抱团取暖是熊市中后期标志

　　没有像样的反弹逻辑——这是上述减仓机构的主要理由。上海六禾投资投资总监徐志云认为，一波像样的反弹，所需要的逻辑有三类：第一类是经济增速逻辑。“目前经济找不到做多的理由。虽然一季度有所企稳，但是从近期数据来看只是短期企稳。”他说。第二是流动性逻辑。这一逻辑支撑牛市的典型例子是2014年底的放水行情。然而如今降息降准已有多次，市场对这一动作的反应已经钝化。第三是改革成功。徐志云认为，从2014年底开始的创业板牛市，就是对改革成功的预期演化而来，随后的暴跌则是预期破灭。“短期内如果还要再提升预期，必须有新的动作或改革成果出现，但目前看来很难。”他说。

　　徐志云认为，这样一个逻辑或许要等到2017年下半年才会出现。一方面，彼时MSCI带来的资金开始正式入场；另一方面，2017年下半年改革方向有望进一步明确。

　　持这一观点的机构不在少数。北京某险资投资经理透露，在5月31日的反弹中，他减了10%的仓位，近期还将继续减仓，主要原因是没有逻辑可以支撑反弹。该险资目前仅有两成仓位。徐志云透露，六禾投资目前仓位仅有3-4成，也将逢高减仓。自从5月31日的大阳线之后，市场热点集中在新能源汽车、半导体等为数不多的板块上，抱团取暖——“这正是熊市中后期的表现。”深圳某私募人士透露。

　　较为乐观的私募则边走边看。上海理成投资基金经理杨玉山认为，市场经过深幅调整，做空动能已经大幅减弱。6月有可能成为市场的做多窗口，但有几个因素需要格外重视，如A股加入MSCI新兴市场指数是否真正成行，以及美国加息和人民币贬值的影响。此外，英国退欧风险不能忽视。当然，估值合理与业绩增长确定性高的个股将是重点配置方向。

　　MSCI结果或为短期见顶信号

　　6月15日，A股是否正式纳入MSCI新兴市场指数的结果将公布，然而多家受访机构认为，这或许会成为短期市场见顶的信号。上述保险机构投资经理认为，在没有大逻辑支撑的情况下，利好出尽即为利空。4月中旬，一季度尚好的经济数据出炉后，反弹同样告一段落。徐志云认为，这是因为市场对经济中长期并不看好。

　　近期的另一个超预期利好——美国5月的非农数据大幅低于预期及6月美元加息推迟的消息，在部分私募看来也并不是利好。重阳投资认为，对于美国就业数据需要理性看待。一方面，在非危机状态下单月10万人以下的非农就业增量是小概率事件，在就业复苏较快的2013年-2015年间也曾出现两次，其后均迅速恢复至正常水平，这更多应是统计异常所致；另一方面，当前就业市场已经正常化，失业率恢复至中周期甚至更好的水平，2013年-2015年间月均20万人以上的非农就业增长不可持续。由于以中国为代表的海外经济和市场企稳，原油价格处于相对高位，美联储此前加息的两大制约因素目前已经好转，7月加息的可能性仍然较大。

　　不过，业内人士预计，即使如此，仍然有值得投资的个股。徐志云表示看好已在价格底部、业绩明确的个股，会趁震荡低位时建仓。中金公司认为，A股纳入成份的部分行业龙头相比MSCI新兴市场指数成份具有较高的投资价值，或在纳入后受到海外投资者的青睐。可通过两条主线来筛选上述个股：一是业绩相近而估值更便宜的行业龙头如海螺水泥、中国建筑、贵州茅台、洋河股份、华能国际；二是估值相近而业绩更好的行业龙头如恒瑞医药、美的集团、海康威视、康美药业等。

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