇认为，这类创新服务商在行业投入创新的过程中景气度、业绩是确定的。