风控为先 追求长期绝对回报

　　“我们团队的投资价值观可以总结为一句话：风控为先，追求长期绝对回报。”

　　以全市场角度来看，我们发现绝大多数投资者实质上比较难保留住收益，这是一个残酷的现实。市场常常有很大波动，没有良好的风控措施往往导致收益像“过山车”一样怎么赚到就怎么亏损。万杉资本投研团队中有很多位基金经理都经历了几轮牛熊市，主要团队成员在市场认识和风险管理方面都有比较大的共识，逐步形成了包括风险控制体系、趋势跟随、价值挖掘、追求绝对回报等内容的一整套风控和投资体系。

　　具体而言，李英华先生说，我们的投资理念主要体现在以下几点：

　　1、风险控制需要无比重视和不断完善。“我们认为，投资最终的成功在于风险管理，投资不是要做最好的打算，而是要做好最坏的准备。”过分乐观的人一旦面对残酷的现实，可能会全军覆没。万杉团队始终相信，投资中总是同时充满了风险和收益，做好风控是赢得长跑的唯一办法，永远要记得风控为先。正如巴菲特曾说过的一句名言：第一，永远不要赔钱，第二，永远不要忘记上一条。

　　2、追求绝对回报。我们相信，在投资管理这个行业中，寿星比明星更加重要。有些基金经理可能一段时期获得了辉煌的业绩之后，却很快就被市场风险吞噬了。而有些基金经理可能只有年化15-20%这样一个收益，但是能够跑得长久，这样造就了巴菲特所说的复利。“目前来看全世界赚钱最多、业绩最出众的基金经理长期来看也就能达到年化20%左右的收益，我想这个收益水平其实也是对收益和风险进行选择的一个结果，你想获取过高的收益往往要损失对风险的控制，而反过来，风险控制、止损、回撤控制、仓位控制，这些手段本身降低了波动性，但是对获取收益也是一个制约。”

　　3、顺势而为。一个刚进入市场的投资者可能最初相信的是‘人定胜天’，随着经验的增长，他会逐渐开始相信“谋事在人，成事在天”，而一个专业成熟的投资者只相信‘顺势而为’。投资市场复杂性和波动性都很大，市场并不是一个完全讲逻辑的地方，所以很多有充分逻辑思路，有整套投资方法的人在这里输的很惨。市场永远是充满不确定性的，但是正是这种不确定性才是专业投资者的价值所在。没有人可以预测市场，“顺势而为”比预测市场重要的多。

　　4、投资市场是人性的战斗。“投资最大的敌人不是别人，不是市场，而是投资者本人。”李英华表示，市场永远不缺乏机会，缺乏的是定力。很多投资管理人投资业绩不好不是因为不勤奋，恰恰是因为太勤奋，当你太想赚钱的时候往往难以克服欲望，难以抵制多重诱惑和陷阱。“所以，保持平常心是最重要的，对市场要心如止水。”

　　5、重视“小富由俭”。万杉团队非常重视“小富由俭”的投资思路，业绩也需要通过小的正向收益去累积，而不是幻想一次就获得一个巨大的回报。很多人看不起固定收益投资，认为其收益不够高，其实大部分情况下保守的投资者常常可以稳坐钓鱼台。无论产品为权益类投资或是固定收益投资，最终追求的都是绝对回报。比如，2015年6-7月份，我们的投资组合中有较大比例的分级基金套利，这就是市场带来的机会。每一次风险发生的时候，对专业投资者或许也是另一次机会，尤其是寻找那些看起来不起眼的收益，比如1%，甚至0.5%。我们把这些小的收益累积出来，就是绝对回报。”

　　6、构建多策略立体化投资体系。基于相对价值为了寻找风险收益更好的资产，我们的投资组合常常需要轮动，一旦有比较贵的资产就卖出去，有相对比较便宜的资产就买进来，去获取一些因为市场波动而带来套利机会，这解释了我们组合里为什么有非常丰富的投资品种的原因。股票、债券、国债期货、股指期货、期权、ETF、分级基金等丰富的投资标的使得构建相对平稳的收益组合更有可能。一些表面上看起来是高风险类别的投资标的，在构建具有类似固定收益特征的投资组合时，每个投资标的其实都只是组合中的一个部分。

