□瑞银财富管理大中华区首席投资总监及

　　首席中国策略师 邓体顺

　　H股今年以来一路高歌猛进。MSCI中国指 数的总回报达到12%，比地区基准高出400个基点，部分归功于境内投资者充沛的资金。然而我们的数据显示，在离岸中国股票投资者中占据主导地位的境外公 募基金，对H股的持仓水平为10年多来最低；平均而言，这些公募基金对中国H股票的配置相对于MSCI基准低300个基点。这表明外国投资者对世界第二大 经济体的前景仍持谨慎立场。

　　部分投资者对中国的高杠杆和人民币贬值前景仍存有疑虑，因此正在寻找其他回报来源。但是，我们认为中国强劲 的经济增长仍将是创造财富和提高投资者回报的主要驱动力。此外，当市场情绪逆转和资金回流时，我们认为外资相对偏低的持仓将可提供有利的技术面支撑。再加 上宏观形势日益改善且流动性增加，都对我们加码H股的立场构成支持。

　　今年中国经济基本面不断改善。2月份制造业采购经理指数（PMI）自51.3升至51.6，表明生产活动温和回升。2月份生产者物价指数也继续攀升，而核心消费者通胀则大致持稳。同时，信贷扩张放缓，表明政府控制金融体系杠杆风险的强化措施已开始奏效。

　　政府将今年的经济增长目标定为6.5%，符合我们认为宏观政策稳字当先的看法。稳定的宏观形势应有助于中国免受全球不确定性的影响，对股市是个好兆头。 此外，中国企业在连续数年盈利下调之后，自去年中期以来在能源和材料行业的带动下，下调趋势已经出现逆转。我们认为，中国宏观环境日趋稳定将对公司盈利构 成进一步支撑，这将是推动股市上涨的关键因素。

　　南向交易持续升温，且估值并不昂贵，于2016年12月正式通车的深港通取消了总额度限制，南向交易每日净买入额度也加倍。在此支持下，今年以来南向资金流量（从内地到香港）约占香港股市成交额的9%。

　　我们预期这一比例到年底有望达到10%或更高，原因如下：首先，在多元化投资需求的带动下，通过保险公司和公募基金等境内机构投资者流入离岸中国股市的 资金有望增加。其次，在人民币贬值预期下，离岸投资需求应会升温。第三，尽管近期涨势喜人，两地挂牌的离岸中国股票仍比较便宜。因此，在今年余下时间里， 我们认为源源不断的南向资金将对离岸中国股票构成支撑。