今年债券市场的整体波动明显增大，在经历了4月、5月的大幅调整之后，10年国债收益率在6月迅速下行20bp至2.8%的水平，一举收复前两月失地。在当前这个关键时点上，我们对债券后市表现保持乐观。
从经济基本面看，消费、出口仍显疲弱，固定资产投资在政府推动下表
现稍好，但结构仍未转变，继续依赖基建、地产，民间投资失速下滑。新开工项目同比增速的回落说明基建刺激力度开始放缓；虽然一季度地产各项指标有所反弹，但在限购政策影响下销售可能逐步放缓，库存压力或导致地产投资的再度下行。供给层面看钢铁产量仍居高位，煤炭限产执行程度各省有好有坏，目前改革偏重于短期去产量而非去产能，过剩产能出清仍需较长时间，经济情况不容乐观。金融数据方面，社会融资总量加速放缓，若将地方债置换因素剔除，5月实际信贷投放下滑，M1、M2剪刀差的不断走扩也显示企业支出速度放缓，对未来经济前景悲观。资金方面，目前央行实施稳健的货币政策，货币市场利率水平在利率走廊管理机制下十分稳定，6月季末叠加MPA考核因素也未见资金利率大幅走高。在宏观经济下行背景下，未来央行也可能适当通过逆回购方式调低资金利率，打开债券收益率下行空间。
信用层面看16年违约案例持续增多，铁物资事件对市场造成巨大冲击、东特钢违约也打破了地方国企的刚兑金身，市场风险偏好迅速回落，许多机构全面规避两高一剩行业，二季度信用债发行量也大幅降低。在此背景下山西省发布《关于加大金融支持力度的细则》、山东省也发布《关于金融支持实体经济发展的意见》，要求银行不抽贷，给予暂时出现资金紧张的企业流动性支持，如阳煤、潞安、云天化等两高一剩行业最近已能成功发债实现滚动，在当前位置下各省过剩产能行业龙头具备一定配置价值，但总体配置上仍看好弱周期、高等级品种。
风险提示：政策调整具有不确定性。本文章的分析仅供参考，不构成对阅读者或投资者的实质性投资建议、投资承诺，敬请各位注意风险，谨慎投资。