分级基金市场的新变化

　　2015年，分级基金市场大起大落之后，2016年的分级基金市场正在一点点地呈现出新变化。

　　Wind统计数据显示，截至2016年7月22日，分级基金场内份额由年初的500亿份左右增长到目前的700亿份左右；“+3”的分级A的隐含收益率由2015年高点的7%以上下降到了目前的4.6%左右；“+3.5%”以上的分级A集体呈现溢价交易状态；而相对应的分级B则集体呈现折价交易状态。在权益市场整体表现较为平淡的市场环境下，分级基金整体呈现溢价状态的频率却要高于折价状态的频率。基于以上市场环境的变化，购买不同类型分级基金的投资者也正经历着各种各样的新考验。

　　2016年以前的分级A是真正的“进可攻、退可守”，也是具有极佳风险收益比的品种。投资者持有分级A，在权益市场上涨或平稳的时候，可获取不逊于一般债券品种的收益率，而在权益市场下跌的时候，则获取一次性的下折期权收益。而随着分级A品种的价格上行，其交易价格趋于平价交易或溢价交易时，其风险收益特征与之前明显不同，或许也可称之为更合理。

　　目前价位的分级A也已积累了一定的风险。一旦市场利率走高，分级A将有明显的跌幅，而且“+3”的分级A，其跌幅将明显大于“+4”、“+5”的分级A；而一旦权益市场大幅下跌，分级基金触发下折条款，目前溢价交易的分级A将产生明显的损失。虽然以上两种情形，在目前的市场环境下均不是大概率事件，但其所蕴含的风险也是投资者不得不时刻留意的。

　　之前分级B引起分歧意见较大的特征是：在分级基金接近并最终下折的过程中，分级B的交易价格会呈现断崖式的损失，分级B的投资者由此蒙受巨大的损失。在此过程中，投资者的亏损来源于两个方面，其中包括了指数工具加杠杆以后的损失与溢价消除过程的损失。目前，越来越多的分级B呈现平价甚至折价交易特征。从整体上看，未来即使分级基金触发下折条款，平价或折价买入分级B的投资者便无需再承担溢价消除过程的损失。当然，这并不意味着当市场下跌时分级B的投资者将不再蒙受损失，而是说分级B的投资者将获得与市场涨跌相对称的杠杆收益或杠杆损失，而这正是其需要的杠杆工具特征。甚至在某些情况下，若持有折价的分级B，在分级基金接近并最终下折的过程中，分级B的投资者还可以获取一定的下折收益以降低指数工具加杠杆所带来的损失。加之分级A的隐含收益率下行，分级B的杠杆成本也在下降，目前其正成为更好的杠杆工具。

　　分级基金作为可以满足多种不同投资需求的投资工具，其生命力较为旺盛。在不同的市场环境下，投资者选择合适的投资工具实现投资策略，对其投资绩效的影响也是十分重要的。

　　作者：申万菱信基金刘敦