投资中有两个看似南辕北辙的流派，一个是“趋势追随，永远不要逆大势而为”，另一个是“逆势而为，逢低买入”，前者的代表人物包括技术分析大师利弗莫尔，后者的代表人物是价值投资大师沃伦·巴菲特。研读两种学派的著作和案例会发现，从投资标的、时点选择、持有周期来看，“技术流”和“价值流”都有相当大的区别。

　　技术分析的理论基础在于对投资人行为模式的统计学分析，认为价格的波动往往大于内在价值的波动，主要是受交易层面追涨杀跌行为影响。技术分析认为，价格像流水，总是向着压力较小的方向流动，哪怕是基本面发生变化，在一定时间内也不能阻止价格的上涨。笔者认为，技术分析更适用于分析交易活跃度高，信息随时都会充分被价格反映的市场，例如期货市场。

　　价值投资的理论基础根源于经典的投资学，认为价格最终会回归标的内在价值——即未来现金流的折现值。而投资机会恰恰蕴含在价格偏离内在价值的时期中——你可以以更低的价格买到“好东西”，逆势布局。对于标的高度差异化，流通盘较小的股票市场，技术分析所需要的样本量不足，回归价值本身的投资策略更容易在长期中获得胜利。

　　寻因由，溯流而上丈量经济护城河

　　——从竞争壁垒着手选股

　　《巴菲特的护城河》的作者帕特·多西是晨星集团股票研究部负责人，采用案例形式深入浅出地描述价值投资核心——经济护城河理论。

　　全书围绕着“经济护城河”而展开，即讨论确保企业在更长时间内为投资者创造更多的经济利润的核心要素。多西将护城河分为四种——无形资产、客户转换成本、网络经济和成本优势，并展开详细论述。

　　从财务指标来看，ROE和ROA是识别护城河存在与否以及护城河高低的综合性指标，但是需要更加深入的分析解读和更多客观数据描述才能得出最终结论，因为短期的高ROE可能产生自先发优势，但是如果不能形成可靠的经济护城河，则很快会随着竞争加剧而下降。

　　不过，确定了一家公司存在经济护城河，并不代表我们找到了一个投资的好标的——过高估值的“好公司”可能比低估值的普通公司更糟糕。

　　比耐心，风物长宜放眼量

　　——投资需要价值信仰

　　在一次次的牛熊交替中，市场不断涤荡和锤炼投资人的信念，指引人们从关注短期的烈火烹油、鲜花着锦，逐渐过渡到重视企业的长期发展。2015年年中，千股齐飞，泡沫飞涨的牛市到了末期，人们从“买故事”的万丈豪情中冷静下来，其后两年，随着茅台、美的、格力等龙头公司股价大幅上涨，“价值投资”被频繁提及，投资人的注意力集中在行业和公司基本面。而回顾历史，从长期维度看，持续超越市场的股票往往不是当年的明星和牛股，也许只是温吞但持续上涨的行业龙头。

　　多西的书中对于宏观经济的变化给股市带来的影响未多做着墨，宏观经济下行期，即使是拥有宽护城河的好公司也不免经历业绩波动和大幅度的估值下调。受市场环境影响，人们容易受线性思维束缚，在市场景气时对短期的基本面好转过度乐观，也容易对短期的基本面恶化过度悲观，从而错误地对股票进行估价。

　　2018年，宏观经济小周期迎来拐点，在金融去杠杆等多重因素叠加影响下，市场从欣欣向荣的“白马崇拜”中快速转向对内忧外患的极度悲观，“戴维斯双杀”效应显现。即使是拥有宽广护城河，过去持续快速成长的好公司，在业绩预期落空后跌势也非常凌厉。

　　经历一年的调整，沪深300等主流指数已进入历史低点区域，但基于经济周期下行和企业盈利下滑，很多投资人对新一年的市场依然抱着悲观的态度。笔者认为，在市场钟摆过度摆动的环境下，重新品读《巴菲特的护城河》，有助于我们在市场河流中披沙拣金。我们可以对照着重新审视自己的组合，经过市场洗礼后，持仓标的是否获得更大的市场空间？所在的行业是否迎来更好的竞争格局？放眼一到三年，公司经营的情况是否好于市场预期？

　　巴菲特所提倡的价值投资精髓是“逆势而为，逢低买入”。知易行难，投资的困难在于逆人性——我们需要建立长效的投资策略，并严格遵循这一策略的纪律。在当前市场极度低迷的环境下，我们有更多的机会以便宜的价格买到拥有护城河的好公司。比起持续膨胀，毫无逻辑的“牛市”，或许理性的投资者更应该对百花凋零，草木枯萎的“熊市”更加心怀感激——市场非理性的下跌，正是我们未来的超额收益产生的要素。笔者深信，时间是价值投资最好的回馈。只要我们选择的是拥有经济护城河的好公司，并以便宜的价格买入，长期回报大概率不会差。