一周评点

　　本周美联储议息会议维持鸽派，且美国耐用品订单和GDP数据大幅低于预期，多种因素共同导致美元汇率走弱。这意味着无论是从外围环境还是国内央行意愿来看，人民币汇率贬值压力都有望得到缓解，周五收盘时离岸人民币汇率较在岸已有溢价。从大类资产来看，股票和商品内部仍在分化，债券仍然保持强势。本周美国和德国长债利率再度下行8-10bp，期限利差压缩。国内债市方面，一级市场金融债认购倍数维持高位，国债追加认购量仍然较大；二级市场利率债收益率小幅震荡，信用债收益率进一步下行。

　　一周观察

　　l 房地产销量增速略回升，短期经济偏强。7月全国30城市商品房销售面积同比增长约11%，且增速出现逐周回升的态势。结构上看，7月一线城市销售明显回暖，二三线城市略有降温。整体经济而言，房地产和基建支撑下短期需求仍然较强。本周钢材、水泥、玻璃等建材现货价格均环比上涨；受高温天气影响电厂耗煤量同比增速显著加快，动力煤价格也在供给受限和需求强劲的共同作用下大幅上涨。

　　l 美国消费稳健，投资乏力。本周公布的6月美国耐用品订单和二季度GDP均表明美国经济仍在延续消费稳步增长，投资乏力的状态。受到就业市场复苏推动，二季度美国个人消费支出环比折年增长4.2%，是金融危机后单季第二高增速。但是，二季度美国固定资产投资环比折年下降3.2%，连续三个季度负增长；库存投资更是连续五个季度对GDP负贡献。从耐用品订单来看，虽然6月数据低于预期主要来自波动较大的航空订单，但核心资本品订单已经连续8个月同比下滑。

　　l 资金利率冲高回落。周初资金面延续紧张状态，资金利率整体上升约10bp，机构主动延长融资期限，随着央行公开市场的持续投放（周净投放3250亿），资金面逐渐回归常态。周五银行间全部回购加权利率为2.07%(↓12bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.04%(↓6bp)和2.49%(↓7bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.73%(↓16bp)和2.8%(↑8bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.50%(-)和2.70%(↓1bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为2.80%(↑1bp)和2.90%(↑3bp)。值得注意的是，在最近两周资金面趋紧、回购利率总体上升的情况下，票据直贴和转贴利率进一步下降，表明实体经济融资需求较弱。

　　l 人民币对美元进一步走强。本周央行维稳意愿仍然较强，且美联储议息会议后美元汇率大幅走弱，人民币对美元小幅升值，但幅度不及其他主要非美货币。周五美元中间价降至6.6511(↓0.24%)，在岸USD/CNY收于6.6548(↓0.23%)，USD/CNH收于6.6307(↓0.78%)，本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比下跌0.43%。本周在岸日均成交量降至204亿美元(↓40亿美元) 。离岸市场方面，USD/CNH远期汇率跌幅大于即期，远期升水缩小；CNH平价期权隐含波动率也降至近期低位。

　　l 利率债收益率窄幅震荡，信用债收益率继续下行。在上周收益率大幅下降后，本周市场相对平静，但热度仍然较高。一级市场来看，政策性金融债认购倍数由4.12倍略降至4.07倍，仍然维持在4倍以上的高位水平，超长期金融债认购继续好于中短期金融债；国债发行追加认购规模处于高位。二级市场来看，利率债收益率小幅震荡，基本稳定；信用债收益率进一步下行，1年以内短融收益率平均降幅超过10bp。

　　l 美联储维持宽松，日本宽松乏力。本周美联储议息会议并未修改前瞻指引；而日本央行也未与财政部协调推出“直升机撒钱”式的宽松政策。受此影响，联邦基金利率期货隐含的美联储加息预期小幅下降，美元对主要货币，特别是日元大幅贬值，黄金再度走强。大宗商品普遍下跌，特别是油价受到供给影响进一步下跌；国内黑色产业链则由于环保限产再度走强。债券方面，本周美、德10年国债收益率分别下降11bp、9bp，期现利差也再度压缩。本周美国高收益债信用利差上升13bp，目前WTI油价已经跌至去年12月和今年4月水平，但美国高收益债信用利差却大幅低于前期水平，表明经历了前期洗牌后存活下来的美国页岩油生产商抗风险能力更强。

　　l 外资继续流入亚洲新兴市场。从全球基金申购/赎回情况来看，本周全球股票基金净申购规模由27亿美元回升至44亿美元；亚洲七个新兴市场股市外资规模由38.79亿美元降至35.24亿美元，仍处于较高水平。