估值差吸引套利资金

　　目前市场上共有3只分级基金国泰国证房地产分级、鹏华中证800地产分级、招商沪深300地产分级，它们对应的分级B分别是房地产B、地产B、地产B端。

　　在7月4日万科A复牌前的停牌期间，这3只基金对万科A的估值采取“指数收益法”，也就是参照AMAC地产指数估值。万科A停牌前的收盘价为24.43元，而在停牌期间AMAC指数下跌了25.37%，也就是3只分级基金按照18.23元的价格给万科A估值，约为2.5个跌停。

　　复牌之初，市场上有不少资金预期万科A复牌不会跌到18.23元，也就是说，一旦昨日万科A打开跌停板，这个估值调整差将给3只分级基金净值带来正面影响。

　　根据证券时报记者的测算，万科A复牌前鹏华地产分级、国泰地产分级、招商地产分级中，万科A的净值占比分别达到24.32%、20.75%和2.22%。不考虑持仓的其他地产股涨跌情况，这意味着万科A如果复牌只有一个跌停，3只分级基金净值正面受益将达到5%、4.28%、0.46%。如果两个跌停，正面受益幅度将降低，3个跌停以上则存在负面影响了。

　　正是基于对万科A复牌不会出现连续3个跌停的预期，7月4日复牌时就有投资者提早申购相关分级基金进行套利。由于分级基金场内套利流程为T日申购母基金，最快T+2日即可得到拆分后的A、B份额。7月4日申购的母基金，也就是7月6日可在二级市场成功拆分为A、B子份额并卖出。

　　套利收益最高4.8%

　　综合7月6日A、B两类子份额的价格，比照7月4日母基金净值，可以算出申购3只分级母基金套利的资金大多可以获得正收益。

　　从分拆出的A、B份额增长情况来看，根据集思录数据，7月4日到7月6日，鹏华地产分级、国泰地产分级、招商地产分级的单个子份额分别增加了2461万份、15766万份、879万份；由于这3只分级A、B的份额比例均为1:1。结合基金净值，可以算出7月4日申购3只分级母基金的资金预计为4666.06万元、2.33亿元和1207.75万元。合计参与套利资金为2.92亿元。

　　以昨天3只分级基金场内子份额收盘价合并价看，鹏华地产分级、国泰地产分级、招商地产分级两个子份额市价合并得到的对应母基金价格分别为0.9935元、0.7555元和0.7元，较申购时的净值分别高出4.8%、2.08%、1.89%。由于套利的交易成本较低，其中两个分级基金申购费为0，忽略交易成本，合并价高出申购净值的部分，即为盈利空间。这就意味着，套利者3天最高收益可达4.8%。

　　深圳一位基金经理表示，此次分级套利成功，既与万科A昨日开板且略微收红有关，也与这几个交易日其他地产股整体表现强势有关，这两方面带动了净值的上涨，同时场内热炒这几个分级B带动的溢价也创造了套利收益。

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