市场大幅震荡后昔日新老基金经理的思考

　　中国证券网讯（记者陈俊岭）时隔一年，又临“5.28”！

　　去年5月28日，5000点关口，上证指数暴跌6.50%，成交量12479亿元。一周后，沪指首次站上5000点，两周后盘中创造5178.19点，随后市场开启了慢慢熊途。26日沪指收于2822.44点，成交量1271亿元。

　　从日成交量“万亿级”缩至目前的“千亿级”，成交量巨幅萎缩的背后，新老基金管理人的心态也发生了较大改变——在经历近一年调整后，他们的心态也从最初的贪婪、忐忑、恐慌、偏执，逐渐变得敬畏、平静、沉稳、“圆滑”。

　　通过对当时采访的基金管理人再追踪，上证报记者发现，即便当时最保守的基金管理人，都未能在随后的市场调整中幸免。

　　市场心态：从“贪婪”到“敬畏”

　　5月28日，一个平平常常的星期四，上证指数高开低走、午后加速跳水，至收盘暴跌6.50%，沪深300跌6.71%，创业板和中小板分别下跌5.39%和6.30%，沪深两市成交量达到2.36万亿再创历史新高。

　　“这次暴跌并不意外，但我们一股未减，也减不掉。”面对近千只个股跌幅超9%的惨烈一幕，北京一家重仓成长股的私募负责人私下对记者透露，当天他所管理的一只基金的市值就蒸发了一千万元，却无奈买盘稀少卖不出。

　　下午四点刚过，某知名私募一如既往地在每个极端交易日后亮出自己的观点，称造成当日A股放量暴跌的原因，是由多方面因素共同促成的。“调整在预料之中，有助于本轮牛市走得更稳、更远。”

　　在这家私募负责人看来，在市场极度狂热的时候，有此调整并非坏事。阶段性的调整将市场从此前极度狂热的氛围中解放出来。尽管当日其产品净值也下跌3%，但仍积极地看待这场调整，称这将为新产品建仓提供更好的时机。

　　对“5.28”后市乐观的并不止私募。28日傍晚，某公募发给记者的点评称，尽管在去杠杆等潜在政策隐患下，短期不确定性在加大，但在当前时点下，市场长期向好趋势不变，他们将挖掘新经济体系下的结构性机会。

　　“疾如风，徐如林，侵掠如火，不动如山。”面对市场暴跌，私募刘欣（化名）称无须为市场所慌乱，反而在次日杀跌中“进了货”。他认为，风险释放后将为上涨打开空间，但不排除下周在打新冻结的资金压力下风险进一步释放。

　　“有人星夜赶科场，有人辞官归故里。”用这句话来形容去年“5·28”后基金管理人的心态再恰当不过。面对暴跌改变的牛市轨迹，甚至同属一家基金的新老基金管理人却秉持看似矛盾的两种心态——老基金笃定待涨，新基金盼跌建仓。

　　一场突如其来的暴跌，让身处火上浇油市场中的基金管理人，迅速从此前的偏执乐观中清醒，而“逢低抄底”的集体心态，也让大多数机构再次放松警惕。见《5·28后机构忐忑：新老基金“盼跌”“待涨”两相望》（2015年6月1日《上海证券报》基金周刊A3版）。

　　时隔一年，在当时5000点关口，喊出“不动如山”一位私募不得不吞下净值回撤、资金赎回、高管分离的恶果。漫漫熊途，这家私募去年上半年新发的两只产品，净值回撤仍在三四成。

　　谈及过去多年的涨涨跌跌，一位公募基金的“元老”反思称，“牛市”不是喊出来的，在2007年高位超募的基金，多少年后很多基金经理都在为其买单，而实际上，面对市场一片大好的豪情万丈语境，敢于激流勇退的人并不多。

　　操盘行为：从“偏执”到“圆滑”

　　市场是最好的老师。过去几年，是成长股的大牛市，不少个股上涨幅度远超大盘，极少数三年上涨数十倍，这让不少成长派的基金经理，坚信“买入即坚定持有”的策略，这一策略看似偏执，但押对了，却能获得最大的回报。

　　“我们并不热衷短线操作，一些十分看好的公司，我们会坚定持有数年，只有待市场极度疯狂、股价严重高估时，才考虑卖出。”一位笃信成长股的私募董事长当时称，因为资金有限，他们只能重点攻击最熟悉的行业和公司。

　　让董事长最看好的是一家擅长讲故事的成长股，因为坚定看好，他管理的几只产品几乎都重仓持有，即便是市场面临系统性风险，他仍坚信这家公司所讲的“故事”终能实现，尽管也经历了几度迟疑，但最终他还是没有舍得减仓。

　　遗憾的是，这只股票并没有达到他心目中的高位时，就先于指数开启了长达一年的漫漫熊途，期间最大跌幅超六成。受其拖累，这家私募去年上半年新发的两只产品，最大净值回撤超五成。

　　与老基金不忍砍仓“待涨”的忐忑心态不同，去年“5.28”的剧烈调整，对于那些刚刚完成募集、尚未来得及建仓的新基金而言，这次单边牛市中的剧烈回调，恰是一个不错的“建仓时机”。

　　从业十年以上王壮（化名），算是非常保守的一位基金经理。在去年5.28前的一次专访中，他就预言市场或将深调，并预计6、7月间，市场可能会迎来比较大的震荡。不过，他却认同“短期回调不改牛市基调”的逻辑。

　　“这一轮牛市与历史上的1996年至2001年行情非常相似，只有当经济确定回升后，牛市的基础才会动摇，而今年年内基本看不到。”王壮称。正因为对牛市逻辑的笃定，他还是“买早了”，目前其净值仍比去年回撤约2成。

　　另一位去年6月发行新基金的基金经理也未能躲过市场的大跌。“大家都觉得创业板有点贵，但还是有很多资金想进去。”他认为，目前市场上并存两种心态——持有的不想卖，有钱的希望调下来，这意味着行情不会就此结束。

　　言由心生，也决定了他日后的建仓方向——创业板。截止昨日，他去年成立的那只成长基金净值已跌去30%。“贵”的或许还能上涨，“贱”的可能还会更“贱”，每一位基金经理都对各自的选股逻辑都信心满满，但市场却有自己的逻辑。

　　又是一年5.28，经历了去年惊心动魄后，私募管理人刘欣也想对记者反思些什么——市场永远的对的，对它要保持敬畏，做个“滑头”，看多也罢，看空也罢，都不要太执着，就像打太极，盛极则衰。

　　当前的存量博弈市也是刘欣最熟悉的市场，其滑头策略是——“大跌大买，大涨减仓。”他认为，现在估值合理并不多，满仓操作压力会比较大，要借鉴军事大师战场上的“逐次抵抗”的战法，在每一个卖压衰退的时点“反冲锋”。

　　与仍在市场中浸泡的刘欣不同，私募管理人老王则在去年反弹中金盆洗手。面对眼下眼花缭乱的市场信息，从股市中解脱后的老王似曾相识，又感到陌生。不过这些他已不再关心，闲暇时间他看看书、陪陪家人，过得倒也充实。

　　作者：陈俊岭