债市波动将加大

　　对于2019年宏观环境，市场人士认为上半年经济增速惯性下滑，债券市场有配置机会，下半年经济企稳，债市的不确定性会加大。刘志辉的判断与市场主流观点存在差异。

　　他分析，一方面，当前房地产销量周期开始往下走，开工投资周期却略有滞后，预计下半年开工投资周期下行，给经济增长形成一定拖累；另一方面，美国商业周期开始下行，2018年12月份下滑速度偏快，这与企业抢出口效应退去有关，一季度出口会回到正常节奏，预期出口数据会有所改善。美国经济自去年四季度开始见顶，正常情况下美国商业周期至少回落一年，那么要到今年三季度才能确认经济是否有见底，触底过程有可能比市场预期更慢。

　　基于上述分析，刘志辉判断，经济在今年一季度可能会呈现弱反弹，但中期下行压力仍大。对应到债券市场，刘志辉认为，债券市场进入牛市后半程，但市场波动或加大，预计3月初市场可能有一定调整。如果经济一季度出现弱反弹，数据发布后市场会修正一定的悲观预期，同时，临近3月资金面会慢慢收紧，对债市带来一定的干扰。

　　考验择时水平

　　在债券投资策略上，2018年债市处于单边格局，最优策略是持有长久期品种获取票息和资本利得收益，但刘志辉认为今年市场波动加大，应回避单纯的持有策略，需要加入适当的择时操作。“单纯通过信用利差获得超额收益已经很难，因为牛市后半场就是不断扫平利差，现在很难找到绝对低估的洼地，需要在投资中加入择时的策略。”刘志辉说。

　　在他看来，牛市下半场，融入择时策略有望获得超过市场平均水平的回报，同时也有利于降低短债基金的净值波动。不过，择时需要基于基金经理对基本面的准确判断，且必须要领先于市场。从管理历史来看，刘志辉对基本面的分析和预判有着较好的前瞻性和准确率。

　　2016年年底，刘志辉开始管理广发安泽短债（当时名为“广发安泽回报”），对基本面做出了与市场大多数观点相左的预判，他认为基本面复苏趋势强劲，整体利空债券市场，为此自2017年开始采取短债策略管理广发安泽。经济基本面印证了他的判断，当年在债券熊市中广发安泽回报逆势取得3.81%的回报。2018年7月，刘志辉在广发安泽的组合中适当拉长久期，加仓两年期利率债；8月上旬资金面边际收紧，债券收益率快速调整，广发安泽也快速降低久期，期间广发安泽回报最大回撤为-0.11%，回撤水平好于一半的短债基金。2018年，广发安泽短债A取得了5.26%的收益率，大幅跑赢货币基金。

　　具体到债券品种的选择上，刘志辉认为，当前短债收益率已经处于低位，基本回到2016年年初的水平，跟2016年最低水平相比仍然有一定空间，但继续下行比较困难。主要由于央行短期内下调利率的概率很小，资金面维持适度宽松水平。因此，刘志辉对于一季度短债的配置较为谨慎，在债券收益率下行空间有限背景下，不冒险进攻，保持组合短久期，以获取票息收益为主。

　　作为信用研究出身的基金经理，刘志辉此时对信用债的研究更为深入，选券标准更为严格。从他管理的基金中可以看出，评级方面，他对信用债的配置以3A为主，少量配置AA+；行业方面，他趋向于选择受益于供给侧改革的周期性行业，比如煤炭、钢铁、水泥，尤其是国企的优质龙头企业，这类企业的盈利能力和偿债能力明显提升，基本面稳健且可跟踪。

　　整体看，刘志辉认为，在当前银行理财发展受限背景下，短债基金不仅收益率可以比肩货币基金，同时利率上涨时可以通过积极的配置拉长久期，获取较高的静态收益；在利率下行时，则可以获得稳定的资本利得，是稳健理财的较优选择。