受以上消息影响，五月上旬沪深指数连连下挫，两市成交量不断萎缩。而在监管趋严的预期之下，市场价值投资之风再起，多位受访投资总监表示，价值股和有业绩支撑的价值型成长股，将成为下半年主要配置方向。

　　避险情绪下价值投资风起

　　进入五月，一个十分明显的现象是，价值投资成为资金的避风港，诸如家电、食品饮料、轻工等诸多领域的价值股获得资金追捧。

　　对此，摩根士丹利华鑫基金相关人士表示，“若近期无重大利好支撑，市场资金的投机动机或将削弱，而基本面有支撑且估值合理的行业个股有可能带来超额收益。随着市场估值的下移，越来越多的个股逐渐具备投资价值。我们将继续兼顾市场趋势的同时，加大力度挖掘和布局未来成长确定、估值被错杀的优质个股。”

　　从调查情况来看，上述人士这一观点基本代表了公募界当前的普遍看法。在问及“投资总监们未来一个月最看好的板块”时，21资本研究院研究员发现，消费（包括食品饮料）、农业、PPP等防御性板块出现频率最高。此外，也有投资总监强调，“业绩优秀、估值相对较低的白马成长股，也是未来一个月布局重点”。

　　上海一家基金公司投资总监表示，“未来一个月更看好大消费等防御性板块，以及业绩优秀估值相对较低的白马成长股。”

　　而来自北京的一位投资总监则谈到，未来一个月更关注在经济发展的新常态下，广大人民群众产生的新消费需求，“包括技术进步创造的新消费--信息消费、移动互联网、人工智能；人口结构变化带来的新消费——养老、医疗和生活服务业；政策变化带来的新消费——旅游、体育等”。

　　招商基金总经理助理兼权益投资四部负责人王忠波分析称，“从投资风格来说，今年主要是要寻找价值型、估值不太贵、还有一定增长的东西，也就是价值股。这种趋势应该不止是短期的表现，因为过去几年市场都是以成长股为风向，逐步偏离了以业绩为支撑的估值体系，矫正这种投资理念需要一个较长时间的过程。值得一提的是，即使没有最近政策的收紧，从大的环境而言，经过了去年下半年和今年年初的震荡之后，需求的变化也会使得大家向以业绩为主的估值体系靠拢。”

　　王忠波进一步表示，“与去年相比，我们的投资策略有一定调整，大的方向遵循‘以白马成长为盾，以边际改善的东西为矛’，也即以低估值的价值股作为防御品种，在这个过程中再捕捉一些边际改善的周期性股票，这就是我们今年的主要策略。”

　　不过，对于市场掀起的价值投资风潮，也有分析人士提出不同的意见。海通证券李迅雷近期就认为，从A股的市场环境、市场参与者结构和上市公司素质来看，并不能认为中国股市已经迎来价值投资的时代。

　　李迅雷表示，“把当前的现状看成是未来的趋势，这是大家在判断趋势时经常会犯的错误，即把当前的影响因子给予过大的权重，同时把过去的影响因子给予过小的权重。因为当前的影响因子对大家的情绪影响较大，但随着时间的推移，情绪会回归正常，该怎样还怎样。”

　　重点关注汇率、通胀、信用风险

　　在问及公募基金投资总监过去一个月，以及未来一个月最集中关注的问题时，21资本研究院调查结果显示，相比上月来看，投资总监们对于经济数据的关注度有所下降，而汇率变化、货币政策、信用风险依旧是投资总监们关注度较高的几大问题。

　　广州一家基金公司的投资总监谈到，“微观层面看中上游行业普遍体现出见底小幅回升的状态，大概率经济在一年的时间范畴内是见底了。一季度大宗商品全球范围内出现了反弹，非常领先，国内目前的情况是债券违约开始有进入常态化的趋势，值得关注。未来一段时间，我们需要重点关注的不确定因素包括：持续攀升的通胀压力会否带来国内流动性的拐点、信用风险陆续暴露会多大程度影响市场风险偏好、美国下次加息的时点会否提前。”

　　对于上述投资总监提到的几个问题，多位受访投资总监都有提及。其中，关于美元加息问题关注度位列第一，有一半的投资总监在回答“未来一个月，如果有超预期利好或利空因素出现，您认为最可能是什么”这一问题时，谈到了美元加息和汇率变化问题。投资总监们认为，“6月美联储意外加息，人民币陷入快速贬值通道”可能构成超预期利空。

　　另外，关于债券信用风险和通胀压力的关注度相当。深圳一位投资总监谈道，“债市信用风险情况快速恶化、宏观数据显著低于预期、人民币突然快速贬值等是我们比较关注的超预期利空因素。”

　　此外，对于近期市场关注度比较高的A股能否加入MSCI一事，也是投资总监们未来一个月较关注的事项。上海一位投资总监表示，“如果6月A股能加入MSCI，那么构成利好，但我们预计这个概率只有5%。”

　　不过，亦有投资总监表示这些宏观因素对实际操作影响不大。前述招商基金王忠波就谈到，“我认为到这个位置，不会有太多超预期的东西，市场的整体运行是按规律走的，中国经济不会有大的改善，全球经济也不会有明显的增速上的改善。在这个过程中只能寻找一些结构性的机会，一些传统产业经历了多年的去化，反而在微观层面出现了改善的迹象，因此也没必要太悲观。在经济弱势复苏的情况下，市场大幅上涨不太可能，但仍然可以找到一些热点和机会。对公募基金而言，核心组合不要太激进，拿出一部分仓位来寻找好的投资机会。”（21世纪资本研究院研究员对本文亦有贡献）