政策层面，本周中美两大央行动向值得关注。为了防范流动性风险和债市杠杆风险，中国央行引导金融机构减少隔夜回购融出、拉长融资期限，并重启14天逆回购操作。但随着市场资金利率的上升，央行加大了流动性投放力度，公开市场净投放高达3100亿元，在货币政策上可以说是严宽相济，精细调控的意图非常明显。随着外部风险的逐步消退，美联储官员再次引导市场的加息预期，年内加息的概率大幅上升。

　　市场层面，风险偏好回落叠加美联储加息预期，全球市场流动性收缩迹象进一步强化，本周全球市场股、债、商品齐跌，最近七周以来资金首次流出新兴市场，全球股票基金也出现净赎回。

　　一周观察

　　l 短期经济需求仍处高位。8月以来全国30大城市房地产销量增速维持在28%；8月下旬电厂耗煤同比增速接近15%，其中固然有一定高温原因，但工业用电需求强劲应是主因。7月工业企业收入和利润增速回升的同时，产成品库存降幅由1.9%缩小至1.8%，表明工业出现了微弱的主动补库存现象。从微观层面看，在价格涨幅较大的钢铁、玻璃等行业，已经出现了贸易商投机性囤货的现象，7月以来钢材社会库存反季节性上升和近期玻璃原片价格大涨，都是产业链主动加库存的证据。9月的旺季需求强度，可能是补库存周期能否延续的关键。

　　l 美国年底加息一次概率较大。本周美联储再次释放加息信号：美联储主席耶伦表示鉴于就业市场的稳步改善和美联储对经济和通胀的预期，支持联储进一步加息的基础更加坚实；美联储副主席费希尔也表示随着经济的改善年内最多有加息两次的可能性。尽管实际加息的时间和幅度尚不确定，但美联储显然再次开始引导市场预期。受此影响，目前联邦基金利率期货显示的9月和12月两次会议加息的可能性已经分别升至47%和65%。事实上，年初制约美国加息的两大外部风险——全球市场动荡和油价风险目前基本消除，美国经济本身的基本面一直相对稳定。美国就业市场稳步复苏，带动居民消费持续强劲；但企业投资需求仍然低迷。这意味着美国进一步加息的条件已经基本具备，但加息的幅度将非常有限。考虑到美联储历史上从未在大选前三个月内加息，且美国现有政治精英在立场上更加倾向希拉里，美联储在12月会议加息一次的概率较大。

　　l 央行严宽相济，资金利率冲高回落。本周央行引导金融机构减少隔夜回购融出、拉长融资期限，并重启14天逆回购操作。尽管政策基调偏紧，但随着资金利率的上升，央行加大了总量的放松力度，公开市场净投放高达3100亿元，资金利率冲高后有所回落。周五银行间全部回购加权利率为2.15%(↑6bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.07%(↑2bp)和2.55%(↑8bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.85%(↑16bp)和2.73%(↓4bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.40%(-)和2.69%(↑4bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为2.81%(↑5bp)和2.89%(↑4bp)。

　　l 人民币汇率再次走弱，但跌幅小于其他非美货币。本周美元指数再度升值，带动中间价走弱。周五美元中间价升至6.6488 (↑0.42%)，在岸USD/CNY收于6.6688(↑0.28%)，USD/CNH收于6.6933(↑0.56%)。由于人民币贬值幅度小于其他非美货币，本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比上涨0.4%。本周在岸日均成交量降至191亿美元(↓26亿美元) 。

　　l 一级市场降温，债市延续调整。一级市场方面，政策性金融债在发行量小幅下降的情况下，认购倍数仍由4.19倍进一步回落至4.01倍；更值得注意的是本周国债招标追加认购量仅有16.9亿元，是7月第二周以来追加认购量最小的一周。二级市场方面，利率债和信用债收益率先升后降，但较上周仍有上升。信用债与杠杆关联度较大，受资金面影响更大，收益率整体上升3-5bp。

　　l 美元全面走强，海外流动性继续收缩。本周大部分时间美元窄幅震荡，在耶伦Jackson Hole演讲后全面上行。全周来看，美元指数上涨1.1%，美元对新兴市场货币和商品货币的涨幅也在1.1-1.2%之间。上周提到的海外流动性收缩本周进一步发酵，与美联储加息预期形成共振，表现在：美国短债利率上升；美国高收益债高位震荡，但新兴市场债券明显回调；资金流出股市和新兴市场，发达市场和新兴市场股市普跌，此前涨幅较大的南非和拉美新兴货币大幅下跌；黄金、原油等商品下跌。

　　l 资金流出股票资产和新兴市场。从全球基金申购/赎回情况来看，本周全球股票基金由净申购27亿美元转为净赎回1亿美元；亚洲七个新兴市场股市外资由净流入10亿美元转为净流出4亿美元，是7月第二周以来首次出现净流出。