自六月初以来，我国十年期国债收益率水平持续下行，从3%附近一路跌至上周五的2.6701%，达到自2009年以来的最低水平。同时，其他各年期长期国债收益率水平亦创下近期新低，且一级市场认购火热，凸显配置资金对于相对安全且优质资产的追逐。

　　全球范围内，资金显露出其避险的倾向，相对安全且优质的资产对资金的吸引力更强，上周美股三大股指均创历史新高，但不同行业表现分化明显，防御性属性较强、业绩稳定且分红率较高的通讯服务、公用事业板块整体表现最好，今年以来（截至8月12日）涨幅分别为19.86%和17.03%，显著优于标普500指数6.85%的收益率。国内市场的表现也显示出资金的风险偏好，一方面，债市火热，吸引大量资金追逐。另一方面，A股中价值型股票较成长类个股表现更好，尤其是估值水平较低、业绩稳定且股息率水平较高的行业板块近期领涨市场。

　　近期发布的经济数据显示我国经济形势改善前景仍不乐观，未来经济仍将面临较大下行压力。货币政策宽松的预期有望再度升温，无风险利率将维持在较低水平，估值水平相对较低、业绩稳定且股息政策较为稳定的相关优质标的仍将受到资金的追逐。

　　基金经理论市：风险偏好能否提升仍需观察

　　过去一周A股呈震荡上行之势，上证综指周涨幅为2.49%，深证成指上涨1.80%，创业板指数涨幅为0.70%，行业涨幅位居前列的有煤炭、银行、房地产和非银金融等，表现落后的有纺织服装、农林牧渔和家用电器等，上周成交量相较前一周略有回升，日均成交额4400亿元左右，但仍明显低于此前5500-6500亿的日均水平。银行金融板块异动引发市场关注，主要因素可能有两方面，一是周四官方对于深港通再表态，四季度开通可期；二是周五经济数据显示经济下行压力加大，尤其是地产销售、投资、新开工、土地购置均出现下滑，信贷跳水，民间投资单月同比下滑，引发市场对于货币宽松的预期再次升温。

　　展望后市，目前大的环境是外盘气氛友好，场外资金充裕，因此估值相对较低的权重蓝筹板块的上涨可能吸引增量资金入场，但市场风险偏好能否能持续提升并带领指数向上突破仍有不确定性，震荡格局可能还会延续。我们认为长期来看，改革转型的力度还是风险偏好的决定性因素，目前来看这个因素似乎未发生太大变化。7月金融数据进一步验证流动性陷阱，过去几次货币宽松后经济回升力度逐次减弱，央行强调频繁降准会加大本币贬值压力，放水预期能否兑现还未可知，即使兑现，是否能脱虚入实也令市场疑虑，因此对于风险偏好的长期影响还需观察。

　　从结构上来看，在成交量未明显放大的情况下，金融地产板块上涨消耗大量资金，前期强势板块承压，如家电，有色等，对于基本面没有变化，而在轮动中被误杀的标的值得重点关注。我们认为具有配置价值的方向有：1：风险偏好降低和无风险利率下行的趋势未变，低估值，高分红的绩优板块仍然值得重点配置。近期债券收益率持续下行，新股申购中签率也持续走低，说明市场对于低风险资产热情不减；2：7月经济数据验证流动性陷阱，财政发力确定性进一步增强，相关的建筑，建材，环保等行业业绩增速可能会超预期；3：近期蓝筹关注度急剧提升，中小创板块中优质品种的估值水平已逐步进入买入区间。

　　专栏：新能源汽车行业发展潜力巨大

　　今年初以来，在股市整体低迷的背景下，新能源汽车板块却走出了相对独立的行情，而行情的背后则是新能源汽车销量的爆发式增长。经过政府多年的政策鼓励，以及产业链上企业不断的成本控制，新能源汽车相对于传统燃油车的成本劣势在持续缩小，导致了消费者对新能源汽车的消费热情空前高涨。

　　政府之所以投入大量资源发展新能源汽车，是因为新能源汽车具有重大的战略意义，首先，新能源汽车有利于环境保护，北京等大城市的汽车尾气排放是造成雾霾天气的重要原因，电动车和燃料电池汽车在行驶过程中不产生污染物，将大大降低对环境的压力。其次，发展新能源汽车对能源战略安全有重要意义，我国约有50%的石油需要经过南中国海进口，而美国不断在南海挑起争端，南海局势紧张将对我国的能源安全构成重大威胁，值得注意的是我国约有50%的石油是被燃油车所消耗，如果我们的燃油车全部换成了新能源汽车，那么对石油进口的依赖将大幅降低。最后，新能源汽车的发展将使我国实现汽车产业的弯道超车，我国是汽车制造大国，却不是汽车制造强国。在燃油车发展初期，我国打算用市场换技术的方式发展汽车产业，虽然目前合资厂占据了国内大部分的市场份额，但技术和利润仍然掌握在少数车厂手中。反观新能源汽车产业，国内已经初步具备了与发达国家相匹敌的电动车产业链，国内的燃料电池技术也在快速追赶过程中。

　　目前经济正在探底过程中，房地产和基建拉动经济的粗放型增长模式难以为继，而汽车是仅次于房地产的第二大产业，对宏观经济的拉动作用很大。新能源汽车产业的崛起不仅有利于拉动经济增长，而且将带动一系列高端装备制造技术的快速发展，实现我国经济的转型升级。

　　新能源汽车板块值得长期关注，虽然政府核查骗补，以及补贴政策出台晚于市场预期，导致板块出现一定程度回调，但该板块仍然具有长期投资价值，我们必须清楚地认识到，政府始终坚定地发展新能源汽车产业，因此，出台的所有政策必然是利好政策，至少对这个板块是长期利好。要成为经济大国，首先必须成为制造大国，新能源汽车将成为我国经济转型升级的排头兵。

　　（作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 缪东航）