近期利率下行仍是2014年以来利率下行大趋势的延续，其背后驱动力是企业部门主动去杠杆。尽管去年下半年以来信贷和社会融资总量增长加快，但主要是地方政府和居民部门加杠杆的结果，在实体经济投资回报率低迷的情况下，非金融企业信贷需求仍然低迷。同样，今年以来实体经济复苏很大程度上是政府基建和房地产投资驱动的，私人部门投资和制造业投资增速持续下滑，经济的回升并不意味着企业融资需求的回升。相反，2011-2013年期间大量通过信托和非标融资的高息存量债务自去年开始陆续到期。在钱多缺资产的格局下，无论是债券还是高股息率股票、分级A等类固定收益资产都有较好的表现。

　　从全球来看，债券收益率下行也具有普遍性。今年以来10年期美国和德国国债收益率下行幅度超过70bp，10年期日本国债最大下行幅度也超过50bp，长期和短期债券收益率的期现利差不断压缩，也是欧洲和日本负利率政策下全球“资产荒”的体现。本周甚至出现了由于金融机构惜售国债，英国央行未能完成量化宽松购债目标的情况。

　　对于股票而言，无风险利率的下行有利于估值水平的提升，但也说明着实体经济投资回报率低迷，企业盈利整体上增长乏力。投资者需要降低收益率预期，挖掘结构性机会。