　　八重风控体系三次成功逃顶

　　说到风控，很多人会提到指标控制、信息系统、业务和流程控制等，而万杉资本理解的风控则不仅是一个流程控制，而更重要的是投资风控体系的设计。就像很多人认为风控与投资应该是两个独立的体系，万杉团队反而认为投资和风控尽管在执行上分离，但是在投资上应当结合。“风控贯穿在投资的每一个步骤中，很多情况下，事先风控其重要性远远高于事中和事后风控。”，李英华表示，风险控制应当是每一笔投资之前都需要考虑的问题，这也是设计和实施八重风控体系的一个原因。其实就是在整个投资的流程中，将事先风控、事中风控和事后风控如何有机融入，如何体系化、制度化，变成可以实施的具体准则。风控如何执行、落实到位，如何进行人员安排，架构如何设计，指标如何设定，这些方面都需要不断优化。”

　　“投资成功并不在于你看对多少，看错多少，而在于能够走多远，看错的时候能否快速止损。举例来说，目前对冲手段有一定局限，止损和仓位管理是非常重要的保护措施。当错误发生时，火速止损是避免小错误变成大错误的最好方法。”

　　过去的一年半时间是用来检验一家公司投资管理能力、风控理念、风控能力和投资特点的非常好的时间窗口。“当然并不能说一个公司阶段性盈利能力强就一定是一家好公司，也不能说一家公司的阶段性盈利能力弱就是一家坏公司，但是在一年半的时间里，在市场比较极端的下跌的风控能力其实可以说明一定的问题。”这三次逃顶，得益于万杉资本团队对风险控制的重视，通过灵活快速的减仓乃至清仓应对了市场的快速下跌。“从投资理念和策略上，实际上是对我们“风控为先”的考验，也是“动量价值成长”中“顺势而为”的一种检验。”

　　此外，投资是科学也是艺术，只有严肃谨慎和充满敬畏之心看待这个市场，才能长久的生存，而充满感性的操作带来的后果往往是致命的。成功的操作往往看起来并不有趣，而是乏味和单调的，这种乏味实际上是对风控体系的严格执行。

　　有些过往虽然很美好，但是毕竟是过去，只有未来才是更加重要的。无论我们认为，过去曾经有过多好的收益，或是历经了多少次极端风险，在市场面前，最大的风险永远在“下一次”。兵无常势，水无常形，跟随趋势而动才能在市场保持长久竞争力。“我们坚持投资采取多策略，即在不同市场、不同标的之间，基于广义相对价值的基本理念，不断寻找投资概率更高的策略和标的。”

　　动量价值成长辩证看待泡沫

　　自成立以来，万杉资本一直相信趋势、价值和成长的结合。这看起来是完全不相融合的三个理念，但通过恰当的结合，反而成为其较为独特的投资策略，这就是“动量价值成长”投资策略的基础。

　　市场的影响因素从来都是复杂而超出一致预期的，李英华表示，综合市场估值、基本面、经济周期、资金面、成长性等多层次、多角度的分析，结合市场动量分析，往往比仅仅依靠传统价值投资或者只看重成长性分析更加有效。

　　中国的投资市场过去经过几轮过山车，曾经很长时间指数几乎没有上涨。而集中持有个别标的，所谓忍受波动穿越牛熊，这种极富个人色彩的投资模式实际上也不符合一家专业机构阳光私募产品的运作。“所以，重视趋势“顺势而为”绝对不是一句空话，而是在复杂多变的市场中存活下去的一条重要准则。我们在趋势选择上，除了依靠团队智慧，也会选择性地参考一些量化趋势模型。”这在过去一年多市场大起大落的过程中，对万杉资本发挥了非常重要的作用。

　　“如果说投资的过程是一部称重器，那么“价值”是其永远的砝码。我们相信价值，但不盲从价值。”传统“买入并持有”的价值观有一定道理，但是私募产品有着平仓线的天然约束，有着投资者的关切，所以，在李英华看来，这种方法不适合私募产品运作。万杉投资团队相信的价值是更具有实践意义的价值思维模式，也就是以价值的角度去衡量和发掘具有战略性投资机会的市场领域。

