原先基金经理偏好于寻找久期较长的债券放大杠杆迅速积累安全垫，随即放开二级市场股票仓位，使得保本基金能够获得超额收益。现在来看，这也成了过去式。

　　在不少基金经理看来，保本基金虽然定位为偏债混合基金，但其原先的模式结合了混合基金的高收益和债券基金的低风险，在保本的基础上，收益上不封顶，在震荡市无疑极具吸引力。

　　中国基金报记者注意到，目前市场已有155只保本基金（A、B类分开计算），其中77只成立于2016年，占比接近一半。沪上一家中外合资基金公司市场部人士说，今年不发行保本基金等于白白送走了到手的规模，“不过，我们外方股东对此并不感冒，认为保本基金并不具备实质意义，导致公司错过良机。站在当下时点，保本基金能不能还像上半年那样火热仍要打一个问号。”

　　保本基金是通过增厚安全垫来早日投身二级市场实现超额收益，但目前在监管和市场双重压力之下，保本基金安全垫越来越难构建，收益自然也将逐渐失去吸引力。

　　监管层屡次发文对保本基金的杠杆倍数进行要求，要求权益类资产投资金额不得超过安全垫2倍，信用等级在AA+以上的固定收益资产投资金额不得超过安全垫10倍，可转债以及其他固定收益类资产投资金额不得超过安全垫5倍，且各类风险资产的投资金额除以各自倍数上限，加总后金额不得超过安全垫。

　　沪上一家基金公司研究员为记者算了一笔账，若一只保本基金规模在50亿元，买入AA+以上的债券占到六成仓位，那么，安全垫最多只能达到3亿元，二级市场的投资也只能控制在6亿元以下，勉强达到一成仓位，但债券的投资金额加上权益的投资金额就会超过安全垫，“只有不断增厚安全垫，才能选择投资其他类别，从配比上来看，权益类投资的占比无疑会减少。”

　　在其看来，虽然监管将安全垫的积累摆在了首位，但目前想要真正做到还很难，“征求意见稿明确规定投资策略中有关稳健资产的投资范围，细化可投资的相关品种，其中,稳健资产应为现金、银行存款以及剩余期限超过剩余保本周期但小于一年的国债、地方政府债券、政策性金融债、央行票据和信用等级在AAA以上的债券，3A债券的收益本身就低，现在市场这么大容量的保本基金都去选择这些，无疑会更加摊薄收益。”

　　十年期国债收益率创新低，诺亚财富派认为从上半年债券基金的表现来看，债牛一去不返，加上2016年初相继发生的信用违约事件，债券受拖累严重。

　　虽然基金经理普遍对债市未来的走势仍抱有信心，但经济下行期间债券违约的发生将不可避免，甚至有基金经理直言，3A评级债券违约在今年便会出现。

　　若此言成真，即使保本基金在债券投资上均选择AAA评级的标的，也难免会出现踩雷现象。一旦保本基金踩雷，基金经理在操作上将被束缚，既要担心安全垫击破后的重铸，又不敢加大二级市场投资尽早回本，保本基金净值也难以好看。

　　其实，目前保本基金的收益已不像以前那般亮眼。数据显示，除金鹰保本C由于大额赎回使净值出现近60%的暴涨外，截至8月12日，今年以来154只保本基金平均收益仅为0.74%，有25只保本基金仍处于亏损中。