一周观察

　　l 菜价持续下行，CPI暂无忧。5月中国CPI同比上涨2.0%，增速较此前三个月的2.3%大幅回落，蔬菜价格持续下跌是主要原因。尽管猪肉供应仍然偏紧，猪价处于历史高位，但前瞻的看，由于去年同期基数逐渐升高，6-8月CPI同比涨幅可能进一步回落，低点可能在1.7%附近；四季度CPI仍有可能升至2.0%以上。

　　l 央行收短放长，意在平滑跨季资金波动。本周央行在公开市场净回笼短期资金2450亿，但通过MLF投放中长期资金2080亿，意在缓解跨季资金缺口。此外，央行还修改了法定准备金率考核办法，也意在进一步熨平资金的季节性波动。但是市场对跨季资金仍有较大忧虑，本周1-3个月跨季的资金利率仍略有上升。周五银行间全部回购加权利率为2.13%(↑7bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2%(↓2bp)和2.42%(↑5bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.2%(↑15bp)和2.97%(↑16bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.88%(↑3bp)和2.99%(↑2bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为3.05%(-)和3.05%(-)。

　　l 离岸美元/人民币突破6.60，但无需恐慌。由于端午假期原因，本周在岸市场只有三个交易日，周三USD/CNY收于6.5703，日均成交量239亿美元，创今年1月首周后的单周最高日均成交规模。在目前相对透明的中间价形成机制下，成交量放大并不仅仅反映了资金流出压力，更可能是美元汇率波动较大的情况下市场双向交易意愿增大的结果。值得注意的是，周五USD/CNH再次突破6.60关口。这可能与两方面因素有关：一是周五海外市场避险情绪飙升，美元走强，且端午假期期间离岸人民币市场成交清淡；二是对下周一美元中间价的提前反应。在目前中间价机制下，由于本周四和周五两日美元升值幅度约为1%，下周一美元中间价升至6.60附近的概率较大。从离岸人民币远期汇率、离岸人民币期权隐含波动率等指标来看，市场并不处于类似于今年1月初的恐慌模式。

　　l 国内债券收益率平稳。本周仅有三个交易日，市场相对清淡。一级市场来看，利率债发行缩量，认购倍数较上周有所回升，发行利率与上周基本持平；信用债一级市场情绪仍在恢复，本周净发行量连续第三周为正。二级市场来看，各期限利率债和信用债收益率变化幅度在1-2bp以内，基本稳定。

　　l 避险情绪飙升，美欧收益率曲线进一步扁平化。周初受益于美国加息预期减弱，风险资产整体上涨，美股、原油均创下今年以来新高，美元走弱黄金上涨；周四起英国退欧可能性增大，市场避险情绪飙升，风险资产大幅回调，美元与黄金同涨。从全球市场来看，通胀与增长预期的背离仍在加深。在商品市场上，这表现为与PPI关联度更高的工业品价格走弱，而与CPI关联度更高的原油和农产品震荡上涨。在债券市场上，这表现为美欧债券收益率曲线的持续扁平化。一方面长债利率持续下行，德国、日本10年国债创历史新低，10年美债利率也达到2013年以来的低点，除了短期的避险情绪，主要反映了全球长期增长动能的弱化；另一方面美国短债利率则由于CPI通胀预期强化了加息预期，升至金融危机后的高位。