回顾2018年，全球主要股指普遍下跌，新兴市场股指的跌幅较发达市场更大。A股因金融去杠杆、外部局势扰动等综合影响而大幅下跌。国内股债“跷跷板”效应显现，风险资产表现普遍不佳，国内债市则因货币政策先行调整而获益较大。总体来看，国内市场避险情绪较为浓重。

　　展望2019年，我们从四个基本面因子的角度入手，来分析宏观经济。首先是增长因子，国内外增长均面临下行压力，中美周期同步趋弱将驱动全球经济进入扩张末期，美国经济边际转弱，欧日经济基本面与美国的分化有望小幅收敛。国内增长的下行压力持续存在，但无大幅下滑风险，基建修复，房地产投资在上半年仍将有一定韧性。其次是通胀因子，海内外通胀并没有跟随增长走弱而回落，美国通胀压力主要来自劳动力市场紧张状况下的薪资增长，国内消费物价较2018年或有小幅抬升，主要是食品项特别是猪肉价格的影响，但PPI中枢将显著下行。第三是流动性因子，2019年一季度海外流动性依然为转紧态势，美联储转鸽且加息进程放缓，但与市场期待仍有距离，欧日央行均有边际紧缩的操作；国内流动性持续宽松，社融修复仍需时间。最后是政策因子，外部局势扰动在科技领域的摩擦或将持续。2019年欧洲政治的不稳定性增加，潜在风险点较多。国内宏观政策总基调是加强“逆周期调节”，通过减税降费、改革和开放，以及稳定预期和激活微观经济活力。

　　A股估值与情绪目前处于历史相对低位，2019资金面或有好转。监管环境转变和科创板、回购等制度变革为A股带来政策红利，股权质押风险将政策底更逼近市场底。A股一季度总体呈“盈利下滑+估值底部+流动性平稳”状态。政策与交易面对A股积极。具体来看，可关注弱周期或宏观对冲的防守行业，以及稀缺科技成长，受益于国家政策支持和流动性宽松，以及渗透率低、成长空间大的行业。适当提防商誉减值风险。主题投资可关注5G、光伏、新能源汽车、区域基建和科创板等。

　　港股2019或仍维持高波动率。受中美经济周期与国内外政策博弈的影响，港股价值因子表现将相对稳健，动量和规模因子或维持较高波动。与A股估值、盈利和交易面相近，交易面对港股积极。可关注房地产、传媒、纺织服装和电子元器件。

　　美股盈利与估值均有小幅正向支撑。美国经济处于“晚周期”，市场对其增长预期过度悲观，预计美股盈利或仍将保持低增长、低波动状态，当前估值小幅低于历史均值。可关注医疗、公用事业等防御行业等板块。

　　债券情绪维持偏多，2019波动或趋于加大。综合市场资金与交易面的情况，债市情绪维持偏多，但短期交易略显拥挤，对增长或货币政策的预期充分，预计债市波动趋于加大。政策面、交易面对债券维持积极。相对以中长久期利率债为主，以中低等级信用债、股债弹性兼顾的可转债为辅，保持偏高杠杆水平。

　　原油基本面供需格局趋于改善。从期货交易看，合约期限结构呈Contango形态，透露短期有超供信号，但净多头降至历史极低位置，沽空情绪较为极端。基本面看，原油供需格局上半年好于下半年，一季度供需面趋于改善。基本面与交易面转向正面。

　　中期实际利率走低或对金价有支撑。对美国增长转弱的担忧，以及对美联储加息预期的调整持续，中期实际利率走低或对金价有支撑。短期看，避险情绪和对美国经济转弱的预期过度。基本面中期正向，交易面偏中性。

　　商品方面，基于宏观基本面、产业和市场交易等情况，对农产品(000061,股吧)价格中性，对能源化工品价格中性略偏空，对基本金属、黑色相对偏空。