资管新规实施:结构化产品降温公募布局定增市场

　　近日，证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（下称《暂行规定》）正式实施。

　　根据新规，目前市场上较多采用的分级产品或第三方机构差额补足优先级本金及收益的产品模式将不再符合要求。另外，《暂行规定》还大幅降低了各类资管计划的杠杆倍数上限，高杠杆定增结构化产品也将成为过去式。

　　有部分机构人士预计，资管新规的实施将限制私募等涉足结构化定增的机构，从而为公募定增创造更多空间。不过，亦有机构人士认为，考虑到资金的风险偏好不同，这些原本想通过结构化定增专户参与非公开发行的资金，未必会选择流向公募定增产品。

　　资管新规冲击结构化定增

　　根据《暂行规定》的要求，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不能超过1倍；固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不能超过3倍；其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不能超过2倍。这对于此前以高杠杆结构化定增为主的机构而言，无疑将造成直接影响。

　　北京一位深耕定增市场的私募投资经理赵骏（化名）向记者表示，“《暂行新规》对高杠杆结构化产品的影响还是很大的。一方面，机构配资受限后，原本追求高风险高收益的资金积极性会受到影响；另一方面，按照以前的分级模式，优先级资金无需承担风险，而新规要求风险共担，这也可能导致优先资金的规模减小。”

　　事实上，据记者了解，部分机构近期已经在按照资管新规设计新的定增类专户产品。

　　据悉，北京一家此前热衷于发行定增专户的公募基金公司最新上报的定增产品，就采用了与以往产品不同的分级结构。

　　“这家公司新上报的定增专户按照A\B的模式设计，A\B的风险比是10：90，也即有利润时A和B分别获利10%和90%，亏损时A和B也必须分别承担10%和90%。这种模式与老分级产品的模式是完全不一样的，老分级的模式里A不承担风险，做的是类贷款业务或配资业务，而新模式下则是收益共享，风险共担。” 一位知悉该产品的基金人士向记者透露。

　　而除了《暂行规定》以外，近期关于银行资金不能对接资管产品的消息，更加剧了部分私募、基金子公司等机构的紧张情绪。

　　据《21世纪经济报道》此前报道，《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》近日重启征求意见，新版征求意见稿中，银行理财投资非标资产，只能对接信托计划，不能对接资管计划，且不允许多层通道嵌套。

　　据了解，目前多银行已暂缓了原有的定增类专户产品的配资业务。赵骏表示，“我们公司都是平层基金，所以基本没什么影响，但对于做结构化产品的公司而言，冲击是很大的。很多结构化产品优先级的主要资金都来自银行，如果优先级资金来源都没有了，那就没法做了。”

　　公募加速进军定增市场

　　而在私募、基金子公司、券商资管等机构参与非公开发行受到限制的情况下，有部分市场人士认为，公募定增基金将迎来更多资金追捧，成为今后定增的主渠道。

　　北京一位公募总裁助理钟晨（化名）向记者表示，“我认为结构化定增专户的受限，并不会给公募参与定增带来多大的资金增量。因为《暂行规定》的实施最大的实质影响是优先资金规模的减少，这是整体性的。原本做劣后的资金，并不会因为杠杆比例降低就转去参与公募的平层基金，因为这部分资金追求的还是高风险高收益；而对优先资金而言，杠杆降低它们的风险也会减小，也很难转换为平层资金。”

　　另外，有不少机构人士预期，随着定增市场增量资金的萎缩，非公开报价的火热将有所降温，定增标的的折价率将随之上升。对此，钟晨也认为应视具体项目而定。

　　“目前市场上确实有大量的结构化定增产品，尤其是一些一年期的定增产品，但《暂行规定》的实施能减多少定增规模还不好说。因此，讨论定增市场资金的萎缩是否会对折价率造成很大改变，还需要观察。目前市场资金参与定增的需求仍然非常旺盛，此外，相对来说现在市场还是一个资产荒的市场，我觉得折价率高低还是得看具体项目。” 钟晨分析称。

　　事实上，仅从公募基金而言，进军定增市场的热情的确在不断加剧。

　　数据显示，截至7月28日，市场上正在发行的新基金中，有5只明确以定增为主题，包括九泰锐益定增、九泰瑞丰定增、大成定增、博时睿益定增和银华鑫锐定增。

　　此外，证监会7月22日公布的基金申请核准进度公示表显示，截至7月15日，有13只以定增为主题的基金已经拿到发行批文。另外，还有8只定增基金在排队等待批文。

　　而除了上述二十余只定增主题基金外，目前市场上已经成立的定增基金也达到了11只，其中5只为去年成立，6只为今年成立。

　　可以看到，无论是新基金的发行还是新品的申报，定增基金都成为公募追逐的焦点。对于公募加速进军定增市场的情况，

　　华南一位公募定增基金经理李云（化名）谈到，“定增的盈利机制是存在的，公募基金在参与定增上也有自己的特点和优势，所以越来越多公募想参与到这个市场，也是正常的现象。但不得不提的是，这一市场的竞争其实已经比较激烈。”

　　值得注意的是，除了传统公募定增基金外，近期还有公募基金打起“擦边球”，将目光瞄向定增破发股。日前融通新推出的一只基金就采用了“定增破发为主，辅以量化管理”的策略。

　　对于这一策略，业内看法不一。

　　“从统计数据来看，这个策略是成立的，但风险也是挺大，博弈性其实挺强。” 赵骏坦言。来源21世纪经济报道)