一周评点

　　6月全球制造业景气普遍回升，中国制造业景气下行，但在地产和基建需求拉动下建筑业景气大幅升至高位。通胀方面，美国和欧元区核心通胀稳定；国内食品价格高频数据同比延续下行，CPI通胀压力较轻。

　　在大类资产表现上，本周资金进一步流向通胀类资产。全球股票市场普遍上涨，与通胀高度相关的新兴市场继续跑赢发达市场；非美货币普遍升值，商品货币继续跑赢东亚货币；大宗商品价格大幅上涨，内盘明显强于外盘，内盘商品指数突破4月年内高点，外盘商品也接近4月水平。但在宽松的流动性预期下，风险资产乃至通胀资产的回升并未对债券利率构成冲击，美、德、日长债利率再创新低，国内长债利率也接近年初低点。

　　一周观察

　　制造业与建筑业景气显著分化。6月中采制造业PMI由50.1降至50.0；6月财新中国制造业PMI则由49.2大幅降至48.6。考虑到6月全球制造业景气大幅回升，中国制造业景气的下行尤其显著。建筑业则延续今年3月以来的回升势头，6月中采建筑业PMI大幅升至62.0 (↑2.6) ，创12个月新高；特别是建筑业新订单指数大幅升至58.8 (↑6.7) ，创2012年以来新高。如果考虑到中采建筑业PMI在2012年前季调非常不充分，今年6月的新订单指数可能是历史新高。制造业与建筑业景气的分化，表明房地产和基建投资需求仍然是当前经济的主要驱动因素，其他行业需求仍在下行。

　全球制造业景气大幅回升。发达市场方面，6月美国ISM制造业PMI升至53.2(↑1.9)，好于预期，且厂商库存升至48.5(↑3.5) ，主动补库存仍有可能；欧元区制造业PMI好于预览值；日本制造业PMI也高于5月。新兴市场制造业PMI由49.3略降至49.2；但除中国外的新兴市场由49.5回升至50.0。除中国外的亚洲新兴经济体制造业景气均大幅回升，东欧和拉美各国制造业景气涨跌互现。

　　季末资金面平稳，资金利率全面回落。本周公开市场净投放1800亿，继续维稳季末资金面。本周资金面延续宽松，特别是季末过后，周五资金利率大幅下降。周五银行间全部回购加权利率为2.05%(↓11bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.02%(↓3bp)和2.38%(↓17bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.83%(↓26bp)和2.91%(↓6bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.76%(↓14bp)和2.95%(↓8bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为3.00%(↓5bp)和3.01%(↓5bp)。

　　人民币汇率易跌难涨，USD/CNY突破6.65。本周五美元中间价升至6.6496(↑1.09%)，在岸USD/CNY收于6.6582(↑0.66%)，USD/CNH收于6.6780(↑0.62%)。在非美货币普遍走强的情况下，本周人民币汇率对我们模拟的CFETS货币篮子环比下跌0.77%，再创2015年以来新低。3月以来，尽管外汇储备和结售汇数据显示的资本外流压力明显降低，且CNH-CNY价差、CNH平价期权隐含波动率、CNH资金利率等情绪和流动性指标均有改善，但人民币汇率显著呈现出易跌难涨特征，这在近两周尤为明显 。总的来看，国内利率水平稳定甚至下行情况下的汇率贬值，对国内资产价格有正面影响。

　　国内债券收益曲线进一步下行。本周收益率曲线进一步下行，随着市场对季末资金面的忧虑逐步降低，短端利率也有一定降幅。利率债方面，5年以下国债收益率下降约4bp，7-10年国债收益率下降约8bp；政策金融债收益率曲线整体下行约8bp。目前10年国债收益率已经降至2.80%，10年国开债降至3.15%，距离今年最低点相差8bp、15bp。信用债方面，1年期短融收益率下降约6bp，3-5年中票收益率下降约10bp。目前中美长债利差处于相对高位，且人民币远期汇率隐含的套保成本处于相对低位，长债仍可继续持有观察。

　　股票债券商品齐涨。在市场消化了英国退欧影响后，本周风险资产全面反弹，且继续表现出通胀特征。全球股票市场普遍上涨，整体来看新兴市场继续跑赢发达市场；除日元、英镑、人民币外，非美货币普遍升值，商品货币继续跑赢东亚货币；大宗商品价格大幅上涨，内盘明显强于外盘。在宽松的流动性预期下，风险资产乃至通胀资产的回升并未对债券利率构成冲击，美、德、日长债利率再创新低，且期限利差进一步下行。

　　资金继续流入新兴市场。从全球基金申购/赎回情况来看，本周全球股票基金净申购规模为0美元，资金继续流入债券和商品基金；亚洲七个新兴市场股市外资净流入规模由3.01亿美元扩大到20.42亿美元 。