在经历了两年的牛市之后，目前债券市场收益率已处于历史低位。中长期信用债风险较大，债券市场强烈做多的风险收益不成正比。作为保本基金经理，从债券投资的操作策略角度，债券这部分投资未来操作主要以稳健为主，以赚取安全可靠的收益，高等级、短久期、高杠杆成为操作的主要原则。只有在宏观面出现较明显信号的时候，才会少量投资于较长久期的债券，而且只会是快进快出的操作。

　　年初以来A股市场的剧烈波动使投资者避险情绪居高不下，而随着保本产品的申报、发行监管趋严至步伐暂缓，“进可攻退可守”、“兼顾股债”的保本基金渐成市场稀缺资源。保本基金作为市场中承诺保本的基金品种，是风险偏好较低的稳健投资者配置首选，投资者在认购期购买并持有到期能够享受基金公司的保本承诺。

　　保本基金是如何实现保本的呢？

　　从保本基金的产品设计角度看，通常会引入多重保障机制以实现保本。以博时旗下新发行的保泰保本基金基金代码（A002813、C002814）为例，其主要有以下几个特点：第一，按照CPPI策略对各类金融工具的投资比例进行动态调整。其中，股票、权证等风险资产占基金资产的比例不高于40%；债券、银行存款等安全资产占基金资产的比例不低于60%，基金持有现金或到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。第二，基金引入AAA级担保人担保，由深圳市高新投集团有限公司提供不可撤销的连带责任担保，保证认购并持有到期的基金份额、认购费用及募集期间利息收入。第三，引入触发式条款，当基金收益率超过18%，则提前结束保本周期（基金两类份额累计净值收益率连续20个工作日达到或超过保本周期目标收益率18%），及时锁定前期收益，落袋为安。第四，约定保本期内可赎回，以实现适度流动性。基金保本周期为2年，但保本期内开放申购赎回业务，急需资金的投资者可申请提前赎回本金。但投资者需要留意，由于保本基金在保本期内有可能出现本金浮亏，因此在“保本期”内提前赎回，基金将不承诺保本。

　　保本基金的资产配置策略和运作架构是怎样的？

　　保本基金的投资策略通常分为两个层次：一层为基金在安全资产和风险资产之间的大类资产配置策略；另一层为安全资产的投资策略和风险资产的投资策略。

　　对风险资产和保本资产的配置主要按照CPPI策略。CPPI策略即固定比例投资组合保险策略，在保本周期中，资产管理人对保本资产和风险资产的配置严格按照保本模型进行优化动态调整，确保投资者投资本金的安全和收益的锁定。同时，资产管理人在严格的风险控制基础上，通过积极稳健的投资策略，力争为投资人取得超额回报。

　　保本基金CPPI资产配置策略的运作架构大致分为三步：

　　第一步，确定固定收益类资产的最低配置比例。根据保本周期末投资组合最低目标价值（博时保泰保本基金的最低保本值为投资本金的100%）和合理的贴现率（初期以二年期国债的到期收益率为贴现率），设定当期应持有的固定收益类资产的最低配置比例，即设定基金价值底线，也即投资组合的安全底线；

　　第二步，确定风险资产的最高配置比例。计算投资组合净值超过安全底线的数额，该数值即为安全垫。基金根据组合安全垫和风险资产风险特性，决定安全垫的放大倍数——风险乘数，然后根据安全垫和风险乘数计算当期可持有的风险资产的最高配置比例；

　　第三步，动态调整固定收益类资产和风险资产的配置比例，并结合市场实际运行态势制定风险资产投资策略，进行投资组合管理，实现基金资产在保本基础上的保值增值。具体而言，相当于安全垫特定倍数（放大倍数）的资金规模投资于风险资产以创造高于最低目标价值的收益，其余资产投资于安全资产。

　　未来超额收益将主要来自权益投资

　　按照基金合同的约定，保本基金会按照恒定比例组合保险机制将资产配置于固定收益类资产与风险资产。其中，固定收益类资产主要包括国债、金融债、央行票据、企业债、公司债、可转换债券（含分离交易可转债）、次级债、短期融资券、中期票据、资产支持证券、债券回购、银行存款等固定收益品种，风险资产则主要包括股票、权证、股指期货等权益类品种。

　　博时旗下所有的保本基金，都采用“权益+固收”双基金经理共同管理机制。在已经成立的招财一号、博时境源保本、保泽保本、保丰保本和正在发行的保泰保本基金当中，我本人负责的就是其中固定收益投资部分。我们认为，由于目前蓝筹股价值明显领先于市场其它品种，当然也包括债券在内，因此其价值在未来肯定会被挖掘，未来保本基金的超额收益更依靠于权益市场投资时机与投资品种的把握能力。