　　“当然，有价值的同时并不排除可能隐含大的风险。即使非常有价值的投资依然可能遭遇“戴维斯双杀”，这是我们需要辩证看待价值的一个原因。但是通过朴素的价值发现，往往会发现市场最大的投资机会。”

　　同时，在经济转型期，“成长”是永恒的主体，也是往往孕育最大市场机会的地方。中国目前恰恰也是出于这样一个经济转型的过程中，从传统的周期性行业向战略新兴产业转型，尽管转型的过程将是长期和纠结的，但是其中隐藏着巨大的投资机会。中国目前依旧保持着GDP的高速增长，巨大的经济体和消费人群，无论经济转型的过程和结果如何，都是充满“中国梦”的地方。从海外发达国家的经济历史来看，转型往往伴随巨大的成长股牛市。“因此，简单而形而上的从市盈率的角度理解成长是非常短视的。拥抱梦想，拥抱成长，有可能是未来非常长期的一个投资主题。”

　　“对我们来说，“动量价值成长”的投资策略反映的是我们作为私募管理人面对市场不确定的一种态度，这也形成了我们利用股票、债券、衍生品多种类多标的，在多个市场，采取多策略的投资方法。”市场永远难以预测，李英华解释，我们不会预先设定任何理念或标的一定有效。而是顺势而为，永远相信人力无法预测也无法改变市场，但是却可以顺应市场去获得最大价值。

　　此外，历史上很多投资因为泡沫受到很大损失。但李英华却认为，泡沫要辩证的看待，既要看到它隐藏的危机，也要发掘其发展过程中带来的机会。 营造泡沫的过程，可能是一个社会最有活力的部分在市场中的反映。而泡沫本身一定是有虚幻的部分，否则也不会叫做泡沫。问题是泡沫在真正破灭之前很难辨认，这正是投资的复杂性。“我们发现，泡沫总是伴随着创新、革新和梦想。”例如，荷兰的郁金香泡沫是因为荷兰人之前没有见过郁金香，日本房地产泡沫是因为经济高速发展人们追求生活的品质，互联网泡沫是因为互联网改变了人类整个生产生活方式的改变，越是充满激情蓬勃发展的市场越容易产生出泡沫的种子。

　　“所以，我们不会简单的认为是泡沫就回避，是不是泡沫的本质在于是否具有真实的成长性。”比如，市盈率100倍，假如每股收益增长了10倍，股价保持不变的情况下，其市盈率就变成了10倍。因此，这是一个动态变化的过程。一个成长性的企业在其估值中枢下移的过程中，其投资价值可能不是增加，而是降低了。很多高成长的标的，最终会演化成泡沫，但是有可能在其中很长的一个周期里依然是有投资价值的。

　　立体化多策略 固收风险机遇共存

　　万杉资本创立了独有的固收立体化多策略投资体系，构建收益率曲线策略、国债期货策略、股指期货策略、期权策略、分级基金策略等多种策略，通过多种投资组合，去获取类似于固定收益的投资收益。

　　债券市场最根本的问题是其可投资性和投资价值有多大。目前，中国总体处于一个利率下行的长周期过程中，由原先的快牛转变到慢牛的过程。“全球范围来看，中国利率的水平还是比较高的；尽管市场短期受到信用风险的冲击，从大的战略上来看，中国的债券市场在后面的发展空间还是巨大的。”

　　李英华表示，从风险收益的角度而言，债券类产品应当是相对较低风险收益类别。而债券多策略投资的精髓在于不断寻找确定性更高的投资。“绝大部分投资决策其实是很难达到50%的胜率，我们的目标实际是寻求每一项投资能够获得60%、70%、80%甚至更高的获胜概率。”如果能够长期保持每一笔投资都有一个比较高的胜率，那么就是巴菲特的投资，长期追求高性价比的投资正是万杉资本追求的目标。

　　“2016年的债券市场，总体会是一个充满机会和波动的一年。”他表示，债券和其它的资产在价格上有些不同，债券的价格直接对应的是利率走势，利率是宏观经济的内生变量。中国的宏观经济将维持较长时间的L型走势，展望未来，当信用风险担忧对市场的冲击逐步减弱，信用利差逐步正常化和市场化，债券市场长期行情将逐步展开。