出新高，而曾经陪伴公司成长的机构资金或许并不在里面。
下半年市场仍可期待
近期市场的谨慎观点正在抬头，但是机构投资者认为下半年市场仍可期待。南方新兴混合基金经理赵凤学认为，下半年A股市场的机会可以从三个角度去分析。首先，从经济增长角度看，历史经验表明，下半年往往是经济发力的时候，这既与主要行业景气度回升有关系（年度内季度环比角度），又与自上而下的意愿有关系，下半年的经济表现或将好于上半年。其次，从资产配置压力角度看，上半年市场持续震荡，资金并没有获取有效的收益。在资产配置压力面前，投资者出于年度投资收益率的考虑有可能会在下半年进入权益市场去尝试获取一些收益。第三，从股市自身特征角度看，回顾过去八九年的股市表现，下半年股市往往会有更多期待。
基于上述角度的分析，南方基金赵凤学认为2016年可能也不例外，下半年的投资机会更大。但他也提醒投资者看好下半年投资机会是基于半年度的时间周期，还需要注意防范投资者“阶段性”兑现盈利的风险。
融通基金认为，市场近期表现强于预期，但宽松货币政策的预期尚未落地，因此对后市中性偏谨慎，结构上可重视行业轮动的机会。融通基金分析，自6月24日以来，对市场乐观的核心理由是货币宽松预期的回升，叠加供给侧改革的推进。期间上证指数反弹5.61%，有色、军工、券商等流动性敏感板块表现非常抢眼，这也佐证了流动性宽松是反弹的主逻辑。但近期来看，货币宽松的预期在A股通过反弹已部分反映，在实体通过宽信贷、MLF、公开操作已满足的情况下，上述基金公司的人士认为，当预期部分已兑现且迟迟未落地时，反成潜在的利空。
景顺长城成长之星的基金经理刘晓明也认为应该防范部分投资者的阶段性兑现。“当下市场环境下，对高成长行业和公司的估值比较谨慎，如遇估值过高的个股，即便公司成长性不错，也会慎重选择。”刘晓明指出，鉴于近期市场景气度有所回升，一些中长期看好的领域和个股股价已有所兑现，因此将视股价兑现情况进行一定程度的调仓，对于基本面不错的个股将继续持有。如遇大盘调整，则会积极配置前期看好的且估值到达合理区间的标的。对于后市，她表示将关注市场情绪，选取成长性好、有业绩支撑的个股。
真正的风险在选股
与喜欢右侧交易的投资者不同，另一些基金经理认为，当下市场的任何风险似乎都是无所畏惧的。这些基金经理似乎更看重时间和个股的品质，因此当市场出现下跌时，这些基金经理似乎比平时变得更加兴奋。
“我比较喜欢去抄底，但对拐点型公司没有特别喜好。我把下跌分为杀估值、杀业绩和杀逻辑。”深圳一位管理10亿资金的私募基金经理强调，杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的就其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。当然这三种杀跌往往会混在一起，有可能从杀估值开始，然后业绩节奏变差，最后发现原来是逻辑改变了。这就比较悲剧，所以一定要想清楚，并借助市场的智慧进行判断。
而对于部分机构投资者认为在可能出现短期的获利兑现时应及时避免回撤时，上述私募基金经理则强调“风险控制即个股品质的控制，而回撤并不是风险，波段操作可能带来非常危险的错误行为”。这位私募基金经理坦言，在非换股期间一般不持有高比例现金，也放弃波段操作甚至躲避大幅度下跌，尽管这样看起来并不完美，但可令人放弃贪念并限制恐惧所带来的错误行为。
