虽未“跌透” 机会渐显

　　在兴全可转债基金经理张亚辉看来，今年整个转债市场估值是“硬伤”，而且因为离回售期还早，短期也看不到下修换股价的前景。“就存量而言，目前转债估值整体还不算低，5月末以来存量转债的转股溢价率平均仍在50%左右，还有继续向下调整的空间。换句话说，还没有‘跌透’。但转债价格出现分化，分布在95-140元之间，使得债性股性均有显现。”

　　不过，近期多位基金经理提示，经历此前的调整之后，可转债的机会正在慢慢浮现，越来越多的转债品种已经开始有到期正收益，安全边际在不断增加。“除了一些题材股之外，不少可转债的到期收益率已经是正的了，从历史过往经验来看，现在的可转债价位处于历史相对低位。”海富通债券基金部总监陈轶平说。

　　与此同时，基金经理们也较为关注可转债供给增加对市场的影响。海通证券统计显示，当前已获批文或核准的转债/交换债总额约207亿元，待批复或已公布预案的个券共计520多亿元，其中300亿光大银行转债、100亿宁波银行转债等金额较大，需关注后续供给冲击。

　　对此，张亚辉表示，随着银行、券商可转债预案的陆续推出，下半年金融转债推出的速度预计会加快。加快主要源于两个因素，即一方面出于低成本融资考虑，另一方面转债在换股后可以直接补充核心一级资本。未来转债市场可能重现2012、2013年时的盛况，当时石化、中行、平安等大型转债纷纷轮番登场，这些新增的转债有望给市场带来上千亿的供给，有助于压缩存量转债的估值，带来新的投资机会。

　　等待大举“扫货”机会出现

　　“在今年各种黑天鹅事件频发的不确定背景下，还是适合采取保守一点的投资策略，可转债是一个不错的投资选择，防御中可以灵活转守为攻。”张亚辉认为，从未来一两年的跨度看，可转债也是比较靠谱的投资品种，回报大概率会高于债券。横向比较来看，如果股市现在开始持续反弹，转债也能够随着正股的走高而上涨；如果股市延续震荡行情甚至继续下跌，那么转债尤其是一些债性转债的防守特性会逐步显现，且随着估值的进一步压缩而出现较好的投资机会。

　　据透露，操作上，目前兴全可转债基金正在逐步增加转债仓位，基本策略是越跌越买，精选估值较低的个券慢慢加仓。张亚辉表示，如果下半年有很多银行推出可转债预案，导致存量可转债的估值再往下杀一波，那么大量“扫货”买入的机会可能就会出现。

　　陈轶平也表示，虽然光大银行、宁波银行等都要发行大额可转债，这对可转债市场的供需会产生一定的冲击，“导致可转债不一定能够很快上涨”，不过即便如此，在绝对收益的债券类产品中，可转债是一个较好的投资品种。

　　对于近期的操作，光大证券研究报告则表示，全球股市预计将大概率进入震荡行情，对于股性较强且正股弹性较好的转债个券，一旦股票市场出现上涨行情则会出现波段操作机会，这类转债往往可以取得超预期的投资收益。因此结合当前股市震荡市预期，建议重点关注股性强，正股弹性较好，宜做波段操作的个券。（来源：中国证券报）

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