公募定增产品频发

　　与IPO相比，近些年来上市公司的融资模式已经发生了较大改变：从直接模式向间接模式转变，具体表现为上市公司通过定向增发或配股实现融资，在2015年，这种现象表现的更为明显。

　　Wind数据显示，截至去年年末，全年累计实施定向增发融资853次，较前一年同比上升74.80%;募集资金总额达到1.36万亿元，较此前一年年同比增长99.40%。当年，定增次数超800次，全市场定增成为上市公司融资的主要手段，规模远超IPO。

　　以下一组数据更能说明：从2010年开始至2015年(由于2013的IPO暂停，不计当年数据)，定增与IPO融资之比分别在前三年分别是0.7倍、1.4倍、3.8倍，最近的2014年和2015年，两者之比上升至10.2倍和8.7倍。

　　这种局面仍在延续。在这种情况下，基金公司也开始将产品研发的焦点聚集在定增基金上。3月以来发行的定增基金包括博时睿远定增、信诚鼎利定增、国泰融丰定增、博时睿利定增、招商增荣等。

　　此前基金公司参与定增主要是以专户为主，而现在越来越多的公募产品也开始试着加入其中。据悉，去年平均一个定增项目的参与门槛是1.5亿，公募定增产品的发行大大降低了投资门槛，同时通过上市交易的方式解决了流动性问题。

　　记者了解到，定增的主要收益来自于三个方面：折价率、市场波动收益即β和个股的超额收益即α。

　　“定增的价格折扣为定增基金提供了一定的安全垫，若市场上涨，持有定增基金可以同时享受净值上涨和折价兑现的收益。加上现在A股二级市场处于相对低位，一级半资产安全边际凸显。”有基金经理用“折价买股”、“超额收益显著”、“高成长性”来总结定增基金的优势。

　　但要注意投资定增基金并非“一本万利”。一方面二级市场震荡下行，定增价与当下股价出现倒挂亦是常事;二来并购重组的整合风险暴露越来越多，业绩承诺无法兑现、商誉缩水积压利润的情形开始暴露。

　　近来，有传言称对证监会对四个行业(互联网金融、游戏、影视、VR)的“跨界重组”基本叫停，若传言为真，定增的风险无疑再加一层。本报也了解到，一些正在发行的定增基金拟辅以股指期货对冲策略，来对冲管理投资组合的系统性风险。

　　定增基金或受影响不大

　　目前市场上主要的并购重组形式是以股换股，即发行股份购买资产，如果融资的话也就需要定增。

　　近两日来，监管层可能对跨界并购下手整治的传言甚嚣尘上，北京一家公募投资总监在受访时表示，该政策导向对相关定增基金也可能造成一定的影响，“但没看到文，是否有实质影响还不好说”。

　　事实上，便有一些上市公司主动公告撇清不属于上述“四类跨界并购”。5月11日晚间恒信移动(300081.SZ)公告称，收购标的的归类由“文化、体育和娱乐业”之下的“广播、电视、电影和影视录音制作业”和“娱乐业”重新认定为“科学研究和技术服务业”之下的“专业技术服务业”。在此关头，上市公司如此“巧合”改口，难免不令外界遐想。

　　“因为这类的并购占比不会太多，定增融资用途很多种，并购配套融资又有同行业上下游的情形，还有就是跨界的并购。但跨界的并购只是占了很小的一部分，这个比例不会太高。”在北京一位管理定增基金的基金经理看来，此监管政策的变化对绝大多数定增项目来说影响不会很大。

　　另外，也有投行事业部老总认为以后的趋势是，一年期的定增可能会慢慢收紧，因为时间区间太短被认为套利倾向过于明显。2013年以来，定向增发融资规模增长迅速，发行频率明显提高，其中，一年期现金认购类定增项目发行总计252个，融资规模3757亿元。

　　“一年期定增是竞价交易机制，反而是更加公平透明的，投资者决定价格，价格经过了竞价，套利空间很小，所谓的套利空间就是机构投资者让度了折价，不同的项目价格是取决于机构的参与程度，有了竞价的话更多依赖于机构的价值判断，我反而觉得一年期是更加公允、更加透明的价格发现机制。”该北京定增基金基金经理向本报表示。

　　“关于差价方面，未来的定价方式不能总是采用前二十个交易日的均价直接定价，从我的个人的看法来说就是，有一些有严重价差的这种定价方案，可能就会被监管层调整。”该投行事业部老总认为。

　　“目前没有听到一年期定增收紧的说法，主要还是看产品的形式，如果是一年半定增产品那只可以投一年定增的，如果是五年期定增那就可以做三年的。”上述北京定增基金基金经理表示。