“很多市场的风险都可以通过选股来化解，我大部分收益其实都是在熊市中完成的，你把个股想清楚就好了，当然碰到2008年那样的系统性熊市就会比较受伤，我那年亏了60多个点，但即便重来一次我还是会选择不躲避。”深圳一位私募基金经理强调，虽然每年都有超过30%的回撤，但每年的收益几乎都翻倍了，放弃波段操作看上去有点蠢，但可让人处于一个简单的心理及思维环境中，降低投资的复杂度，很多人其实都是在各种纠结中错过机遇却没有如愿规避掉相应的风险，市场的方向看似简单但过程复杂，正是这种简单与复杂结合的特点才会导致人们去做那些自以为聪明的举动，只有承认自己不具备挑战复杂的能力及心性，把系统性的损失当作理所应当的义务来面对，就能平静安心下来做好个股，自然能够更坦然地去面对波动及考验，同时获得超越他人的情绪与心智力量。
短期回撤不是风险
显而易见的是，放弃波段操作以及不恐惧短期的回撤风险，意味着基金经理需要具有高超的个股选择能力和心理承受力，同时也要善于过滤掉来自外界的干扰因素。而A股从连续三次深度调整后走出的现实情况也可以看出，优秀的品质公司能够真正穿越市场的周期，而这些公司的共同点往往在各自的行业内占有优势份额以及良好的服务口碑，最终使得这些公司在连续三次调整后仍然创出了股价新高，然而正如前述私募基金经理所强调的，如果考虑回撤因素，因为恐惧导致波动操作可能最终造成严重的操作错误。正如同一位取得百倍收益的私募基金经理强调的：回撤并不是风险。
某私募投资人在贵州茅台上的操作似乎就体现了这一点。尽管贵州茅台股价接连走高，但今年以来，但斌旗下管理的私募基金收益率不尽如人意，10多只几乎处于浮亏之中。对此该人士回应称，关于茅台仓位变化解释如下：2015年股市大幅震荡发生以后，汲取2008年及特殊阶段茅台下跌61%的教训，把茅台减持到只剩5%。今年熔断时其他股票仓位30%，受影响较大。
因此，具有良好口碑的品牌企业从长期投资的角度极具吸引力，尤其是部分机构投资者经历了去年下半年以来不太愉快的经历，或对诸如茅台、网宿科技这些价值公司进行短线操作，或炒作那些名不见经传的小股票，最终带来了巨大的操作损失，这对公私募基金经理而言可能都是惨痛的回忆。
在这种背景下，现在A股市场的基金经理希冀通过挖掘长期稳定增长而不是昙花一现的品种。“那些能在市场下跌的时候提供足够安全边际的上市公司才是可贵的。”深圳一家私募基金人士强调，A股市场真正值得投资的股票也许不到10%，一旦市场越来越默契追求那些口碑型公司，则优秀的品种由于其稀缺性以及较强的生命力可能获得更高的溢价。
“具备较长生命力的板块更具投资价值。”深圳一位大型基金公司人士认为，符合消费升级和科技创新的领域具有足够的成长空间，或出现趋势性拐点进而带来投资机会，2015年中国GDP总量已超过10万亿美元，是世界第三的日本经济总量的三倍。随着人均可支配收入同步上升，人民消费实力有望实现整体提升。与之伴随的是汽车、旅游、文化娱乐以及其他可选消费品的需求持续快速增长。而在去年，我国第三产业占GDP的比重首次过半，对经济增量的贡献率高达70%。上述基金经理认为，未来GDP增长将由过往的三驾马车拉动转化为消费一马当先的格局。从10年发展的长度看，经济发展的同时伴随着社会进步，这意味着住房在居民支出中的占比将下降，教育、医疗和社会保障的完善将帮助百姓提升消费意愿。在这样的大背景下，能够提供优秀的消费品或相关服务的公司是不缺市场需求和成长空间的，有望实现穿越经济周期的持续增长。
基于上述逻辑，“便宜无好货”在某种程度上反映了那些前期遭腰斩的公司的现状，即便有如此之深的调整，但这类品种仍然让不少机构资金对其缺乏布局的兴趣。而那些身居高位的口碑品种则又彰显基金经理眼中的“贵有贵的道理”，诸如贵州茅台、片仔癀、全聚德、五粮液、美的集团、老板电器、网宿科技等公司持续稳定的股价表现，在其背后无疑是机构资金对其行业口碑的认可，而口碑型上市公司最大的优势在于能够将口碑兑换为公司业绩。
