市场点评: 深挖具有核心竞争力优势的投资标的

　　A股上半年的行情于上周落下帷幕，在此期间，投资者经历了年初两次“熔断”后紧随而至惊心动魄的断崖式下跌行情，也在三月份享受了反弹行情带来的惬意，感受到了“春季行情”的落空以及取而代之震荡寻底行情带来的煎熬。整个上半年上证指数累计下跌17.22%，深证成指跌17.17%，创业板指数下探17.92%，A股整体市值较去年年底蒸发约7万亿元。

　　上半年海内外政治经济事件对A股的影响整体偏负面，如国内经济面临增速换档的挑战，国内信用事件频发，人民币贬值，以及海外美联储开启加息之门、英国“脱欧”公投事件等。A股虽整体表现不尽如人意，但内部有所分化，在市场风险偏好降低的过程中，前期依靠追逐概念讲故事而无实质业绩支撑的行业和个股受到了估值回归理性带来的股价回落，而一些盈利和现金流持续性强，低估值的行业个股显示出较好防御性，同时，大浪淘沙后成长确定性较高的行业个股也脱颖而出。

　　伴随着A股估值回归正常水平的是投资者的理性回归，未来一段时间随着外国机构投资者更多参与A股市场以及“深港通”的推进，A股对外开放的趋势也可助力A股投资氛围的理性化，优质有潜力的公司能够得到资本的支持而进一步发展，劣质的公司将被理性投资者所抛弃。公司基本面因素在定价方面将起到更关键的作用，在本年度中报即将陆续发布之际，投资者可深挖质地优良，具有核心竞争力的投资标的。

　　基金经理论市: A股量价齐升，市场氛围有所转暖

　　上周A股市场整体反弹的同时也伴随着成交量的提升，综合一周看，上证综指上涨2.74%，深证成指涨3.06%，创业板指数收涨3.94%。在英国“脱欧”引致全球股市重挫、人民币贬值、年中流动性阶段收紧的同时，资本市场监管力度也在不断加强。在6月PMI回落以及大股东减持力度较大等多重压力下上周主要股指表现却相对强势，反映投资者风险偏好有所回升。从行业和主题来看，受中俄联合声明及南海争端等事件催化影响，军工板块上周领涨市场；在供给侧改革和国企改革双重驱动下，中上游尤其是有重组预期的国企表现强势；在中报期即将来临之际，业绩预增或有高送转预期的公司也表现较好。

　　上半年的经济数据将陆续公布，目前来看，6月官方制造业PMI回落至50%，较5月份小幅回落0.1个百分点，处于荣枯临界点。而财新制造业PMI则进一步下降至48.6%。从分项来看，除了生产指数继续回升之外，新订单、新出口订单等指数均呈回落态势，表明当前国内外需求依旧疲软。而从6月份的高频数据看，6月发电耗煤同比增长2.1%，同比增速16年以来首次转正；30大中城市房地产销售6月同比增长13.2%，增速进一步回落；高炉开工率在6月下旬逐渐回升。因此，整体来看，当前宏观基本面整体平稳，下半年经济增速失速下台阶的风险较小。

　　A股市场在增长面临挑战的背景下仍将处于节奏略缓的“价值回归、脱虚向实”的过程中，重在结构性和阶段性机会。我们将继续关注大健康、大消费以及低估的价值型股票，同时对接下来半年报超预期的品种进行提前判断和布局。

　　专栏: 债市快速上涨后，需保持一份冷静

　　六月份债券市场快速上涨，利率债债收益率总体下行。国债收益率下行10-15BP左右；国开债1年期下行4BP，其余期限下行15-20BP左右。总体来看，除1年期利率债外，其余长期期限收益率均经历明显下行。城投债更是表现火热，在六月下旬上涨出现一波小高潮。

　　从上涨动力来看，首先，6月是跨年中季末的关键时期，央行通过公开市场不断投放流动性，最终月末银行间资金利率仅小幅波动，实现平稳跨季，符合我们此前预期。6月期间，央行通过逆回购向市场净投放资金合计5350亿元，资金投放主要集中在6月下旬，加上此前通过MLF增加市场投放以及800亿元国库现金定存招标等措施，使得今年六月和往年同期相比，资金压力明显较小。其次，6月国际风险事件频发，市场风险偏好下降，英国退欧带动了全球债券收益率走低，并引发了美国加息预期的减弱。

　　但过快上涨后，还需保持一份冷静。一是，年中主体评级调整依旧频繁，下调企业仍然集中在过剩产能行业。目前进入了评级调整密集期，特别是川煤违约后，陆续有煤炭企业评级被下调。信用风险今年比去年更加恶化，特别是国企、央企出现多起违约事件，年内风险偏好仍难以修复。二是，货币放松的边际效应递减，目前资金面相对宽松，短期内进一步降准的需要并不强。三是，利率债收益率已经进入年内低点附近，如果不能有效下行，信用债的空间也不大，信用利差将保持在一定水平上。而利率债的进一步下行，尚需基本面的配合，未来不确定性仍很大。

　　（本专栏作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 施同亮）