大成基金：下半年将迎来“吃饭”行情

　　回顾上半年，上证综指一直在3000点左右徘徊。今年六月，市场在A股加入MSCI被拒、美元加息、英国脱欧等一系列外部利空作用下依旧守住2900点，并呈现缓慢上升趋势。大成基金认为，今年下半年A股市场或将否极泰来，迎来所谓的“吃饭”行情。

　　积极财政政策或可期

　　大成基金认为，尽管一季度宏观经济走势回暖，但5月份后经济出现拐点下滑的态势。这主要表现为，人民币信贷增速从3月份开始出现了拐点下降，持续跟踪的宏观高频数据近期出现了下滑的态势，并且权威人士指出供给侧是主要矛盾，供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。就下半年的主要宏观数据与政策，大成基金有以下判断：

　　（1）宏观经济下行趋势不变，经济增长仍以基建和房地产投资托底。

　　2016年上半年宏观经济运行仍延续下行的格局，从2015年四季度的6.9%，下滑至2016年一季度的6.7%，稍稍高于市场的一致性预期。从产业结构看，工业占GDP比重继续下降。相较于工业的不甚景气，第三产业增加值在GDP中的比重继续上升。自2013年二季度第三产业超过第二产业成为拉动中国经济增长的主要动力后，第三产业持续快速增长，充分说明中国经济正在向服务业转型。展望下半年的经济形势，大成基金认为，经济发展仍处于底部震荡期，长期宏观经济下行的趋势难以改变，短期主要依靠需求侧的基建投资托底，暂时不太可能出现宏观经济的大幅反弹，除非供给侧改革成效显著，带来要素的边际报酬递增。因此，与上半年类似，基建和房地产仍是经济增长的两大引擎，稳定经济增速在6.5%至7%的增长目标。

　　（2）通胀温和，工业品价格延续通缩。

　　今年上半年，1-5月份CPI维持在2.0%-2.3%左右，相较于去年全年的1.5%的水平有一定的上升。随着极端天气因素的消散，鲜菜供应量上升，价格下跌，同时猪肉价格上涨空间有限，大成基金认为下半年的CPI水平弱于上半年是大概率事件，并维持在2.0%左右波动，物价水平呈现温和通胀情况；工业品受到全球经济低迷的影响，已经持续通缩40个月以上。预计未来两到三年PPI仍然会持续通缩。在宏观经济整体下行的情形下，温和通胀对于经济具有一定的刺激左右，同时作为经济敏感因素的CPI对货币政策及流动性影响较大，应时刻警惕通胀对货币政策空间的限制。

　　（3）财政政策或更加积极，货币政策保持稳健，稳定经济的同时为供给侧改革创造空间。

　　经济数据的持续下行，使得政府上半年加大了稳增长的力度，在货币政策传导机制不畅环境下，财政政策发力对于稳增长具有重要作用。年初以来，政府采取积极的财政政策。两会确定今年3%的财政赤字目标，较去年提升0.7个百分点，显示积极财政政策将继续发力。“营改增”的全面推广、地方政府债务持续扩张，PPP项目的拓展，战略层面上一带一路、长江经济带、京津冀一体化等战略规划的进一步落实促进基建投资数据的改善。货币政策方面，今年以来未做调整，在流动性调节上多以MLF、SLF等短期工具为主，说明央行的货币政策逐步从数量调整向价格调整的方向转变，并保持较为稳健的风格。展望下半年的宏观经济政策，应综合考虑供给侧改革和经济稳增长的因素，处理好长痛和短痛的关系，大成基金认为，财政政策或会更加积极，货币政策将坚持稳健、略偏宽松、适时适度的格局。

　　风险偏好成为决定因素

　　大成基金表示，决定A股市场走势的三大因素分别为企业盈利增速、无风险利率和风险偏好。一方面，根据历史数据来看，经济转型期内企业盈利与A股市场走势无关。另一方面，经济下行情况下，信用违约不断爆发，下半年货币政策进一步宽松力度不会超预期，且存在收紧可能，A股市场的无风险利率下行空间有限。因此大成基金相信风险偏好将是影响下半年A股市场走势的关键因素。

　　而在影响风险偏好的因素中，国企改革、G20峰会、美国大选等关键的国内外事件将会成为重点关注目标。在已经发生的A股未能纳入MSCI、英国脱欧等事件影响下，投资者风险偏好逐渐触底，这也为下半年借助于多个利好事件的风险偏好的抬升积蓄力量。

　　下半年或将迎来“吃饭”行情

　　根据宏观经济基本面分析，大成基金认为今年下半年A股市场会迎来一次较大的反弹，主要基于以下理由：

　　（1）经济低于预期的风险充分释放，市场对于悲观预期不再反映，且四季度仍有可能进行稳增长，以达到宏观经济增速在6.5%-7%之间。

　　随着时间推移，经济低于预期的风险被市场充分反映后，宏观经济下行的风险将充分释放。而在四季度，为保证全年宏观经济增速在6.5%-7%之间的目标，相关的稳增长措施将逐步实施，短期为经济改善提供动力。

　　（2）7月份美联储加息预期下降，如果今年加息一次，那么市场会预计今年将不再加息；如果今年不加息，市场整体的加息预计也不高。

　　（3）当市场短期下跌后，引起市场极度悲观情绪，下半年微观结构逐步改善，给市场上涨提供了动力。

　　另外，大成基金认为在英国脱欧事件的重创下，短期内投资者风险偏好触底，而脱欧事件的长期深入的影响暂时还无法被市场所体现，但为下一轮的货币宽松带来较大的可能性，从而引领A股市场的新一轮大反弹。

　　不过，大成基金表示，短期来看A股仍旧存在下行压力。这主要来自于三个方面：（1）宏观经济仍然具备下行空间，然而市场对于其预期还没有充分；（2）美联储加息预期较乱，人民币短期贬值仍然存在；（3）微观结构未有充分改善。

　　(赵学毅) (来源：证券日报·中国资本证券网)