作者：安仲文
下半年市场仍可期待
近期市场的谨慎观点正在抬头，但是机构投资者认为下半年市场仍可期待。南方新兴混合基金经理赵凤学认为，下半年A股市场的机会可以从三个角度去分析。首先，从经济增长角度看，历史经验表明，下半年往往是经济发力的时候，这既与主要行业景气度回升有关系（年度内季度环比角度），又与自上而下的意愿有关系，下半年的经济表现或将好于上半年。其次，从资产配置压力角度看，上半年市场持续震荡，资金并没有获取有效的收益。在资产配置压力面前，投资者出于年度投资收益率的考虑有可能会在下半年进入权益市场去尝试获取一些收益。第三，从股市自身特征角度看，回顾过去八九年的股市表现，下半年股市往往会有更多期待。
基于上述角度的分析，南方基金赵凤学认为2016年可能也不例外，下半年的投资机会更大。但他也提醒投资者看好下半年投资机会是基于半年度的时间周期，还需要注意防范投资者“阶段性”兑现盈利的风险。
融通基金认为，市场近期表现强于预期，但宽松货币政策的预期尚未落地，因此对后市中性偏谨慎，结构上可重视行业轮动的机会。融通基金分析，自6月24日以来，对市场乐观的核心理由是货币宽松预期的回升，叠加供给侧改革的推进。期间上证指数反弹5.61%，有色、军工、券商等流动性敏感板块表现非常抢眼，这也佐证了流动性宽松是反弹的主逻辑。但近期来看，货币宽松的预期在A股通过反弹已部分反映，在实体通过宽信贷、MLF、公开操作已满足的情况下，上述基金公司的人士认为，当预期部分已兑现且迟迟未落地时，反成潜在的利空。
景顺长城成长之星的基金经理刘晓明也认为应该防范部分投资者的阶段性兑现。“当下市场环境下，对高成长行业和公司的估值比较谨慎，如遇估值过高的个股，即便公司成长性不错，也会慎重选择。”刘晓明指出，鉴于近期市场景气度有所回升，一些中长期看好的领域和个股股价已有所兑现，因此将视股价兑现情况进行一定程度的调仓，对于基本面不错的个股将继续持有。如遇大盘调整，则会积极配置前期看好的且估值到达合理区间的标的。对于后市，她表示将关注市场情绪，选取成长性好、有业绩支撑的个股。
真正的风险在选股
与喜欢右侧交易的投资者不同，另一些基金经理认为，当下市场的任何风险似乎都是无所畏惧的。这些基金经理似乎更看重时间和个股的品质，因此当市场出现下跌时，这些基金经理似乎比平时变得更加兴奋。
“我比较喜欢去抄底，但对拐点型公司没有特别喜好。我把下跌分为杀估值、杀业绩和杀逻辑。”深圳一位管理10亿资金的私募基金经理强调，杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的就其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。当然这三种杀跌往往会混在一起，有可能从杀估值开始，然后业绩节奏变差，最后发现原来是逻辑改变了。这就比较悲剧，所以一定要想清楚，并借助市场的智慧进行判断。
而对于部分机构投资者认为在可能出现短期的获利兑现时应及时避免回撤时，上述私募基金经理则强调“风险控制即个股品质的控制，而回撤并不是风险，波段操作可能带来非常危险的错误行为”。这位私募基金经理坦言，在非换股期间一般不持有高比例现金，也放弃波段操作甚至躲避大幅度下跌，尽管这样看起来并不完美，但可令人放弃贪念并限制恐惧所带来的错误行为。
