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　　不知不觉市场已经步入6月，不知不觉股灾已经整整一周年，也在不知不觉中，蛰伏了许久的A股终于在5月的尾巴画出了一根大大的阳线，给了大家去YY后市的无限空间。和5月的心平气和相比，6月看点颇多。美联储加息和英国退欧公投很可能会制造一个大新闻，不过最大的看点还是我们的微笑定投计划要跟大家见面了。在风险面前，我们更多看到了机遇。我们认为市场已经出现底部特征，蓝筹拥有较高的安全边际，虽然市场大概率维持震荡走势，但我们也得制定策略来适应新常态。

　　市场回顾

　　偃旗息鼓一个月，月末惊现大阳线

　　要点：持续低量考验2800，昔日530惨案华丽转身制造惊天反弹；经济增长被定论，人民币汇率遇风险。

　　1. 月初大阴，月末大阳

　　5月份的股票市场似乎仅仅是由三个交易日组成的，前两个交易日是5月6日（周五）和5月9日（周一），这两天上证综指跌幅近6%，从3000点泄到2830点，还有一个交易日是5月最后一天，在经历了持续1个多月的萎靡和地量后，居然放量长阳，上证综指单日上涨3.34%，创业板指涨幅更是接近5%。要知道5月末，让人想到的首先是2007年那场著名的530惨案，那天晚上半夜鸡叫，印花税突然从千分之一上调到千分之三，结果市场在一周之内下跌了约1000点。没想到今年5月末迎来的是一根惊天大阳线，给我们YY未来的行情提供了无限的遐想空间。最终，5月上证综指微跌0.74%，创业板指微涨0.98%。

　　虽然这个月A股不怎么样，但海外市场表现依然稳健。都说日本的安倍经济学不灵光了，月末更是决定将本来要在2017年4月上调的消费税推迟到了2019年10月，但日经225本月上涨了3.41%。香江对岸的港股虽然本月下跌1.2%，但月底这几天都快要飞起来了。我们觉得，港股现在的估值确实不太高，虽然这波上涨持续性存疑，但如果想长期配置港股的朋友们，可以适当行动了。

　　2. 经济增长被定调

　　我们在5月月报《打铁还需自身硬》中提出，由于5月份国际市场没什么大事，主要得看我们自己的经济表现了。股票市场和宏观经济的关系基本上如同遛狗，狗无论是跑前还是跑后，总不会离开人太远。5月份人民日报发了一篇权威人士解读经济前景的文章，直截了当地指出经济增长就是L型。虽然各路高手YY出了4种L型的写法，但是左看右看感觉都不行，经济是什么形状我们不好判断，但今年以来的股票倒基本符合L型的特征。所以嘛，人都是个L型，你还指望狗跑出个大V？

　　上面从统计局网站上找到的这幅图透露了中国经济的真相，也引起了高层的担心。就在本文写作的同时，被称为民营企业“大将军炮”的原全国工商联副主席保育钧不幸逝世。他曾经说，这辈子最放不下的事情就是为民企争取平等的发展地位。我们在怀念保老的同时，再看一看上面这幅图，或许会有更多的思考吧。

　　3. 人民币贬值再抬头

　　5月还比较重要的一个话题是人民币汇率，安静了近半年的人民币汇率终于又开启了贬值步伐，只不过这次贬值节奏比较另类，并不是像811汇改时一次性贬值，而是一种渐进式的贬值过程。5月31日，人民币兑美元中间价为6.579，创2011年3月来新低。其实央行也有点紧张，据说官方试图联系美联储看能不能把加息推迟到7月份，虽然央行否认了，但是我们认为中美之间在汇率等重大问题上其实一直存在着相互对话的窗口。

　　6月基本面

　　事件驱动，挑战与机遇并存

　　我们二季度策略报告的标题叫做“内外兼修盼活水”，而6月份我们重点需要谈及的就是“外”了。虽然事件驱动对市场的冲击一般都是短期的，但是在宏观经济已经被定调L型的大背景下，墙内开花或许也要依赖于墙外香不香了。6月份墙外的风吹草动大体包括：美联储6月是否再次加息，英国到底会不会留在欧盟、A股能不能被MSCI纳妃、今年一定通的深港通能不能赶在6月之前通。

