市场点评：在不确定市场中寻找确定性机会

　　上周五美国劳工部发布5月份新增非农就业数据，这一衡量美国就业市场情况的指标关乎美联储对于“加息”的态度，重要性不言而喻，但最终数据令市场大跌眼镜，全美5月份新增非农就业岗位仅3.8万个，这一数据较4月份以及市场预期数据相去甚远，并创下自2010年9月份以来的最低增幅。资本市场对于这个“尾部事件”做出了及时的反应，当日美元指数应声下跌1.71%，而黄金价格则大涨2.80%，市场立即向下修正美联储近期加息的概率，而这又将对外汇、大宗商品等资产价格产生连锁反应。

　　金融市场的特征和魅力之一就在于不确定性的存在，出乎市场普遍预期的“尾部事件”往往就在最不可能发生的时候发生，而投资的本质可以说是有效应对不确定性的市场。未来一段时间，影响A股市场发展的不确定因素相互交织，包括A股能否最终被MSCI相关指数体系接纳、深港通时间进程、宏观经济走势、信用风险暴露情况、市场流动性充裕情况以及市场监管措施的力度等。

　　面对市场中的不确定性，跟风追逐市场短期炒作热点的做法在热点快速轮动的A股市场并不明智。投资者最好的应对办法就是寻找市场中确定性相对较高的投资机会，这些机会往往因为不是当下炒作的热点而被市场忽视，需要投资者下工夫耐心自下而上的研究寻找。如前期跌幅较大，目前估值水平合理且成长性较确定的品种，或如受到外资亲睐的股息率较高，基本面稳定的优质蓝筹股等。

　　基金经理论市：美非农数据远低预期，利于提升市场风险偏好

　　多空僵持的市场格局在上周被打破，伴随着上周二沪深两市价涨量升，市场人气显著回升，全周主要指数涨幅均超过4%，其中上证综指涨4.17%、深证成指涨5.41%，创业板指涨6.53%、中小板指涨5.94%，两市全周成交额达2.82万亿元，较前一周增长近五成。行业指数呈普涨格局，其中计算机、食品饮料、电子元器件、通信、传媒等行业板块涨幅居前，而银行、煤炭、石化涨幅相对居后，市场主题热点全面铺开，芯片国产化、移动支付、稀土永磁、石墨烯、锂电池、白酒、燃料电池等轮番活跃。

　　上周消息面并未有突发的超预期利好，而导致市场选择向上突破，更多因市场内在因素的积累所致。一方面，前期在国内经济数据走弱、监管层更加严格监管壳资源炒作、美联储加息预期升温等因素的影响下，市场走弱并在低位持续承压，但市场未继续向下破位，多空双方势均力敌；另一方面，6月中旬A股是否能够纳入MSCI新兴市场指数将揭晓，在经历前两次冲关失败之后，如今很多障碍已陆续清除，市场对此次成功入围的期待更加乐观，此外包括深港通开通预期以及海外资金近期积极参与A股市场，使得在A股经历较长时间调整之后，市场对海外资金参与A股市场的预期显著上升。利空因素有限，而利好接踵而来，市场选择向上也就成了情理之中。

　　上周五公布的美国5月新增非农就业岗位仅3.8万个，大幅出乎市场意料，这在一定程度上降低了美联储加息的预期，受此影响美元指数大幅走低，大宗商品价格大幅反弹，我们预计也将有助于近期回升的市场风险偏好继续维持在相对的高位，市场活跃度有望继续维持一段时间。但值得注意的是，伴随市场的回暖和股价的回升，上市公司重要股东减持动作有明显的加大，这对市场中期表现将构成较大压制。

　　专栏：智能汽车创新推动电子产业升级

　　2016年上半年A股最热的投资机会当属智能汽车板块，智能汽车主题的火爆是行业技术创新积累和政策导向的共同作用结果。如果说股票市场是未来产业发展趋势的提前反映，那么A股市场中智能汽车的火热已经预示着与其相关的电子产业的发展方向。让我们来回顾一下传统电子产业链的结构：上游包括电子材料、半导体、元器件、结构功能件等部分，中游由电子半成产品来料加工和组装等环节组成，下游是电子产品整机制造和销售。过去几年，下游产业主要集中在消费电子领域，如个人电脑、智能手机、平板电脑、智能穿戴等终端产品，另外还包括家电、安防、工业控制、医疗、军工航天等多个领域的产品。然而，在经历了智能手机的大发展后，整个行业增速已经放缓，产业发展遇到瓶颈，急需技术创新或者应用创新来打破这一局面。

　　目前来看，智能汽车的发展有望重新打破这种平衡，引领电子产业升级。智能化是汽车行业未来的发展方向，所谓智能就是在车辆上安装了摄像头、雷达、传感器、自动控制装置等电子设备，从而使车辆可以更智能地感知外界环境和路况，实现人、车、路等信息的高效交互。智能汽车可以降低驾驶员的操作难度，发展的终级目标是解放驾驶员的双手并最终实现无人驾驶。汽车电子产业的发展与汽车工业的发展息息相关，目前核心技术主要掌握在欧、美、日等地区国家，发展中国家能参与的技术很少，新能源车和智能汽车的发展有望给这些国家带来追赶机会。一般来说，汽车电子在传统功能车整车成本中的占比约10%，在高端车成本中占比能达到20%以上，而新能源车和智能汽车中的汽车电子成本占比会提高到50-80%，汽车电子成本占比的大幅提升必将给汽车电子行业发展带来新的机会。据研究统计显示，2015年中国汽车电子市场空间已经接近5000亿元规模，这一数值接近智能手机市场的存量规模，未来随着国内厂商的技术升级和进口替代，行业定会迎来大发展。美国知名咨询公司IHS预计到2020年，全球汽车电子市场规模将接近3000亿美元，汽车电子市场蕴含着大机会。

　　中国的电子企业在智能手机时代已经完成了电子技术的初始积累和储备，具备了跨入到汽车电子市场的技术和资本条件，并且有相当数量的公司业务已经开始延伸到汽车电子领域。从细分领域来看，电子元器件升级是实现智能车更好地感知外界环境、更快地进行运算和通信处理的重要硬件支撑。由于汽车行驶的复杂环境和自身的特殊结构，汽车电子对传统的电子元器件的可靠性参数有着更高的需求，芯片往往也需要定制化。此外，传感器和雷达技术作为重要的信息采集端元件也有望被广泛应用。在车载电子方面，除了电子元器件还有半成品模组和整机产品的制造，未来几年，这个领域有望诞生出一批新的公司；新能源汽车的技术需求主要集中在电池控制、电源转换、电机驱动等方面，这就迫使企业需要加快相关技术的研发和转换；面对未来无人驾驶的终极目标，车联网通信、设备运营和平台集成等领域也会有大的发展。

　　汽车电子与消费电子相比需要具备更高的环境可靠性，单品价格一般也会偏高，但考虑到汽车的换车周期远长于智能手机，综合来看这个行业将是一个稳定增长的长周期行业，这不同于智能手机的快速爆发和迅速饱和。长期来看，技术可靠、创新突出的优秀电子企业会逐渐走进人们的视野，参与到智能汽车产业升级过程中来，改变我们的生活。

　　（本专栏作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 齐兴方）