“很多市场的风险都可以通过选股来化解，我大部分收益其实都是在熊市中完成的，你把个股想清楚就好了，当然碰到2008年那样的系统性熊市就会比较受伤，我那年亏了60多个点，但即便重来一次我还是会选择不躲避。”深圳一位私募基金经理强调，虽然每年都有超过30%的回撤，但每年的收益几乎都翻倍了，放弃波段操作看上去有点蠢，但可让人处于一个简单的心理及思维环境中，降低投资的复杂度，很多人其实都是在各种纠结中错过机遇却没有如愿规避掉相应的风险，市场的方向看似简单但过程复杂，正是这种简单与复杂结合的特点才会导致人们去做那些自以为聪明的举动，只有承认自己不具备挑战复杂的能力及心性，把系统性的损失当作理所应当的义务来面对，就能平静安心下来做好个股，自然能够更坦然地去面对波动及考验，同时获得超越他人的情绪与心智力量。
短期回撤不是风险
显而易见的是，放弃波段操作以及不恐惧短期的回撤风险，意味着基金经理需要具有高超的个股选择能力和心理承受力，同时也要善于过滤掉来自外界的干扰因素。而A股从连续三次深度调整后走出的现实情况也可以看出，优秀的品质公司能够真正穿越市场的周期，而这些公司的共同点往往在各自的行业内占有优势份额以及良好的服务口碑，最终使得这些公司在连续三次调整后仍然创出了股价新高，然而正如前述私募基金经理所强调的，如果考虑回撤因素，因为恐惧导致波动操作可能最终造成严重的操作错误。正如同一位取得百倍收益的私募基金经理强调的：回撤并不是风险。
某私募投资人在贵州茅台上的操作似乎就体现了这一点。尽管贵州茅台股价接连走高，但今年以来，但斌旗下管理的私募基金收益率不尽如人意，10多只几乎处于浮亏之中。对此该人士回应称，关于茅台仓位变化解释如下：2015年股市大幅震荡发生以后，汲取2008年及特殊阶段茅台下跌61%的教训，把茅台减持到只剩5%。今年熔断时其他股票仓位30%，受影响较大。
因此，具有良好口碑的品牌企业从长期投资的角度极具吸引力，尤其是部分机构投资者经历了去年下半年以来不太愉快的经历，或对诸如茅台、网宿科技这些价值公司进行短线操作，或炒作那些名不见经传的小股票，最终带来了巨大的操作损失，这对公私募基金经理而言可能都是惨痛的回忆。
在这种背景下，现在A股市场的基金经理希冀通过挖掘长期稳定增长而不是昙花一现的品种。“那些能在市场下跌的时候提供足够安全边际的上市公司才是可贵的。”深圳一家私募基金人士强调，A股市场真正值得投资的股票也许不到10%，一旦市场越来越默契追求那些口碑型公司，则优秀的品种由于其稀缺性以及较强的生命力可能获得更高的溢价。
“具备较长生命力的板块更具投资价值。”深圳一位大型基金公司人士认为，符合消费升级和科技创新的领域具有足够的成长空间，或出现趋势性拐点进而带来投资机会，2015年中国GDP总量已超过10万亿美元，是世界第三的日本经济总量的三倍。随着人均可支配收入同步上升，人民消费实力有望实现整体提升。与之伴随的是汽车、旅游、文化娱乐以及其他可选消费品的需求持续快速增长。而在去年，我国第三产业占GDP的比重首次过半，对经济增量的贡献率高达70%。上述基金经理认为，未来GDP增长将由过往的三驾马车拉动转化为消费一马当先的格局。从10年发展的长度看，经济发展的同时伴随着社会进步，这意味着住房在居民支出中的占比将下降，教育、医疗和社会保障的完善将帮助百姓提升消费意愿。在这样的大背景下，能够提供优秀的消费品或相关服务的公司是不缺市场需求和成长空间的，有望实现穿越经济周期的持续增长。
基于上述逻辑，“便宜无好货”在某种程度上反映了那些前期遭腰斩的公司的现状，即便有如此之深的调整，但这类品种仍然让不少机构资金对其缺乏布局的兴趣。而那些身居高位的口碑品种则又彰显基金经理眼中的“贵有贵的道理”，诸如贵州茅台、片仔癀、全聚德、五粮液、美的集团、老板电器、网宿科技等公司持续稳定的股价表现，在其背后无疑是机构资金对其行业口碑的认可，而口碑型上市公司最大的优势在于能够将口碑兑换为公司业绩。
作者：安仲文