债市单周突变

　　上周，债市先涨后跌，标志性的10年期国债利率最低降至3.27%，而10年期国开债利率最低降至3.67%。

　　海通证券分析指出，债市下跌有两方面的原因：一是因为货币利率低位回升，加之央行继续暂停公开市场逆回购操作，使得市场担心年末资金收紧；二是市场担心政策会重走刺激地产老路。

　　长城基金宏观研究人士指出，由于社融略高于预期，再加上发改委企业债新政引发宽信用预期，交易盘年末止盈，债市明显回调。

　　“从债券市场的情况来看，未来资金将面临跨年压力。”长城基金宏观研究人士指出，“但年末超万亿财政存款投放在即，预计年末资金面合理充裕，但货币利率难以回到10月末的低点水平。”

　　宝盈基金固收团队分析，上周资金面略有收紧，利率受消息面和获利回吐等因素影响出现调整。

　　国泰君安证券则指出，“债市突然大跌需要引起投资者重视。”站在当下，即使未来牛市仍然延续，投资者也要注意进场的时点。下一阶段，债券收益率面临的调整风险较大，策略上应以谨慎为主。

　　受债市调整影响，债券基金净值短期下挫。Wind数据显示，截至12月19日，开放式基金中，可统计的中长期纯债型基金共有1333只，今年以来平均收益为4.72%。然而这些基金中，上周单周有662只产品净值下跌，平均收益下跌0.038%。

　　债券牛市或持续

　　临近年关，债市变动，作为买方的公募是否感到压力？

　　“对于年末净值排名，其实我们并不关心。”深圳一家中型基金公司固收部门总监告诉记者，“债市的关键在于判断长期趋势，单日的涨跌幅或者异动其实不会影响太多。各个产品还是以自身所追求的收益基准为标准，如果趋势判断错了，或者离目标偏离太多，那才是真正出了问题。”

　　但也有固收基金经理告诉记者，“近期债市利率下降速度过快，有资金获利盘想在年前了结，而踏空者又期待债市回调，所以边际买入热情下降，短期债券市场或存在一定的技术性调整压力。”

　　东吴基金固收基金经理王文华表示，受债务率高等因素影响，明年经济下滑的压力仍然较大；四季度以来大宗商品价格下跌，国内工业品价格回落，通胀压力较小。另外，真正走向宽信用仍然需要资金面的配合，预计明年债券市场行情有望延续。

　　融通债券基金王超表示，展望后市，信用收缩环境下经济下行的逻辑未变，后续伴随房地产链条景气度的加速下行，或可见经济下行压力的加速显现，同时通胀压力将会逐渐证伪，为长端提供下行空间。同时，货币政策在内外环境扰动下，在回归中性后偏松方向比较确定，流动性的合理稳定也较为明确。此外，全球经济的逐渐下行和美国顶部区间的过热回落，或在未来降低整体市场风险偏好，同时也从利差角度为国内债市打开空间。整体来看，参考历史经验和逻辑依据，从调整时间和调整幅度来看，债券走牛或仍在半途。

　　王超指出，目前实体缺乏加杠杆的动能，需要利率下行来降低企业成本，在融资需求回升前，债券相对具备较高配置价值。潜在风险仍然是低资质信用债的信用风险，经济结构优化过程中必然会淘汰掉一些落后的企业，在债券市场上则体现为债券违约。

　　博时基金首席宏观策略分析师魏凤春分析指出，经济基本面下行、通胀预期缓解等推动债市前期上涨的基本面因素依然成立，央行行长表示货币政策兼顾内外均衡，但仍表明了偏向宽松的基本立场。因美联储加息和市场预期调整，“债市短期或小幅调整，中长期或是较好的配置方向。”

　　宝盈基金固收团队认为，支持民企和发改委企业债政策对于信用债利好较为直接。总的来看，利率长期方向向下，依然值得配置，回调可加仓。信用利好较为直接，依然看好中等资质信用债，可以保持适度久期。

　　也有外资看好中国固定收益市场。景顺资产近期发布2019年环球固定收益展望，认为新兴市场增长已见顶，预计将于2019年放缓。“中国经济增长靠稳，加上预期区内的外国直接投资将会增加，令我们看好亚洲固定收益市场。”