分级基金或加速转型

　　上周五，张晓军在新闻发布会上表示，考虑到分级基金产品设计及交易机制较为复杂，普通投资者不易理解，并且去年出现了一些新情况、新问题，证监会暂停了此类产品注册工作，目前，证监会正在研究完善分级基金相关监管安排。

　　监管层的表态令分级基金的命运再次引发市场关注。

　　北方某基金研究人士认为，分级基金新产品早已停止审批和发行，分级基金目前已经难以获得政策方面的支持。中国基金业协会会长洪磊曾表示，“必须在公募领域严格限制对优先级保本保收益的结构化分级产品，回归收益共享、风险共担的基金本质。” 在该人士看来，分级基金的设计并不符合上述要求。“在产品设计上，分级基金的A、B份额都不符合基金本质的要求：以A份额来看，它不是‘收益共享，风险公担’的；以B份额来看，它完全就是加杠杆、放大风险的博弈工具。”该人士称。

　　在分级基金监管加码的预期下，有的公募已经加速推进旗下分级基金的清理或转型。

　　华南某公募人士表示，由于管理层对产品降杠杆监管的加强以及公司运营部分“迷你”分级产品的成本压力，公司会逐渐清理一些小的分级基金，并对一些大的分级产品逐渐规范转型，降低此类高杠杆产品在公司产品中的比重。

　　降杠杆或为大势所趋

　　在当前资管新规中，资管产品降杠杆已是大势所趋，银行理财、保本基金产品等都在降杠杆，即便是配置债券品种的配置杠杆也在逐渐下移，而分级基金目前还有一些杠杆率超过2倍，在产品降杠杆的大背景下，分级基金的高杠杆显得有些突兀。

　　沪上一位基金经理表示，“监管层的整体思路是降杠杆，目前分级基金仍具备很高的杠杆率，尤其是相对规模偏小的基金，杠杆率会更高。”

　　集思录的数据显示，截至8月22日，全市场142只分级B产品的平均净值杠杆为2.24倍，其中，多利进取净值杠杆最高，为4.99倍，80只产品的净值杠杆在2倍以上，市场占比为56.33%。

　　该基金经理分析，一方面，这些小分级基金对公司的运营是得不偿失的，不仅占用公司的人力资源和产品资源，也没有带来管理费上的提升，在产品运作上是不经济的；另一方面，随着市场的冷热转换，分级产品的规模和交易量也会随之大幅波动，这也会放大市场的风险。

　　或强化投资者适当性管理

　　对于完善分级基金监管层面，公募业内众说纷纭，但市场讨论的焦点在于如何引入投资者适当性管理，如何看待分级基金的市场作用。

　　针对分级基金未来转型或发展的思路，业内众说纷纭。北方上述基金研究人士称，近年来很多小规模的分级基金纷纷选择清盘，也有些分级基金选择转型。为了市场的长期健康发展，对于当前存量的分级基金，建议小分级基金清盘，规模偏大的产品逐渐转型。

　　上海一位券商分析师则认为，即便清盘或转型是分级基金未来的趋势，但也很难一蹴而就：一是因为存量的分级产品还是很多，少数行业龙头分级产品规模还很大，即便转型也需要排队审批；二是分级产品有它生存的市场环境，市场转暖或单边牛市出现都会带来规模的迅速跃升，分级基金规模是否萎缩还受制于市场风格和投资者的选择。

　　也有业内人士提出，针对分级基金，不宜一“清”了之，核心在于引入投资者适当性管理，比如可以提高门槛，如账户资金超过50万元以上才可作为合格投资者入场投资。

　　沪上上述基金经理表示，分级基金备受市场争议，行业须在加强分级基金的风险提示之外，引入分级基金投资者适当性管理办法，从投资者的风险承受能力、投资经验和对分级基金知识掌握等多个维度对投资者进行判断，做好投资者保护。

　　上海上述券商分析师也认为，分级基金的存在仍有必要，当市场存在显性杠杆产品时，隐形杠杆的吸引力就会下降。

　　“分级基金毕竟市场上合法合规的杠杆产品，运作相对规范，过于激进的投资者可通过这个产品透明、规范地参与市场，而不是通过其他灰色融资渠道去运作，反而可以避免很多逃离监管的灰色杠杆的存在。”该分析师称。

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