不这么做 FOF注定是挨骂的主

　　FOF实际上是一种投资方法，不是和权益、相对价值等并行的投资策略，但现在将它单独作为策略分一类，里面的收益差别一定会非常大。

　　在资产管理行业迅速发展的今天，FOF（基金中的基金）备受瞩目。但经历多年发展以后，对投资者来说，看FOF仍然像雾里看花。

　　针对当下FOF在资产管理行业的现状，中科汇泽资产管理公司总裁秦红认为，FOF想要得到投资者的认同，需要做到几个点：一是要有清晰的第三方分类，二是FOF管理者不要老想着时机选择的资产配置，要树立持续的或更长期的绝对收益的产品目标，三是要有实现目标的资产配置方法与投顾选择方法，策略研究、策略组合是根本，选投顾不选明星，更爱“戏骨”。“不这么做，FOF注定是挨骂的主”。秦红说。

　　FOF需要

　　更清晰的三方分类

　　秦红曾是摩根士丹利华鑫基金副总经理，2014年“奔私”创办了中科汇泽资产，目标是给客户打造多品种、多策略的资产配置产品。

　　“按照现在的分类，FOF一定是一笔糊涂账。”秦红看到现在的FOF为私募几大策略之一，其虽然宣扬降低风险、平滑净值曲线，但其中很多产品收益水平不尽如人意，而且回撤比较大。

　　她告诉记者，首先是投资者会怎么评价FOF业绩的问题，“我认为，FOF必须有更细化、更清晰的第三方分类。”

　　秦红具体解释，FOF实际上是一种投资方法，不是和权益、相对价值等并行的投资策略，但现在将它单独作为策略分一类，里面的收益差别一定会非常大，因为有股票FOF、债券FOF、股债平衡FOF、CTA FOF、市场中性FOF等，根本不能一起比较业绩，股市好时有人会质疑为什么有的FOF涨得慢、股市不好时还会质疑为什么FOF也如此不抗跌，这样只会是一笔糊涂账，任人评说。

　　所以，秦红建议，FOF应该有清晰第三方分类，把它分到每个策略里面的一类，比如主动权益的FOF、量化对冲的FOF、多策略的FOF等，这样比较才客观一些。如果能在多策略FOF中，再细分出高、中、低风险，就更好了。

　　同时，秦红也认为，现在的FOF管理者对自己的产品往往也没有清晰的风险收益目标，常常更多的是按客户当时的需求来调整。每次市场大跌后，客户进行股债灵活配置的产品需求很高，这时管理者往往迎合客户需求推出灵活配置的FOF产品，从销售角度符合了客户喜好，但这也使他们自己走入了地雷阵，想要去做时机选择的资产配置，但这显然难以持久实现。

　　秦红指出，其实客户关于短期偏好、收益需求并不靠谱，去年上半年，对权益明星的热情，对15%收益的不屑，到现在完全变了。真正客观存在的是时间需求和风险承受力特征。时间需求是客户什么时候会用钱，而风险承受力影响客户决策的理性水平，公募从业16年，她对此深有体会。很多客户高点买入，经历很大痛苦，等市场稍微上涨就赎回，这让产品提供者惭愧。所以FOF管理者在订立目标时，应该以客户的客观需求为出发点，考虑其风险承受能力来设计产品，并跟客户讲清楚产品大致的回撤区间，让他们有心理预期、能够保持理性，然后努力去控制在这个区间内。

　　“我建议未来为FOF增加以客户需求也就是风险等级为导向的分类模式，而不是像现在这样多以投资策略为导向的分类模式。”秦红表示。

　　策略研究是根本

　　不选明星更爱“戏骨”

　　秦红深刻认识到，FOF最核心的是通过多市场、多策略、多团队、多层级管理控制实现客户目标的资产管理业务，改变单策略产品的风险特征，为提供绝对回报产品提供非常广泛的策略资产。如果真正能够做到绝对回报，那么FOF管理者为劳动收费也是合理的。

　　作为核心的资产配置该怎么做，才能降低风险、提高收益？秦红这几年思考有很多，她考虑过像公募的FOF，以股票、债券作为配置对象，发现尽管相关性不大，但债券收益不足，降低风险也大幅降低了收益，“好的配置一定要有好的资产，要求收益不错、风险可控，还要求回撤不相关，不会一起跌，比如股票、阿尔法、CTA等策略同跌的概率极低，配置到一起可以降低回撤，这才是有效的配置。”秦红说。

　　经过这两年努力，他们已形成了一套资产配置的程序。其核心在于选择好的策略、做好策略基准的相关情况研究、选适合的投顾，并持续跟踪调整。

　　秦红表示，首先是要做策略的全覆盖研究，评审哪些策略收益不错、风险可控，把它们筛选出来，“现在私募几大策略里面，我现在选择的是权益、阿尔法、套利、量化CTA几类，要求能讲清楚策略，与我们策略基准表现相似，并且比较稳定，主动的策略要有足够的选择对象，足够长的时间、足够多的决策次数和明确的理念来验证投资经理是高手。”

　　秦红告诉记者，他们不一样的地方，在于选完策略以后，会给每个策略做一个策略基准，比如CTA策略会自己做一个波动性指数。“策略基准是用来研究策略相关性的和下跌重合性的，要观察策略在足够长的时间的风险情况，同时，这类策略表现出来的投资收益要可以接受、而且表现出来风险可控。找到这样的策略是我们作为FOF管理者体现价值的地方。”

　　秦红表示，在选好策略基础上再选投顾，选投顾要走出一个误区，就是要选表现最好的投顾。他们不把选到最优秀的投顾作为目标（主要是难以定义最优秀），而是要选择符合策略要求的投顾。“我们做FOF，不是特别在乎是否是明星基金经理，只要他符合我们的要求。打个比方，其实我更喜欢‘戏骨’，不考虑是否是明星。我可以不知道吴亦凡是谁，但我对一个好演员的标准很清楚。我们更像一个片子里面根据角色需要找很多好演员的，而不是靠明星打天下。”秦红坦言。

　　秦红还说，选完投顾、设立产品以后，他们还会持续观察。来源中国基金报)