“下跌是大概率事件，但不一定会连续跌停。”北京一家公募基金投资总监对，“乐视网的情况跟万科有点相识，‘高价位’复牌后第一天跌停就打开了。万科跟乐视一样，它的走势背后是多种力量在角逐。”

　　233公募持仓万科A

　　据Wind资讯统计，截至去年年末，持仓万科A的公募基金数量多达233只。眼下正值万科“高价位”回归二级市场之际，诸多市场人士担忧，一旦万科复牌，这部分公募将是做空的重要力量。

　　从多位重仓万科A的基金经理处了解到，总体而言公募基金对万科A的抛压并不大。尽管万科A停牌期间股市大跌，持仓基金持有万科A的权重被动上升，但据一季报公布信息未有基金持仓万科A有违“双十约定”。且多数基金已采用指数收益法进行估值调整。所以，从公募基金层面而言，它们对万科A的抛压极为有限。

　　所谓“双十规定”，是指一只公募基金持有一家上市公司市值不得超过基金资产净值的10%;同一公募基金管理人旗下基金合计持有一家上市公司股份不能超过该公司股份的10%。

　　据一季报信息，持有万科市值占基金净值比超过10%的公募基金有华安中证细分地产ETF、工银瑞信深证红利ETF(159905)、建信深证基本面60ETF(159916)、国泰国证房地产(160218)、嘉实深证基本面120ETF(159910)、鹏华中证800地产(160628)、博时深证基本面200ETF(159908)、交银深证300价值ETF(159913)7只基金占比超过10%，分别为23.95%、20.36%、18.82%、15.47%、15.29%、13.88%、13.28%、12.51%。

　　不过，以上8只基金为普通指数型基金或者ETF基金，均是被动型基金，它们的资产配置是按照个股相对指数的占比来增减仓位，并不需要遵照“双十规定”。而主动管理的开放式基金持仓比最高的华融新锐基金持有万科市值占基金净值比重也仅为7.93%。

　　由此可见，从单只基金的情况来看，233只基金并不存在因为超出“双十规定”而抛售万科A股票的压力。

　　上述投资总监称，对于“双十规定”的另一方面，基金公司旗下基金合计持仓超过股票市值的10%，对于约2600亿市值的万科来说，旗下主动型基金有实力买下万科A一成市值的基金公司应该在3家以内。

　　如果说“双十规定”构不成基金公司做空万科A的理由，那估值已提前调整则是它们持仓万科A的理由。

　　据基金业协会发布的估值有关规定，对于停牌股票，各基金公司应该充分评估股票在停牌后经济环境变化和上市公司特有事项对股价的影响，如果潜在估值调整对前一估值日基金资产净值的影响在0.25%以上的，应该进行估值调整。

　　自万科A停牌以来，天弘、中欧、广发、德邦、嘉实、国泰等大部分持有万科 A 的基金公司，都发布了估值调整的公告，且多为指数收益法。

　　从万科停牌到截至 2016 年 7 月 1 日，上证指数下跌 18%，中信一级房地产指数(CI005023.WI)跌幅超过 26%，而基金用于停牌股票估值的指数 AMAC 地产(H11047.CSI)跌幅达到 25.37%。按照指数收益估值方法，万科 A 停牌价格为 24.43 元/股，截至 2016 年 7 月 1 日，AMAC 地产指数跌幅 25.37%，因此万科 A 在基金中的估值约为 18.23 元/股。

　　中泰证券分析师马刚认为，对于已做净值调整的基金，万科 A 复牌后只要不跌破调整后的 18.23 元/股，相关基金净值的负面影响暂时不大。

　　一位重仓万科A的基金经理徐明(化名)对本报称，只要万科A股价不跌破调整后的估值，那现有的基金持有人即便看到万科A出现两个跌停，他们也不会有额外亏损。如果跌幅小于25%那对于复牌即申购基金的持有人还是额外收入。

　　几个跌停?

　　究竟万科A跌幅有多大，恐怕很难下结论。

　　与万科A相类似的乐视网的表现令市场颇为震撼。因筹划重组，在乐视网从2015年12月4日停牌将近6个月的时间里，上证综指跌幅达到18.02%，而同期创业板跌幅也达到18.58%。且在停牌之前，乐视网两天的涨幅约20%。即便是这样的情况，乐视网复牌之后，首日跌幅仅为4.22%。

　　上述投资总监称，万科背后的资本力量同样不容小觑，只要宝能等资本玩家不撤退，但万科A短期的跌幅不会太大，正常会控制在30%以内。

　　“如果第一天封跌停，想抛也抛不掉。到打开跌停再抛意义也不是特别大。”许明则表示，“具体还是看4号的表现。”

　　作为另一个参照，在万科 A 停牌期间相关公司如招商蛇口(001979.SZ)和保利集团(600048.SH)跌幅分别为 37.14%和 21.52%。马刚对此表示，7 月 4 日万科 A 复牌有很大概率补跌，若按相关地产跌幅估计，万科将补跌在 2 到 3 个跌停板。

　　尽管万科A股停牌，但万科港股同一时间还是在港股市场正常交易。其间，万科企业(2202.HK)跌幅为29.89%，最新的价格为15.2港元。按照7月1日1港元对人民币0.857元的中间价汇率，万科企业的价格为13元。万科A当前24.43元的价格相对港股溢价率高达88%。

　　对于这一问题，许明称，港股价格的参照意义基本上是失真的，历史上AH折溢价率在50%的股票比比皆是。

　　指数影响

　　万科A恢复交易后的影响还是不容小觑的。

　　截至目前，万科 A 市值约为2600亿元，是深证市场的第一大权重股，占深正指的权重约为3%。按照目前的点位，若万科A4日开盘跌停的话，会拖累深证成指下跌0.3%。若连续两天跌停的话，会拖累深证成指下跌0.57%。

　　除了对深证成指构成压力外，对于重仓的ETF基金的影响更为直接。上海一家大型基金公司指数部投资事业部总经理对称，影响肯定有的，重仓万科A的ETF如果折溢价没有提前反应的话，那万科复牌后ETF二级市场价格也会受到牵连。

　　对于分级基金的影响，马刚认为应该是极为有限的。截至一季度末，持有万科 A且净值占比较高的 分级基金国泰国证房地产(占比 15.47%)、鹏华中证800地产(13.88%)、招商沪深300地产分级(2015年报：5.13%)、长盛中证金融地产(4.50%)。其中，招商沪深 300地产分级距离下折最近，截至7月1日，B份额净值为0.325元，母基金下折需跌5.56%；长盛中证金融地产母基金下折需跌10.03%。假设万科复牌后下跌30%，招商沪深300 地产分级和长盛中证金融地产母基金跌幅分别为 1.53%和 1.35%，不是构成其下折的关键因素。

　　马刚称，若复牌后跌停板数在 2个以内，相关已做调整的基金净值将有一定上升空间，可关注流动性好、价格杠杆比较高的 B份额如国泰房地产B(150118)、鹏华地产B(150193)、建信50B(150124)。

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