上周保监会向外界发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》，标志着保险资金可参与沪港通试点业务。其主要内容包括：1：保险机构直接开展沪港通股票投资应当具备股票投资能力，不具备股票投资能力的保险机构应委托符合条件的投资管理人开展运作；2：组合类保险资产管理产品可以投资港股通试点股票；3：保险机构应当将投资港股通股票的账面余额纳入权益类资产计算。

　　由于我国资本项下暂未完全开放，目前保险资金只能通过QDII（合格境内机构投资者）等有限的渠道进行包括香港市场在内的海外配置，此次保险资金可参与沪港通试点业务拓宽了险资投资港股的渠道，势必也会加快其配置港股的进程。

　　尽管近年来我国企业以及险资的海外资产配置力度加大，但局限性仍较明显，首先是相较欧美发达市场保险资金的配置结构，我国险资境外配置比例偏低，尚有优化的空间；再有我国险资海外配置中以香港资本市场和核心城市不动产为主，欧美甚至新兴市场中优秀公司股权比例也有上升的空间。近期A股与港股市场互联互通机制等政策的落实及深化显示国内金融体系改革的不断深入以及资本项目的逐渐开放，在此进程中国内资金海外配置的需求可以被不断满足，同时，也可以释放大量流动性聚集在境内而造成资产泡沫的风险，以及促进人民币国际化的进程。

　　基金经理论市：海外市场大幅下跌，A股市场短期趋谨慎

　　上周市场维持窄幅整理格局，上证指数全周上涨0.38%，中小板指数上涨0.93% ，创业板指数上涨1.48%。上周多数行业整体上涨，其中涨幅位列前三的为建筑材料、休闲服务和建筑装饰，表现相对落后的为银行、食品饮料、传媒以及房地产。PPP主题板块仍然是市场中为数不多的持续亮点之一。

　　海外方面，上周五美股大跌，三大股指均下跌超过2%，道琼斯工业平均指数下挫近400点，三大股指均创6月24日英国公投以来最大单日跌幅，美股VIX恐慌指数飙升40%。布伦特原油价格大跌4.2%至47.9美元/桶，LME铜下跌0.73%，COMEX黄金下跌0.73%。另外美国10年期国债收益率上涨至近11周高位1.67%，30年期美债价格下跌逾1个百分点，收益率则相应刷新七周高位至2.39%附近。导致海外市场大跌的因素主要是两个，一是美联储官员的鹰派言论，另一个是朝鲜可能再次进行核试验的消息。尽管美股走势呈现高位跳水态势，但我们并不认为会就此出现单边持续下跌的走势，主要因为美国主要的经济核心指标都很健康。失业率毫无疑问是衡量美国经济最重要的指标，目前美国非农失业率是4.9%，已经是2010年以来的新低。另外目前美国的个人非耐用品消费支出依旧比较稳定，个人消费支出增速也比较健康，并且没有出现恶化的势头。当然我们相信周五海外市场走势会对国内本周特别是周一的市场走势产生负面影响，本已疲弱的反弹可能会戛然而止。

　　国内方面，8月份中国居民消费价格指数CPI同比上涨1.3%，低于预期1.7%，前值1.8%，同比大幅回落。生产者物价指数PPI继续改善，同比降幅缩窄至-0.8%，高于预期值-0.9%，高于前值-1.7%。8月以美元计价的外汇储备规模31851.7亿美元，环比减少159亿美元，预期为31900亿美元。以SDR计价的外汇储备规模22843.5亿SDR，环比减少130亿SDR。

　　G20峰会上“投资”和“金融治理”是新的关键词，这意味着财政政策替代货币政策和引导存量流动性“脱虚向实”成为新的方向，因而流动性边际宽松成小概率事件。同时，海外政治风险和美联储引导鹰派预期卷土重来对短期的负面影响正在发酵。我们对市场走势趋于谨慎，依然认为业绩是选股的重要依据，看好家电、医药（创新药）、以及受益于PPP提速的环保板块等。

　　专栏：IT国产替代领域的投资机会分析

　　IT国产替代又称IT国产化，属于广义的信息安全领域。受政策驱动和事件驱动的影响，该领域是过去几年计算机行业投资的热点。该领域过去几年具有以下一些特点：

　　1. 从时间维度看，此轮国产替代投资机会始于2013年斯诺登事件。2013年上半年，随着斯诺登事件的持续发酵，国产替代逐渐成为政府为保障信息安全的重要手段。国家层面的政策法规和相关重点行业（如银行业）的监管政策不断推出，这使得相关行业特别是关系到国家战略安全的重点行业在IT采购时逐渐向国产厂商倾斜，最终传导到相关上市公司的订单和收入上，带来二级市场投资机会。

　　2. 从产业链角度看，此轮国产替代涉及计算机软硬件以及系统集成、项目实施等领域。计算机硬件包括服务器、数据库、存储等；计算机软件包括操作系统、中间件、ERP等以及防火墙、入侵检测等狭义信息安全产品；系统集成、项目实施包括国家重点信息化工程的集成以及实施等。其中，服务器、防火墙等信息安全产品等领域在过去几年出现了范围较广的国产替代过程，国产厂商占比已经大幅超越国外厂商。

　　3. 从投资特点角度看，主题投资和基本面投资相互叠加。该领域最开始的投资机会主要来源于主题投资，驱动因素来源于政策和相关信息安全事件。随着产业界国产化进程的加速，基于订单和收入改善的基本面投资机会不断涌现。

　　回顾完过去的投资机会和投资特点，站在目前的时点来看未来国产替代领域的投资机会主要集中在以下几个领域：

　　1. 国内技术过硬的领域将会有持续不断的投资机会。某些领域，比如操作系统、大型机等，国内技术积累与国外有很大差距，短期内很难实现大范围替代。但是，在一些领域，比如小型机、信息安全产品等领域，国内技术已经赶上来了，产品推广较为顺利。特别是在防火墙、入侵检测等信息安全领域，国内与国外的技术差距已经不明显了，国产替代已是水到渠成。小型机领域，国内龙头公司的产品已经在银行、电信、政府等要害单位运行多年，初步具备了替代条件，而随着云计算发展对服务器技术门槛的降低，国内小型机以及高端X86将对国外小型机产品形成明显的替代。

　　2. 从基础软硬件领域向外围领域扩散带来的投资机会。目前政府重视的IT领域主要是基础软硬件，但随着事态的发展，一些跟信息安全高度相关的外围领域也将获得政府的支持。例如，ERP领域、GIS软件领域等预计也会迎来政策的扶持，相关国产厂商有望受益。

　　3. 系统集成、项目实施领域未来政策较为密集，投资机会凸显。系统集成、项目实施属于产业链最后一个环节，但对信息安全与否影响较大。从最初的系统集成特一级资质的评定到后来的国家自主可控重点信息化项目的推出，都说明该领域在逐步得到政府的重视。预计相关集成商和项目实施商也有望迎来订单的放量。

　　（作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 雷志勇）