　　上述四大事件本质上是从两个方面来影响墙内的花骨朵。美联储加息和英国脱欧公投会显著影响市场的风险偏好，而MSCI纳妃和深港通则关系到死气沉沉的A股能不能迎来新的活水。

　　1. 海外市场风吹草动

　　先给大家上一幅图，这幅图是去年12月16日美联储加息以后一个月内全球主要市场变化。虽然说影响股市的因素错综复杂，但美联储加息显然不是一个好兆头。结合4月份美联储货币政策会议纪要的鹰派声明，美国国内就业和通胀数据的情况看，6-7月份加息一次的概率非常高。

　　但6月份比美联储加息更令人关注的是英国的退欧公投。最新英国ICM的电话民调显示，45%的受访者支持退出欧盟，42%支持留下，另有13%的受访者表示目前还未决定。如同美国大选一样，一般摇摆州对两党最终的胜算会起很大的作用，看来，英国和欧盟的联姻可能要掌握在这群还没有决定的人手里了。

　　2. A股三度闯关MSCI

　　事不过三，这次是A股第三次参与MSCI选妃了。不久之前，交易所还出台了关于上市公司停复牌的意见，这是为了让MSCI打消顾虑啊。与此同时，外资们已经纷纷进来投棋布子了，人家可没管你们的多空头还在僵持，也没管你们国家队在高抛低吸，倒是成为了531大阳线的先行军。从沪股通交易情况看，5月末也是连续出现净买入状态，最后五个交易日累计净流入资金超过80亿元。

　　除了冲关MSCI会吸引来外资，深港通以及传言8月有可能入市的养老金也会为A股市场注入新的活水，而且这些聪明钱、不能亏的保（Yang）命（Lao）钱(Jin)都有一个比较重要的特点，都以长期资金为主而不是游资。

　　投资建议

　　震荡市下考验投资策略

　　由于国内经济仍将继续L型走势，结构性供给侧改革需要更长时间才能见到效果。在美联储加息和英国脱欧风险来临之际，市场风险偏好难有明显提升，即便一根长阳忽然出现也难以改变市场信仰。不过MSCI闯关可能会让市场热闹热闹，所以我们认为6月行情仍然以震荡为主基调。

　　1. 市场已经出现底部特征

　　股灾差不多一周年了，还记得一年多前大家争先恐后的火热行情，现在可能不少小伙伴已经不怎么登录股票账户了吧？基金发行市场同样遭遇寒潮，和去年6月份一天卖光形成鲜明对比。市场在5月份的震荡中也是反复考验2800点，一般跌破后总能顽强拉回来，大家都期盼会有最后一跌，但是都不轻举妄动。当然底部是一个区域而不是一个精确的点位，从这个角度看，大家可以通过定投或者逢低适度配置的方式来保证一定比例的持仓，这样等到531起一声惊雷时至少不会踏空。

　　2. 均值回归是王道，据此制定投资策略

　　上面这幅图在5月27日的周报中我们用过，当时我们是这么写的：

　　【我们认为未来市场的波动性会有所加强，虽然看多和看空都没有足够的理由，但数据告诉我们，上证综指20日和60日波动率不仅明显低于120日波动率，与历史相比也处在较低的位置，虽然最近一段时间指数变化并不剧烈，但不可能一直持续下去】

　　果不其然，5月31日市场就迎来了一波爆发。所以，我们要善于利用这些数据来指导我们的投资策略。为了回馈大家对我们的支持，我们推出了微笑定投计划，更直观的呈现如何做好基金投资。

　　3. 蓝筹拥有较高的安全边际，中小创更适合博反弹

　　上图是上证综指和中小创的市盈率。借用均值回归的思想，我们看上证综指目前的估值倍数大概是13-14倍，已经完全回到了上轮牛市之前，和历史相比基本处在中枢位置，可以说往下空间已经非常有限。中小创不像蓝筹那么矜持，当然会有更高的风险。大家思考一下自己是什么类型的投资者，稳健的就投蓝筹，积极的就投资中小创。

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